回天新材:看好公司2016年业绩企稳 未来高增长可期

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太平洋证券有限责任公司分析师(姚鑫)于4月6日发布了《田慧新材料研究报告》(300041)。

事件:公司于4月6日晚发布了2015年度报告。报告期内，实现营业收入9.75亿元，同比增长15.58%；母公司净利润8385.21万元，同比下降23.46%；每股收益0.47元。同时，每10股向全体股东派发现金股利1.5元，并向拥有资本公积的全体股东转让10股。

收入稳步增长，结构转型升级。报告期内，公司硅橡胶和聚氨酯橡胶收入分别增长9.07%和25.17%，胶粘剂和化学品销售达到2.84万吨，同比增长41.98%。其中，在汽车领域，核心客户的供应继续增加其份额，并扩大其胶点的使用，批量取代进口产品。例如，宇通客车实现了单个客户年供应量的大幅增长，成为公司的前五大客户。日产、神龙等合资企业的基准客户销售品种和市场份额有所增加，BAIC、Zotye、海马等多个自主品牌乘用车市场的供应份额有所增加或实现第一批供应；高端建筑胶领域销售收入4798.47万元，同比增长33.45%。幕墙玻璃深加工行业三大基准客户集中突破。两种新型建筑胶产品被列为行业推荐产品，通过了基准客户台湾玻璃和CSG的测试和认可，取得了关键突破；软包装胶粘剂领域销售额为4163.85万元，同比增长307.31%。产品技术取得重大进展，许多关键技术和配方得到控制，形成了中国领先的无溶剂环保产品。公司太阳能电池背膜业务实现收入1.29亿元，同比增长91.10%，销售646.33万平方米，同比增长127.24%。报告期内，公司完成了常州光伏背膜厂的搬迁，同时保持了行业前10名的高质量客户。光伏用胶粘剂产品出货继续扩大，太阳能电池背膜客户结构优化。通过收购太阳能电站，电站投资和运营的商业模式从单一产品转变。

在此期间，费用增加，毛利率下降。由于公司新生产线折旧增加、新产品销售费用投入、收购目标公司等因素，公司销售费用和管理费用分别增加32.30%和26.15%，其中泗阳光伏电站转固定资产9100万元，常州背膜厂转固定资产5100万元。公司毛利率由2014年的35.76%下降至32.84%，其中有机硅胶和光伏背膜分别下降3.69和3.50个百分点。分析师预计，随着新产品销量的增加和新生产线投产后产能的逐步释放，公司的毛利率将逐步提高。

固定收益发行完成，产能大幅提升。2015年9月10日，公司完成私募，共募集资金1.75亿元，建设年产1万吨硅酮结构胶和1万吨聚氨酯胶的建设项目。目前，该项目已开始批量生产，质量稳定，有效满足了扩大销售规模的需要。有机硅建筑胶主要用于高层建筑的玻璃幕墙，已通过中国建筑装饰协会认证，被列为推荐产品。未来将主要向高层建筑商大量供应，这样可以充分释放产能。聚氨酯胶粘剂年产量1万吨，主要用于环保无溶剂软包装和水处理膜。该公司的产品不含溶剂，在国内行业处于领先地位。国家空气控制政策的出台将促进软包装企业使用环保型胶粘剂，公司的此类产品将继续受益，并充分释放产能。此外，常州工厂完成了太阳能电池背膜和氟膜生产线的搬迁安装，加快了背膜生产线的生产，自产氟膜生产线开始批量生产。我国复合光伏背膜中的氟膜(占背膜成本的25%)完全依赖进口。公司氟膜生产线的批量生产有望在未来实现自给自足，进口背膜产品将在降低成本的同时得到替代。

估价和评级。分析师预测，该公司2016年和2017年的每股收益分别为0.625元和0.759元，相当于4月6日收盘价(22.44元)，当时市盈率分别为36倍和29倍。随着年产10000吨硅酮结构胶和10000吨聚氨酯胶的建设项目投产和常州光伏背膜厂搬迁的完成，公司的各种胶粘剂在完成客户认证和测试后将全面释放产能，有望逐步实现汽车胶粘剂领域进口产品的替代。聚氨酯胶粘剂将受益于高速铁路里程的快速增长，而建筑幕墙胶粘剂有望开启空房间的新增长，并继续保持其持有量

风险警告:筹资项目不尽如人意；应收账款的坏账风险；光伏产业繁荣衰退的风险。