2200亿净回笼无碍回购利率走低

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3日，营改增政策“补丁”的“正”效应抵消了央行大规模净退出公开市场的负面影响，银行间市场资金继续宽松，各期回购利率明显降低。市场人士指出，债券市场的波动已经放缓，有关营改的补充规定缓解了市场对流动性的担忧，因此在资金方面不存在太大风险。但是，由于本周出现了大量的反向回购以及央行的中性货币政策，预计空的资金价格将继续下降，仍有必要防范当月企业纳税的影响。

净提款不会阻碍资金的宽松

3日，央行在利率不变的情况下，推出了1000亿元人民币的7天反向回购操作。虽然交易量较之前的300亿元有所增加，但仍未达到当天归还到期资金的规模。当日，央行公开市场操作的资金实际净回报为人民币2200亿元，这是自上月27日以来连续第四个月出现净回报。数据显示，5月3日，1400亿元的反向回购到期，5月2日，1800亿元的反向回购到期。由于非工作日，资金交付被推迟到第三天。

然而，银行间货币市场的利率昨天整体上保持下降趋势。就市净率而言，市净率从隔夜下跌至3个月，隔夜和7天市净率均下跌约4.6个基点。承诺回购利率(存款机构的市场利率)几乎全线下跌，隔夜回购利率下跌7个基点至1.99%，7天回购利率下跌10个基点至2.30%，14天、21天和1个月回购利率分别下跌8个基点、16个基点和11个基点。

交易商还表示，从公开市场的净撤出没有产生重大影响，上个月底基金继续保持宽松趋势，隔夜资金需求很快得到满足，而7天或更长时间的资金供应超过了需求。同时，回购利率相对明显的下降趋势主要与质押式回购利息收入“免税”的确认有关。

短期无忧月的税收预防

自5月1日起，营业税改征增值税试点全面铺开。根据以前的市场解释，改革阵营后，金融服务业原本享受的5%的营业税税率将被6%的增值税税率所取代，因此空债券的明显盈利主要受到商业银行资本业务和部分现金债券业务的影响。在资本业务方面，一些机构消息人士指出，质押式回购阵营改革后，需要缴税，这将使资本成本增加约15个基点，相当于货币市场“加息”。

但是，财政部和国家税务总局4月29日联合发布通知，规定购买转售金融产品和政策性金融债券的利息收入享受免税待遇。交易员表示，在补充规定发布后，回购利率进行补救性调整是合理的。

交易商还表示，营改补充规定将有助于巩固短期债券市场的稳定甚至反弹势头，平息债券市场的恐慌情绪，消除市场流动性的潜在风险。短期而言，资金方面没有太大风险，但同时也为央行回归自然到期的反向回购创造了条件。本周到期的更多反向回购可能难以完全抵消，预计这将限制快速回调后资本价格的持续下跌趋势。数据显示，5800亿元人民币的反向回购将于本周到期。

一些市场人士指出，在美元逐渐走弱的背景下，人民币外汇账户出现了小幅改善的迹象，但总体上仍在继续下降。基本货币供应在很大程度上依赖于中央银行的主动性。从近期的反向回购和多边基金操作来看，央行的货币政策操作更具选择性，近期释放的增量流动性有限。因此，无论从资金还是从整体来看，都很难改变供需平衡，企业当月纳税可能造成的短期流动性波动也不容小觑。