吴迪珂:资产证券化产品风险控制 券商需主动识别风险

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2016年4月8日中国资产证券化论坛年会于2016年4月7日在北京举行。本届年会的主题是国际借鉴与稳步发展。 国泰君安吴堤在“资产证券化产品的风险控制”的主题讨论中表示，当我们审视资产证券化的风险时，作为我们的投资银行，我们可能会更加关注三点。第一点是基本资产和交易结构的法律风险。二是基础资产现金流的波动风险以及担保人和承诺人相应的信用风险。我的基本资产和担保人不能用现金支付的风险。第三是道德风险和操作风险，这在黑天鹅事件中经常发生。 此外，吴戴克还表示，目前普遍存在的误解是，风险是投资者、监管机构和评级公司更关心的问题。如果你想成为一个常青的证券公司，它需要能够识别风险，向市场暴露风险，并帮助市场准确定价风险。只有这样，当它的风险来临时，它才能经受住这样的风暴并继续前进。下面是部分书面记录:大家下午好。让我先自我介绍一下。我是国泰君安证券的吴代克，是我公司资产证券化业务情况的负责人之一。国泰君安是一家老牌券商，参与了信贷资产证券化和企业资产证券化。我认为所谓的老品牌实际上反映在我们自2005年以来相对较早地进入这个市场。从2005年到2015年，我们在业务量方面排名市场前三。我们的精力是有限的，我们所做的项目在某些领域可能不如王主席和胡主席的项目那样专业。我想今天，我将与你们分享更多关于我与这两个市场在风险和风险管理方面的共同点。我想先和你分享一个观点。我认为今天的话题非常必要和及时。事实上，今天我是第二次参加资产证券化论坛的年会。我记得去年，我参加了分享企业资产证券化案例的主题。今年有更多的病例。我不认为这些案例可以被看到，所以我不需要分享它们。相反，共享控制权已经成为每个人都非常关心的话题。因为资产证券化市场是井喷后的第三年。在这样的发展速度下，因为每件事情都有一个周期，在一阵疯狂之后会不会变成鸡毛蒜皮的事情，而且在短期内可能会出现一些风险事件，这值得我们反思和审视，但却促进了我们市场的更加稳定的发展。 包括王宗和曹宗在内，资产证券化存在许多风险点。我通常在公司进行内部培训，并与同事交流。我们有一些平时很简单的规则吗？当我们审视资产证券化的风险时，作为我们的投资银行，我们可能会更加关注三点。 第1点:基本资产和交易结构的法律风险。二是基础资产现金流的波动风险以及担保人和承诺人相应的信用风险。我的基本资产和担保人不能用现金支付的风险。 更多人关注第二点，现金流和信贷风险。我认为资产证券化项目中的法律风险和法律问题是基础。当我谈到我通常的培训时，我说资产证券化首先是一个法律问题，其次是金融工程和金融会计。如果你在基本资产的存在、转移和交易方面存在缺陷，你就不能谈论任何次要或优先事项，所有这些账户都将无效。让我给你举个例子。刚才，两位老板都提到了差别待遇。事实上，这一机制的来源是克服一个法律问题。当我们有许多收益权项目时，高速公路项目的收益权和自然水费的收益权。众所周知，我们的任何法律都没有规定收入权。当我们做这个项目时，我们会问这样的问题。如果我们只是购买一个客户的收益权，将来当客户破产时，我可以参与破产财产的分割吗？它可能不起作用。因为这个问题从来没有发生过，也没有司法实践，这是一个风险。我们需要把他带来作为差额付款的承诺。所谓的收益权买卖变成了保证还款的债权债务关系，这是我们控制风险的手段。 说到数字，从去年2015亿企业的战略性发行规模来看，超过60%是租赁、应收账款和小额贷款。收益权项目完成后，风险和收益的特征与债券非常相似。我们为什么要做资产证券化？我将发行公司债券，并以我的高速公路收费权作为抵押。项目的法律风险非常重要。如何控制这种法律风险？不同的基本资产有不同的法律问题。污水处理费可能涉及到我是否会违反负面清单。我想透过政府作出收支两条线的安排。总而言之，向法律界朋友做广告，邀请一家好的律师事务所。我们现在在项目实施过程中询问我的团队，包括我们对客户的建议。资产证券化有太多的法律问题，包括当你将来申请一个项目时，交易所关注的是你的基础资产是否有缺陷，是否可以转让。从经纪公司的角度来看，你可能不清楚这个问题，你应该有一个好的律师事务所来帮助你控制它。每一个交易环节都会产生法律风险，这将有助于你将风力控制措施写入交易。 第二点是现金流的波动风险或差额支付承诺人的信用风险。2014年，我们单做了平安小额消费贷款abs。就标的资产而言，平安财险提供的全面履约保险实际上是cds的雏形。我的保险公司收取费用为你投保一切险。资产不在我名下。 我认为我们可以进一步探索未来保险公司参与abs或他们的角色，包括我去年没有做的项目，以及与光伏发电公司讨论的光伏发电。当时，我们想找一家保险公司。如果你有一个这样容量的电站，我保证你的发电量将超过90%。我说过你会付保险费的。太阳能发电受气候条件的影响。雨下得很大，阴天太多会影响发电。他会投保的。 一般来说，让专业人士做专业的事情，无论是高速公路还是太阳能发电，包括汽车贷款和抵押贷款，都涉及到相应领域的许多精算和概率计算问题。这些可能并不总是我们的债务投资者擅长的。一些专业组织已经明确了这个数字。我提供这种保险，我通过收取这种费用来赚钱。我可以投资这个产品。 当投资者看到这个保险时，他认为我可以投这个产品的票。最后，我相信这是平安财产保险的功劳，这是一个有趣的想法。 第三个是道德风险和操作风险，黑天鹅事件经常发生在这个风险点。现在我们对资产支持证券有了筛选要求，我们将更加关注担保主体对收益权项目的信用。小额贷款资产或租赁资产，他可以破产和孤立。我仍然会看看他的原始所有者自己的业务情况是否是标准化的，是否有任何业务风险。一旦他有了商业风险，他就会逃跑。现在，它们都产生了恢复基金。现在，原来的主人在他的账户里收集它们。他卷走了当地的恢复基金，或者做了非常高风险的事情，所有这些都赔钱了。他可能有很大的道德风险和操作风险。虽然资产是孤立的，你认为这东西很有可操作性吗？中国有许多问题。证券公司不熟悉这些底层借款人。他不得不挨家挨户地要钱，而且有很多交易成本，最终会体现在二级投资者的损失或优先投资者的损失上。从这个角度来看，我们会更加关注我们的交易对手、我们的原始所有者、托管银行和信用风险非常低的银行，我们会控制这些交易对手的一些道德风险和操作风险。总而言之，有三点。人们普遍存在一种误解，认为风险更多的是投资者、监管者和评级公司的担忧。如果他想成为一个常青的证券公司，他需要能够识别风险，向市场暴露风险，并帮助市场准确定价风险。只有这样，当他的风险来临时，他才能经受住这样的风暴并继续前进。