政府投资未有效拉动民间投资？ 缘于资本回报低

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预计将成为推动经济增长火车头的私人投资正遭遇困境。2015年，中国民间投资增速为10.1%，略高于固定资产投资总额增速。然而，从今年1月到4月，增长率迅速下降到5.2%，接近去年的水平。

值得注意的是，也是在今年前四个月，去年全年固定资产投资中国家控制部分的增长率从10.9%大幅上升到23.7%，反映出投资结构正在发生相应的变化。显然，这一变化引起了中央政府的极大关注。自5月下旬以来，国务院已向江西、黑龙江、广东和湖南等18个省市派出了9个特别检查组，为期10天，未事先通知。

在这么短的时间内，为什么曾经活跃的私人投资突然“沉寂”了？为什么政府投资的扩大不能激发私人投资和消费的热情？针对上述话题，记者采访了中国人民大学国际货币研究所研究员、太和智库研究员张居克。他认为政府投资对私人投资有“挤出效应”。与此同时，他强调，经济的长期发展需要依靠技术进步和机构改革等“传统中药”，而不是仅仅依靠财政刺激和央行放水等“西药”。

私人资本怎么了？

这可能是从中央高层到市场参与者，再到机构和学术界的一个焦点话题。

早在今年前四个月，在固定资产投资数据尚未公布的情况下，国务院常务会议就安排对促进民间投资政策的执行情况进行专项监督。

随后，人民日报上个月发表了《问一季度大势》，其中“权威人士”指出“稳定”的基础仍然主要依靠“老办法”，即投资。当局还提到，私营企业的投资急剧下降，经济风险的可能性增加。随后，在5月底，《人民日报》发表了一篇评论文章，呼吁进一步放松私人投资政策。

5月下旬，国务院还向江西、黑龙江、广东、湖南等18个省市派出了9个专项检查组。九名组长包括国家发展和改革委员会、科学和技术部、工业和信息技术部、环境保护部、住房和城乡建设部以及水利部的副部长，最高级别为部长级。

许多私营企业向检查组讲述了许多生动的事实。例如，一些接受采访的私营企业家报告说，企业在吸引投资时被视为客人，但项目投产后，地方政府承诺的条件没有得到满足的情况很普遍，而且“新官员忽视旧账户”的问题更加突出。企业形象地将其描述为“JK”:先把我们钩进去，在圈子里给我们，然后杀了我们。

为什么私人投资在相对较短的时间内变得冷淡？《国家商报》记者梳理了检查组近期收到的反馈意见和高级管理层的发言，并采访了中国人民大学国际货币研究所研究员张居克，请他回答中国目前努力增强民营企业投资活力背后的原因和逻辑。

为什么私人投资的增长率在短期内减半？

现象:在国务院检查组调查期间，许多民营企业家反映，在经济下行压力下，银行对民营企业的贷款收缩过多，企业贷款难的现象普遍，融资成本高，贷款期限短。

东部一家民营企业的负责人向检查组报告，该企业需要筹集2亿元投资一个项目，但很多方面都没有申请贷款，最后只贷款了500万元，年利率为10.4%，30%的贷款资金必须归还银行。

Nbd:最近几个月，民间投资增速明显下降，而国有控股部分固定资产投资增速高达20%以上。这是为什么？

张巨科:首先，私人投资没有弹药。无论是政府投资还是私人投资，弹药都是“钱”。现在私人投资下降的重要原因是政府投资的“挤出效应”太大。

这不仅是因为政府投资占用了财政资源，使得民营企业的投资成本增加，还因为许多行业中“国有企业”和“民营企业”的身份差异导致了融资成本的差异。从数据来看，在头四个月，更多的信贷流向了地方政府平台和国有企业，投资走上了基础设施投资和房地产拉动gdp的老路，而民营企业投资的增长率相应下降。

尽管总体融资成本有所下降，但对私营部门而言，它一直处于高位。银行通过价格杠杆阻止了一些融资。

现象:“私人投资目前面临的最大困惑是缺乏公平待遇。”重庆一家环保企业的负责人向检查组承认，尽管市场需求不足也是一个重要因素，但并非所有行业都不赚钱。比如，很多医药、文化、环保企业效益好，想在国家政策的引导下扩大投资，但却屡屡碰壁，影响了投资动机。

Nbd:民营企业投资不能回避“玻璃门”和“旋转门”的问题。你觉得这个怎么样？

张巨科:是的，银行对私营部门和国有部门的贷款价格一直不一致，但现在出现了私营部门“不愿放贷”的现象。核心原因是私营部门不会参与政府投资，因为从经济角度来看，私营部门不愿意投资这些项目。

然而，政府不投资的是，私营部门已经过度投资，不可能再进行额外投资。私营部门对投资效率非常敏感，他们投资的前提是不能指望赔钱。

据说私营企业不愿意投资，但他们愿意投资。该政策不允许私人投资进入，或者给出的价格不合适，如石油开采和电信等垄断行业。当政府鼓励社会资本投资这些领域时，它必须以市场价格吸引社会资本，否则它肯定不会亏本买卖社会资本。

现在政府大力推广ppp模式，核心问题是告诉私人资本如何退出。只有当这个问题的解决方案清晰时，ppp才能真正发挥作用。

现象:5月4日国务院常务会议指出，在一季度经济数据见底反弹的大趋势下，民间投资增速回落，应引起高度警惕。近年来，私人投资的增长率从未超过整个社会的增长率。

有鉴于此，国务院常务会议认为，必须采取有效措施，促进相关政策的落实，进一步放宽准入，创造公平的经营环境，促进民间投资的稳定和改善。

Nbd:为什么2009年的4万亿政府投资有效地刺激了私人投资，但这一次似乎没有反映出拉动效应？

张巨科:因为目前的投资效率不够高。政府投资的目的是刺激私人投资，以恢复经济增长的势头。说白了，花一美元会带来两美元，而另一美元会带来私人投资的效果。例如，2009年的“4万亿元”和2012年的“4万亿元2.0”，大量政府投资带动了私人投资，从而“支撑”了经济增长的底部。

但是现在不能这么做，核心原因是边际劳动生产率的下降导致投资效率的下降。2009年，中国经济产能过剩、高库存、高杠杆等问题并不突出。虽然企业的边际生产效率并没有因为“刺激”而得到很大的提高，但仍然高于目前，投资效率仍然是正的。2012年第二次“刺激”的效果明显比2009年更差，加剧了高库存和高杠杆率之间的矛盾，导致基础设施行业“投资效率”迅速下降。因此，不可能再通过持续的基础设施投资来刺激私人投资的热情。

此外，我们应该注意政府投资带动私人投资的前提——投资回报是正的。但是，政府投资的方向仍然集中在传统的基础设施上，上下游产业仍然是“剩余产业”，因此期望资本回报率为正显然是不现实的。

如何通过激活民营企业来处理长期和短期的关系。

现象:5月，一位权威人士在回答记者提问时表示，短期内，稳定增长和调整结构之间可能会出现矛盾。处理好“稳定”与“调整”的关系，关键是把握“度”，掌握正确的方法论，以深化改革为主要出发点。

Nbd:政府应该如何刺激私人投资？

张居克:短期动力来自“休养”。如今，许多行业都处于衰退之中，企业不愿意投资。政府需要采取大幅减税和减费的政策，让企业有机会“休养生息”。虽然减税会在短期内影响政府收入，但缓解企业在经济低迷时期的压力可以更好地促进发展，最终税收会增加。

此外，减税的财政政策实际上相当于将如何投资的决策权归还给企业部门，企业部门的决策通常比政府部门的决策更有效率。目前，这也是一个积极的财政政策，以促进营地的整体改革。至少就目前而言，营改增减轻了税收负担，鼓励了企业转型，给了它们更多的回旋余地。

现象:通过休养生息，企业将在短时间内得到振兴，为技术进步保留能量，但长期的核心驱动力是技术进步。

今年5月，一位权威人士在回答记者提问时强调，当主要矛盾是结构性而非周期性时，“进步”是“稳定”的基础。“进步”意味着解决经济运行中的供应方、结构和制度问题，这需要时间。

Nbd:除了技术进步，从长远来看，我们应该如何提高边际劳动生产率？

张巨科:长期的动力来自于体制中的“底层工资”。经济发展的核心在于提高“生产率”，而生产率的提高无非是技术升级和制度改革。

生产依赖于三个要素:资本、人力和技术，但还有另一个潜在的因素影响这三个要素，即制度。在资本、人力和技术不变的条件下，调整制度对经济发展具有根本性的“刺激”作用。

例如，在上个世纪的“联产承包责任制”中，土地和资本的资本投入没有变化，参加劳动的人数和技术熟练程度没有变化，农业技术没有变化，但只有收入分配制度发生了变化，但可以释放的生产力发生了巨大变化。

目前，中国的机构改革，如国有企业改革、税制改革、土地改革等。，依靠制度变革来推动类似于联合生产的契约制度的改革，从而刺激生产力的提高。

现象:今年5月，一位权威人士在回答记者提问时表示，未来几年，要从根本上改变总需求不振、产能过剩并存的格局很难，经济增长也不可能像以前那样。一旦回升，它将继续上升，并连续几年实现高增长。“后退”就是“向前迈两步”。

无论是体制改革还是技术创新，都不应该在短时间内实现，对吗？

张居克:首先，需要明确的是，体制改革和加大创新投入是恢复经济增长内生动力的核心方法，任何“刺激”都无法替代。当然，体制改革是一个非常复杂的问题，目前中国触及到利益再分配这样一个深刻的社会矛盾，不能指望体制改革在短期内会带来翻天覆地的变化。

同时，我们应该客观地认识到，创新投入与产出回报之间存在着很长的时滞，期望制度改革和创新能够使中国经济在短期内恢复高速增长是不现实的。

在这种情况下，有必要用“中药”调理代替“西药”压制。我认为调整结构、释放活力的宏观经济政策思路更像是“中药”。虽然效果缓慢，但它是经济的根本所在。财政刺激和央行的放水就像“西药”。此外，中国经济已逐渐形成对“西药”的“抗药性”。当然，我们不能因为中药见效慢就放弃长期治疗。

同样，为了尽快“治愈”中国经济的顽疾，我们应该加快改革的顶层设计和实施措施，而不仅仅是在金融、政府投融资、国有企业等领域引入具体的改革方案。，还要努力监督和落实相关政策，从而通过优化制度再次刺激发展势头。同时，加大科技投入，提高全要素生产率，提高中国经济增长质量。

哪里投资才能刺激居民消费？

现象:2015年，全国居民人均可支配收入为21966元，比上年增长8.9%，扣除价格因素后实际增长7.4%。全年社会消费品零售总额30.09万亿元，比上年增长10.7%，扣除价格因素后实际增长10.6%。

在经济学中，增加政府支出被认为是刺激消费的一种方式。如果政府投资不能有效地推动私人投资，它还会在刺激消费方面发挥明显的作用吗？

张居克:政府投资的“动力”是基于“支出乘数”理论。支出乘数理论假设政府支出导致居民收入增加，从而进一步增加消费和产出，而消费和产出是私人投资的重要动力来源。

从理论上讲，如果政府投资或支出一美元，企业将增加一美元的收入，这最终将成为普通消费者的工资收入。消费者将一部分储蓄起来，另一部分花掉，这将带来国内生产总值的增长，因此企业的收入将再次增加，居民的收入也将增加，这将导致更多的消费和增长。

然而，这一逻辑在今天的中国还没有完全确立。在中国，政府投资对消费的影响有限，其作用主要在于对私人投资的推动作用。因为居民的边际消费倾向不会因为政府投资而上升。换句话说，居民收入每增加一美元，居民愿意消费的比例就不会增加多少。相反，人均可支配收入和人均国内生产总值之比近年来基本呈下降趋势。

从消费需求来看，中国的消费过去具有明显的模仿波浪式排放的特征，但现在模仿波浪式排放的消费阶段已经基本结束，个性化和多样化消费逐渐成为主流。通过创新供应确保产品质量和安全以及激活需求的重要性显著增加。要采取正确的消费政策，释放消费潜力，使消费继续在促进经济发展中发挥基础性作用。

Nbd:为什么政府投资不能在刺激消费方面发挥重要作用？

张巨科:事实证明，在从短期经济向市场经济过渡的过程中，消费是排浪的，生产的产品是每个人都需要的。例如，每个人都需要一栋房子和一辆汽车，而需求的基础是“从零开始”。如今，消费价值观“我的特色”、“90后、00后”逐渐成为社会劳动力的主力军和消费的生力军。他们的消费观念和模式明显不同于前几代人，个性化消费逐渐取代了吸波式消费。

为什么过去有效的投资现在无效了，因为政府投资只能带来波浪式的消费。如果当前的宏观经济政策仍然坚持“政府主导”的大思路，不仅会与“新消费”模式发生冲突，还会抵消政策效应，更有可能从根本上抑制消费对经济的贡献，固化现有的经济矛盾。

现象:5月，一位权威人士在回答记者提问时指出，从中国的角度来看，价格形势也趋于复杂。在消费价格指数总体稳定的情况下，猪肉和新鲜蔬菜价格大幅上涨，并在春节后保持高位。此外，一线和二线城市的房地产价格迅速上涨，一些服务行业的价格继续上涨。

对于一些食品的涨价，要加强配置，保证供应，不要反应过度，干扰价格信号。对于城市低收入群体，各级政府应及时跟进补贴政策，做好底层扶持工作。

国家统计局:政府可以采取什么方法来提高居民的消费意愿？

张:首先，要增加居民收入。从短期来看，最重要的是降低通货膨胀水平，尤其是与民生直接相关的通货膨胀率。例如，蔬菜、粮食、肉类、鸡蛋和家禽的价格上涨直接关系到普通居民的生活。这些东西的增长率应该降低，这样普通人(报价603883，购买)才能真正感觉到东西是便宜的。只有首先解决粮食问题，才能有实现社会基本稳定的基础。

同时，结合目前固定资产投资较低的情况，适当的基础设施投资应偏向于产品储备等类别，特别是能够保障民生的领域。一方面，外汇储备可以用来稳定价格，另一方面，它也增加投资和推动国内生产总值。

第二，完善收入再分配过程，通过税收调整再分配。当然，这不是普遍减税，而是实现财富再分配的结构性减税。此外，政府可以实施社会保障和养老金，减少居民预防性储蓄，从而增加消费。

如果居民不愿意花钱，需求不足，政府应该做的不是为每个人花钱。因为政府增加的这部分支出迟早会被税收抵消。最终，它会影响市场对需求的预期，给企业部门发出错误的信号，并可能扭曲家庭部门的消费行为。

现象:5月11日国务院常务会议指出，中国还不是制造大国，消费品有效供给不足的缺陷日益突出，品种结构、产品质量和品牌培育与消费者需求仍有差距。最明显的例子之一是中国人在海外买买。

各级政府要着力完善政策，充分发挥市场机制作用，推动消费品行业围绕消费者多样化需求增加品种、提高质量、打造品牌。

Nbd:那么，政府投资不需要增加吗？

张居克:我们目前的消费情况是，居民愿意花钱，但他们不愿意在我们现有的一些产品上花钱。每年都有如此多的人外出购物，大量的消费流向海外，但没有人购买他们生产的产品，这显然表明投资是无效的，私营部门不可能增加这种投资。

政府应该投资，但要投资民生和安全。投资不仅要拉动国内生产总值，还要考虑最底层的民生，这是目前最有效的投资。此外，政府投资应该完全撤出竞争性行业，也就是说，不是为了赚钱。

政府投资没有错，但我们现在投资的领域与消费关系不大，没有人会每天购买水泥和钢铁。政府投资和居民消费之间的关系太远了。在过去，当经济不景气时，当一个钢铁厂建成时，预期的“国内生产总值”就出来了。然而，这样的硬环境只是各种投资的一部分，它所带来的软环境的损失以前没有意识到，这就造成了目前的困难。

现在政府还需要投资软环境建设，软环境是指制度环境、法律环境、社会环境、自然环境等。从短期来看，这种投资可能意味着政府已经花钱，但看不到国内生产总值的明显复苏，但它对经济有支撑作用。

软环境建设见效慢，但耐久性强，建成后百年受益。因此，现在有必要减少硬件投资，将大量的资源和精力投入到软环境中。