信用债违约追踪： 淄博宏达“卖子”后再“卖身” 仍面临4亿短融兑付风险

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信用债券违约追踪:淄博宏达“卖出”后仍面临4亿元短期赎回风险

引导阅读

监管机构已经逐渐提高了对债券市场违约的容忍度，预计今年信用债券的违约频率将会增加。违约在2013年首次发生，并在2015年逐渐增加。仅在两个月后的2016年，出现了四起违约。至于控股股东和其他关联方是否会提供帮助，主要取决于双方关系的密切程度。

我们的记者李玉民从北京报道

3月2日，大公国际发布跟踪评级报告，将“15 HTC cp001”信用评级从a/a-1下调至BB+/B。大公国际表示，已多次沟通债券赎回资金来源，要求发行人提供“15 HTC cp001”债务偿还安排，但截至公告日，尚未收到正式回复。

发行人淄博宏达矿业有限公司(“淄博宏达”)是一家私营企业，主要在山东省从事铁矿开采、矿产品深加工和销售。2015年3月9日，淄博宏达在银行间债券市场成功发行4亿元短期融资券(简称“15宏达cp001”)。债券期限为一年，本金和利息将于今年3月8日到期。

目前，债券能否按时还本付息还不确定。

除了下游钢铁产能严重过剩影响自身经营效率外，去年底淄博宏达还出售了上市子公司的股份，这也导致其业务范围缩小、融资能力减弱，使其本已脆弱的资金链雪上加霜。此外，淄博宏达也“卖了自己”——其实际控制人也发生了变化。本期4亿元人民币的短期融资能否按期支付，可能更多地取决于新母公司山东焦化集团的外部支持。

这种情况并不少见。

在天威集团违约之前，大股东宾庄集团通过资产置换“赔车保帅”的做法是相似的。近日，也有媒体披露云峰集团拖欠ppn，绿地集团也通过解除委托管理协议剥离了云峰集团。

3月2日，大公国际发布的另一项公告将发行人的主要信用评级“15谷神cp001”下调至bbb。2015年3月24日，固森生物技术集团有限公司(以下简称“固森生物技术”)发行短期融资券2亿元。

大公国际表示，今年2月5日，大公要求固特异提供“15固特异cp001”债务偿还安排，但截至今年2月25日，固特异仍未回复。经过大公的采访，得知固森生物正在正常生产经营，并准备用自有资金偿还到期的短期本息。但是，目前资金存在一定缺口，正在通过收取应收账款和加快消化库存来筹集偿债资金。

“卖孩子”仍然是难以克服的困难

淄博宏达原持有山东宏达矿业有限公司(以下简称“宏达矿业”)226，261，042股，占宏达矿业股份总数的43.84%。2015年12月14日，淄博宏达与梁等五位自然人签订股权转让协议，转让214，692，786股。股权转让后，淄博宏达在宏达矿业的持股比例从43.84%降至2.24%，失去了对上市公司的控制权。

宏达矿业为淄博宏达的利润做出了巨大贡献。数据显示，2014年，宏达矿业对淄博宏达经营收入的贡献率为23.61%，对其毛利的贡献率为48.5%。失去宏达矿业的控制权后，淄博宏达的收入稳定性受到影响。另外，宏达矿业是一家a股上市公司，股权融资能力较强。失去控制权后，淄博宏达的资产将会缩水，融资渠道将会减少。

光大证券固定收益首席分析师张旭在接受《21世纪经济报道》采访时表示，投资者购买债券时，将根据发行人的合并报表对上市公司进行估值。然而，发行人失去控制权后，上市公司作为独立主体，不承担偿债责任，这一点值得关注。

曾几何时，淄博宏达也是资本运营的大师。2011年至2012年，淄博宏达通过重组成功借壳华阳科技上市。

尽管淄博宏达不情愿地“卖掉了它的孩子”，但它仍然没有渡过难关。

按照10元/股的股份转让价格，股份转让后，淄博宏达赚了约21亿元。然而，大公国际的评级报告显示，“2015年11月至12月，淄博宏达用股权转让所得资金偿还贷款16.24亿元，短期偿债能力仍较大。”数据显示，截至2015年9月底，淄博宏达总部的计息负债总额为39.82亿元，均为短期负债。

大公国际表示，从大公2016年2月26日的采访中了解到，淄博宏达在转让核心上市子公司宏达矿业的股权后，失去了核心业务，经营稳定性大幅下降，部分银行增加了流动性压力。除了剥离铁精矿业务外，淄博宏达已经停止了交易业务，火电业务已经转移到外部世界。秘鲁铁矿石项目尚未完全完成，因此没有收入。淄博宏达账面货币资金不足，山东焦化以贷款形式支付了部分员工工资和财务利息支出。

债务偿还取决于外部支持

今年1月，淄博宏达的实际控制人也发生了变化。

根据淄博宏达1月20日披露的实际控制人变更公告，淄博赵晋矿业有限公司(以下简称“赵晋矿业”)持有淄博宏达100%的股份，是淄博宏达的控股股东，自然人段连文是淄博宏达的实际控制人。

近日，山东焦化集团有限公司的子公司山东铁雄冶金技术有限公司(“山东铁雄”)对淄博宏达进行了重组，并于1月8日完成了工商注册变更。重组后，山东铁雄持有赵晋矿业100%的股权，山东铁雄成为淄博宏达的实际控制人。

数据显示，截至2015年9月底，山东铁雄总资产106亿元，总负债58.4亿元。2015年1月至9月，营业收入106.28亿元，净利润3.86亿元。

今年1月15日，“15 HTC cp001”召开债券持有人会议，审议通过了要求淄博HTC增加信用报告的多项议案。1月20日，淄博宏达发出回复，称只接受补充函。然而，截至目前，淄博宏达尚未披露新的信用增级措施。《21世纪经济报道》记者多次致电淄博宏达，但均无法接通。

根据大公国际的评级报告，淄博宏达自身的债务偿还来源极其匮乏，基本丧失了偿付能力。更换实际控制人后，主要依靠山东焦化集团偿还债务。

张旭认为，监管部门已经逐步提高了对债券市场违约的容忍度，预计今年信用债券违约的频率将会增加。违约在2013年首次发生，并在2015年逐渐增加。仅在两个月后的2016年，出现了四起违约。至于控股股东和其他关联方是否会提供帮助，主要取决于双方关系的密切程度。

(编者:辛；如有任何建议或线索，请联系邮箱:辛集@ 21京基)