存款准备金考核基数调整有利于稳定市场信心

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6月2日，银行间债券市场收益率全面上升，10年期国债收益率开盘后达到3%的高点，自去年12月中旬以来首次突破“3”。有一段时间，债券市场的压力显而易见。然而，一天之后，这种压力在很大程度上减轻了。

6月3日，央行宣布，为进一步完善存款准备金平均评估方法，增强金融机构流动性管理的灵活性，平稳货币市场波动，人民币存款准备金评估基数由评估期末一般存款时数调整为评估期末一般存款日终余额的算术平均值。

据业内人士透露，在市场对经济基本面持续走软的预期和对流动性影响的强烈担忧的背景下，虽然存款准备金评估改革本身不会对市场流动性产生直接影响，但央行维持合理资本利率水平的意图是显而易见的，这将有助于稳定市场信心。

事实上，存款准备金评估方法的修订是去年9月政策的进一步完善。2015年9月25日，央行开始实施存款准备金平均评估法，但这次改为分子分母。

存款准备金率是存款准备金与存款余额的比率。在业内人士看来，去年央行实施了平均法评估存款准备金，相当于将存款准备金计算公式的分子从小时数改为该期间的算术平均值；这一次，分母改为平均法，使得准备金基数的计算更加科学，可以进一步降低银行的超额准备金需求。

其对市场资本的溢出效应是为了进一步平滑支付引起的资本波动，降低流动性风险。银河证券(Galaxy Securities)分析师徐东石认为，在十天内进一步将评估准备金基数改为存款余额的算术平均值，可以减少金融机构对突然支付的超额准备金需求，提高资金使用效率，并在流动性存在一定缺口时释放一定的流动性。

这是怎么发生的？据业内分析人士称，根据去年之前的时点评估，金融机构将在每10天(T天)结束时计算存款准备金评估基数的存款余额。根据法定存款准备金率，存款准备金应在5天(t+5)后全额支付，每日存款准备金应在整个10天内(t+5至t+14，即每10天的第5天至下10天的第5天)至少保持该值。

去年9月调整后，存款准备金采用平均法进行评估。即在t+5至t+14期间，金融机构只需要存款准备金的日平均余额不低于T日计算的存款准备金水平。

然而，存款准备金率的分母仍然是时间点评估。“此次将评估基数改为平均法后，在每十天(T日)末计算评估基数时，将以上述十天(T日-10至T日)内一般存款日终余额的算术平均值作为计算存款准备金率的分母，存款准备金评估完全实现了‘平均法’。”华泰证券分析师沈娟表示。

沈娟认为，存款准备金相当于银行的冻结资金，因此银行有动机在十年结束时进行低存款并减少应付存款准备金；然而，国内货币增速相对较大，存款长期处于上升趋势，导致存款准备金率下调效果不佳。“考虑到存款准备金是按十天评估的，一个月有三次，而且有很多次。我们估计，这项政策释放的流动性不到1000亿元。”她说。

不过，业内人士也表示，这一政策更多的是为了稳定存款波动，彻底实行评估准备金的平均管理；与数千亿元的流动性释放相比，对债券市场本身的影响并不大。

同时，业内人士认为，6月份债券市场将进入敏感期。存在一些不确定因素，如美联储加息、英国退出欧盟公投和日本经济低迷；存在潜在压力，如疲弱的经济数据和资本市场去杠杆化。在双重因素的冲击下，债券市场收益率的上行预期更高。

事实上，5月30日，10年期政府债券的收益率已经进行了大幅调整，仅在同一天就上升了约3个基点，达到了自4月以来最大的单日变化；此后，它连续三天以每天1个基点的速度稳步上升，直到6月2日突破3%的关口。

“目前，市场对基本面走弱的预期更加一致，但市场对系统性流动性冲击存在强烈担忧。”安信证券分析师罗云峰表示。不过，他也表示，“我们一直认为，长期利率债券的收益率将趋于下降，因为我们认为，发生系统性流动性危机的可能性很小，其背后的逻辑是，央行有能力、有动力维持国内流动性的整体稳定。”

事实上，从数据来看，流动性持续吃紧的局面在5月份略有改变。自5月份以来，央行通过各种货币政策工具向市场注入了总计1000亿元的流动性，整体流动性保持稳定。

东北证券分析师陈亚龙也认为，在下一阶段，央行的“稳定”货币政策将保持流动性的边际稳定性、信贷政策的中性谨慎、定向(结构性)工具“滴灌”和风险防范。