资金面犹紧＂红包雨＂不停 央行不到两周投放已超1万亿

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在大规模反向回购、中期贷款工具(mlf)和短期流动性调整工具(slo)投入运行后，央行于19日追加了4100亿元人民币的mlf操作，并于20日追加了1500亿元人民币的6天slo操作。在不到两周的时间里，总投资已经超过1万亿元。保证供给、延长期限、扩大覆盖面、调整利率、多管齐下、全面出击，体现了央行保持充足流动性、稳定市场利率的决心。//

然而，面对巨大的短期资金缺口，货币政策操作尚未停止流动性紧缩。业内人士指出，春节前，许多因素叠加在一起，流动性趋于吃紧。预期的变化和情绪波动增加了货币市场的不稳定性。预计央行将继续使用各种手段和工具为金融体系提供必要的流动性支持。如果RRR降息继续推迟，短期和中期流动性将不可避免地增加。

一波巨大的送货浪潮即将到来

供应力量突然收缩，打破了货币市场长期以来的供需平衡。新年过后，货币市场的流动性悄然收紧。近日来，由于各种因素的叠加，紧张局势不断升级。我们希望“放水”将成为各机构的共同愿望。

“最后贷款人”是相当果断的。自上周以来，各种流动性交付工具已经轮换，央行“保持流动性合理充裕”的态度是明确的。

在不到两周的时间里，央行已经下了超过一万亿的“红包雨”。上周，央行增持公开市场反向回购操作，先后开展了2400亿元7天反向回购交易。15日，共为9家金融机构开展了1000亿元人民币的6个月融资业务；本周，央行在公开市场操作方面净投资400亿元人民币，多边基金净投资总额达到1400亿元人民币。周一(18日)，在常规公开市场操作期间，央行启动了为期三天的550亿元人民币的slo操作，利率为2.1%。19日，央行再次进行了1550亿元人民币的反向回购交易，并重启了28天的反向回购操作，以支持机构在春节期间的流动性需求。同一天，财政部和中央银行投入了800亿元的国库现金定期存款。周二晚上，央行宣布将再次开展4100亿元的mlf操作，操作目标扩大到22家金融机构，操作利率下调，其中3个月内3280亿元，利率下调至2.75%；一年期820亿元，利率下调至3.25%，与15日推出的6个月期mlf利率相同。20日，央行又实施了1500亿元人民币的6天slo操作，中标率为2.25%，下降10个基点。

根据央行官方网站19日晚发布的新闻稿，根据春节前流动性缺口的构成和持续时间特点，央行将加强前期调整和微调，提前安排好春节前后的流动性安排，有效满足金融机构的流动性需求。对于短期季节性现金需求，各大金融机构将按照往年情况，全面覆盖公开市场反向回购操作。对于中期流动性需求，将安排6000多亿元资金，通过中期贷款、长期贷款、抵押补充贷款和再融资等方式支持。言下之意是，央行已经准备了足够的资金，一波大的投资浪潮即将到来。

还是少了什么

具体来说，从短期传统反向回购和slo到中期slf、mlf、psl和再融资，央行已经抛弃了几乎所有现有的流动性工具，除了降低存款准备金率和再贴现(很少使用)。

不仅工具丰富，央行近期稳定货币市场波动的措施也很全面。分析人士指出，央行近期的货币政策操作主要体现了三个理念:一是增加操作频率，增加资本投资规模，保证总供给。二是综合运用各种不同期限的流动性投放工具或手段，兼顾不同期限机构的流动性需求，稳定市场预期，缓解市场资本供求结构性失衡。第三，应适当降低多边基金和其他工具的操作利率，以引导市场预期，稳定货币市场利率的上升。综上所述，就是:保证供给、延长期限、扩大覆盖面、调整利率、同时采取多种措施、综合打击，体现了央行保持充足流动性、保持市场利率稳定的决心。

然而，央行没有提到RRR降息，这总让人觉得少了点什么。投资者越来越意识到，各种政策工具轮流上台，这甚至可能表明，央行有意“隐藏”压低RRR汇率的“大动作”。华创证券的最新报告指出，央行的一系列声明基本上排除了短期RRR减息的可能性，因为央行已经明确使用公开市场工具来应对短期资本压力，而mlf等工具则提供中长期流动性需求。为什么央行不愿意降低RRR利率？汇率约束和供给方改革的优先性降低了货币宽松的必要性，这可能是原因之一。

值得一提的是，20日，有媒体援引央行研究局首席经济学家马军的话说，这一次，央行明确了提供中期流动性的规模，安排了6000多亿元的资金支持，具有替代RRR降息的意义。

据业内人士称，RRR的减产很容易让人联想到“洪水灌溉”。在宏观政策更加注重去产能、去库存和杠杆降低，资本外流压力更大的情况下，使用定向或结构性货币政策工具(如多边基金)的阻力较小。如果这些工具能够及时缓解流动性短缺，短期RRR贬值的可能性确实会降低。

金钱仍然是饥饿的

从货币市场的角度来看，包括反向回购、slo和mlf在内的一波“红包雨”纷纷落下。20日上午，流动性依然紧张，央行再次实施了1500亿元的缓慢操作。事实上，央行最近增加的流动性只是表明流动性紧张仍在继续。

前一天投资6000多亿元后，20日上午银行间回购市场流动性依然紧张，回购利率全面上升。昨天在质押式回购市场，隔夜回购利率上升了17个基点，达到2.22%，7天回购利率上升了1个基点，达到2.61%，14天跨月回购利率上升了49个基点，21天品种在春节期间上升了36个基点，1月、2月和3月的品种分别上升了29个基点、27个基点和32个基点。

交易员表示，20日上午，资金相当紧张，包括大银行在内的传统投资银行供应不足，贷款机构的头寸难以平仓。短期融资持续萎缩，迫使机构在7天或更长时间内寻求整合资金，因此中长期资金利率上升。昨日，隔夜至一年期的各类回购均已售出，质押式回购市场交易量较前一天下降14%，证实了供应方的萎缩趋势。在央行增加资金后，紧张局势略有缓解，到下午4点，大多数机构都借入了头寸。

最近几天央行投放的资金总量相当大，甚至超过了普通RRR降息释放的流动性，但仍难以理解市场资金的饥渴。原因是什么？有交易员表示，首先，春节前各种因素叠加造成的流动性缺口巨大，目前的投资基金无法完全填补缺口；其次，mlf走在了前列，这降低了RRR减持的可能性，影响了市场流动性预期。以前，金融机构的超储率不高，资金仍然安全和健全。在很大程度上，他们受益于乐观的预期。在预期的变化之后，机构可能倾向于储蓄更多的钱和更少的资本，这将很容易加剧市场资金的供求紧张。；最后，mlf，psl等。不是包容性政策。在获得央行的流动性支持后，一些机构可能不愿向位于资本链下游的机构放贷，从而导致流动性供求的结构性紧张。

分析师指出，面临企业纳税、补充存款、外汇净减少、春节前、机构杠杆率高等多重因素。，春节前资金需求较大，预计央行流动性将继续增加。从稳定中短期流动性波动的角度来看，没有必要降低准确性。然而，如果现有措施仍未能及时缓解流动性紧张和稳定市场利率的上升，RRR可能不得不下调。

记者张钦锋