维持人民币汇率基本稳定是合理与正当的

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保持人民币汇率的基本稳定是合理和正当的

近日来，离岸人民币市场发生了巨大变化。上周四，离岸市场美元兑人民币汇率触及6.7585的历史高点，比银行间外汇市场的中间价高出近2000个基点。但随后，情况发生了逆转，离岸和在岸人民币对美元的价差迅速缩小，甚至出现了“颠倒”。从上周四到本周二的五个交易日里，离岸市场上美元对人民币的汇率下跌了四倍；周三仍是下跌趋势，盘中一度跌至6.5608，低于中间价；即期汇率低于国内银行间市场的情况再次出现。

为什么人民币在离岸市场对美元快速升值？一个原因是人民币兑美元中间价连续几个交易日保持稳定。上周五和周一略有升值，本周二和周三仅贬值2个基点。与前一段时间人民币对美元持续大幅贬值相比，这释放出了相反的信号，表明央行维持人民币汇率基本稳定的决心和措施更加坚定，抑制了人民币贬值的预期。在此期间，国家外汇管理局发生人事变动，潘接替易纲担任局长，这也应该对市场预期产生影响。

第二个原因是香港人民币资金短缺，这极大地削弱了人民币0。自上周五以来，人民币香港银行同业拆放利率(CNHIBOR)已连续三天大幅上升，周二飙升至66.8%，创下新高；尽管周三下跌，但仍保持在8.3%的高位；一年期利率也保持在5.9%的高水平。做空人民币的投机者通过香港银行同业拆放利率借入人民币，他们的行为将受到约束。

香港银行同业拆放利率是人民币0。投机者通过银行间利率借入人民币，然后将其兑换成美元，这给人民币兑美元汇率带来了压力，并显示出贬值趋势。与此同时，投机者通过在期货市场上赚取空元来获利。只要人民币大幅度贬值，期货市场投机者的利润就可以弥补借入人民币的成本，他们就会获利。因此，当人民币贬值预期强烈时，投机者会借入更多人民币，推高人民币银行同业拆息利率；相反，中国银行同业拆放利率可能会下降。例如，在2015年8月11日汇率改革后的一段时间内，中国银行同业拆息隔夜利率和一年期利率均大幅上升，分别接近8%和5%；2015年10月，当人民币贬值预期较弱时，呈现下降趋势，并长期处于低位。

一些分析师认为，香港人民币资金短缺推高了中国银行间同业拆借利率，因为中国央行进行了干预，要求中资银行减少人民币供应。还有一种可能，就是在投机者制造空人民币的过程中，香港的人民币存量被大量消耗，这已经不够用了。如果后一个原因存在，那将是空削弱人民币实力的趋势。如果主要是由于前一个原因，那主要取决于中央银行的决心和措施。

在此期间，离岸人民币对美元升值，人民币贬值预期减弱，这可能只是阶段性的。不久之后，人民币将再次进入贬值趋势。然而，我们希望这是一个转折点，在未来很长一段时间内，人民币对一篮子货币将保持基本稳定。这就要求央行要有清醒的认识和坚定的决心，保持人民币汇率的基本稳定。

清醒的认识和坚定的决心意味着我们应该认识到，保持人民币汇率的基本稳定是合理的、公正的、有益的，我们应该通过市场化的措施坚决实现这一目标。2015年8月11日汇率改革后，人民币汇率形成机制更加市场化，有人认为央行不应再干预外汇市场。但事实上，央行仍有必要干预汇率市场。只要干预措施是以市场为导向的，而不是行政命令，它就是合理和正当的。海外投机者大肆制造空人民币。它们是导致人民币汇率偏离均衡水平的力量，央行必须进行反击以维持正常的市场秩序。

人民币贬值对刺激经济影响不大，但对人民币国际化有负面影响，还会带来其他不利因素。中国经济正在经历结构转型，但每当遇到困难时，一些人就会试图通过扩大出口来提振经济。这是一个急功近利的想法，让一些人对人民币贬值持乐观态度。然而，出口对中国经济的拉动作用已经减弱。相反，人民币贬值会增加外债压力，也给中国资本市场带来压力，这对中国经济不利。前一段时间，股市大幅下跌，这与当时人民币的贬值趋势有关。

根据中国外汇交易中心近日发布的数据，1月8日中国外汇交易中心的人民币汇率指数为99.96，比2014年末低0.04%。从这些数据中还可以看出，人民币贬值的空效应非常有限。