李迅雷：中国首现人口双降 经济失速下加杠杆势在必行

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去年，中国劳动年龄人口和流动人口30多年来首次下降。海通李迅雷表示，gdp增速创下25年来的新低，这与流动人口减少密切相关。劳动力的减少正从供给和需求两方面制约着经济增长。经济增长模式已经从违约转变为债务，赤字应该被大大打破。预计2016年将是债券发行年。

本文由经华尔街授权的海通证券首席经济学家李迅雷发表

在中国，流动人口首次减少

据估计，在今天发布的2015年统计数据中，大多数人都没有注意到流动人口数据的变化。事实上，这是一个非常有趣的数据。因为gdp增长创下了25年来的新低，这实际上与流动人口的减少有很大关系。

从理论上讲，推动经济增长的三大因素是:人力资源、资本和科技进步，每一个因素都对经济做出贡献。过去中国经济高速增长的一个重要因素是人口红利，但近年来，企业主抱怨劳动力成本不断上升。

事实上，原因很简单。中国的劳动年龄人口(16-59岁)在2012年开始下降。2015年，这是连续第四年下降，累计下降超过1300万。2015年，流动人口首次减少，这应该是30多年来的首次。所谓流动人口是指户籍所在地与城市分离的人口。

我记得在2013年和2014年，流动人口每年增加800多万，总数达到2.53亿，但2015年实际减少了568万。流动人口主要是农民工，这意味着2015年进入城市的农民工数量实际上有所下降。

2010年，进入城市的农民工人数超过1200万，然后年增长率下降了约200万。如果利率下降，到2016年将降至零。我没想到会提前一年实现城市人口的负增长。据估计，2015年上海和北京的常住人口将减少，全国的拥堵状况将随着时间的推移而改善。

劳动年龄人口和流动人口同时减少，这应该是改革开放30多年来的第一次。劳动力是三大生产要素中最重要的因素，所以经济增长实际上是一种人口现象。劳动力供给的减少将不可避免地导致经济增长的下降。

工作人口的减少从供给和需求两方面限制了经济

中国之所以能够成为世界上最大的制造国和最大的出口国，与过去的低劳动力价格不无关系。如今，劳动力成本的上升降低了企业的毛利率，显示出产业向外转移的迹象。因此，2015年中国固定资产投资增长率也降至10%。因此，劳动力成本上升至少拖累了投资和出口。

然而，从消费方面来说，因为劳动人口也是主要的消费者，尤其是25-45岁的劳动力是购买房屋和汽车的主要力量。例如，在美国和日本，当这个年龄组的人口下降时，住房和汽车消费的增长率开始下降。自2015年以来，中国这一年龄组的人口也开始下降。

中国的商品房销售面积在13年内超过了13亿平方米，并且在14年和15年内都没有超过这一历史记录。中国汽车销售增长率也大幅下降。因此，制造业上游产能严重过剩实际上与劳动年龄人口和流动人口减少有关。

我觉得很多人对经济触底仍然抱有很大的期望，但是很难通过政策刺激来改变人口老龄化和流动人口减少的状况。

为什么流动人口在减少，而城市化率却在快速增长

根据官方数据，在过去的15年里，中国的城市化率增长了1.6%，尽管城市中的农民工数量是负数。然而，这并不意味着中国的经济仍然可以通过城市化有很大的潜力。因为在很多情况下，地区经济增长是由移民推动的。

我国目前城市化率的提高在很大程度上取决于统计分类方法，即所谓的户籍城市化或土地城市化。它没有带来生产要素配置结构的相应变化。

很多人认为中国户籍人口的城市化率仍然太低，所以城市化拉动经济的潜力仍然很大。这样理解是有问题的。因为中国过去的城市化是通过将人口从农业转移到工业来实现的，所以它是低成本生产要素的提供者。当前，农民市民化的进程需要通过政府举债、扩大财政支出和提供公共服务来实现，这对经济的拉动作用有限。

比较一下中国和美国的gdp/m2，你会发现中国投资2元只能创造1元的gdp，而美国投资2元只能创造3元的gdp。这表明，中国在过去为刺激经济增长付出了巨大的代价，目前仍处于债务增长阶段。如今，到了借款的增长阶段(以弥补社会保障缺口)，要付出的代价甚至更高。从现在开始，投资3元可以创造1元的国内生产总值。

虽然我对推进以公共服务均等化为指导思想的城市化并不乐观，但我不认为经济会大幅下滑。毕竟，中国政府拥有的资产比所有国家都多，比如国有企业、土地、矿山、森林、水和其他资源。

有了这么大的资产，负债可以继续扩大，3%的财政赤字比率应该大大超过。据估计，2016年将是债券发行的一年。