2016年三大判断：经济L型、改革是政治经济学、股市休养生息

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这篇文章的作者是任泽平，他是《新财富》和国泰君安的第一位宏观分析师，授权华尔街出版。

中国有句老话，一把好剑的时代已经结束，但这是意料之外的；一匹好马的周期是数千英里，但这是意料之外的。供应方改革和新供应经济学是一个务实的学派，不是一个创造概念的学派，而是对时代所面临问题的回应，从某种意义上说，它是最强有力的声音。

我对2016年有三个主要判断。首先，中国经济的未来是L型的；第二，改革是政治经济；第三，中国a股市场可能需要休整。

首先，未来的经济是L型的

我在2015年4月提出了经济L型，牛市有一个顶部。当时，所谓牛市的最高点是5000点。然而，我的团队首先提出了经济L型正在成为市场主流的观点。中国经济在未来3-5年可能会呈“L”型，因为中国还没有经历一轮完全的去产能和去杠杆化，我们也没有能力重新开始。

中国的这些问题不是梦能解决的。我们在2009年没有面对他们，在2014年和2015年也没有面对他们。我们试图通过财政刺激和货币发行来解决这些问题。现在有些人试图通过货币贬值来解决这个问题，而这些解决方案将是虚假的。

2015年12月18日至21日，中央经济工作会议提出了2016年的主要任务是供应方改革，并提出了五大任务，即去产能、去杠杆、去库存、降成本和短板。如果中国能让供应方的改革努力，我相信我们的国家将迎来黎明。

我想就经济的L型判断补充一些新的看法。

首先，我们谈论的“L”型不是官方宣布的“L”型，而是真正的经济形势。中国的这一轮调整始于2008年。我们可以看到，国内生产总值的增长率从12%以上下降到现在，大致下降了近一半，从快速下降期下降到缓慢触底期，这就是我们所说的L型。

但我们真正的宏观经济表现是什么？让我们看看最近的官方数据。在过去的两年里，微观数据出现了明显的偏差，这种差距正在不断扩大。我可以给你一些关键数据。从2014年第一季度开始，由于房地产的影响，经济经历了第二轮下滑。我们的国内生产总值从2014年第一季度增长到2015年第四季度。八个季度的国内生产总值是多少？7.3%、7.4%、7.2%、7.2%、7.0%、7.0%、6.9%、6.8%是什么概念？宏观数据已经停止波动。

让我们看看微观数据。房地产投资从2014年初的19.3%下降到2015年12月的负增长，降幅超过20个百分点。房地产投资占中国固定资产投资总额的1/4。此外，房地产支持的制造业投资和基础设施投资占中国固定资产投资总额的一半，房地产投资已降至20个百分点。我们的国内生产总值没有波动。2014年出口增长了6%，2015年为负2.8%。发电量和货运量都从正增长下降到负增长。微观数据告诉我们，中国经济在过去两年经历了快速下滑，而我们所说的“L”型才是真正的运行状况。

第二点是，这个“L”形是一个弱平衡，我们是否能生活在“L”形取决于我们做什么。从国际经验来看，我们可以看到加速转变期有三种前景。第一种前景是平稳过渡的“L”型，其背后的逻辑是“站着不动，改革要提前完成”，如中国台湾。第二个前景，蹲下和跳下，在危机中被迫蹲下，但随着改革，他们也通过了。这是站前休息，就像日本和韩国一样。

第三种前景，最糟糕的是像拉丁美洲，包括一些东南亚经济体，它们蹲下后不能站起来，因为旧的增长模式已经永远退潮，是不可逆转的，如人口红利的结束和长期房地产周期转折点的到来，但它们没有推动改革，更糟糕的是，它们转向民粹主义或极左。世界上最糟糕的政府是民粹主义政府，极左和民粹主义之间只有一道墙。所有治理良好的国家都是精英政治，但问题是如何将这种精英政治与民主的实现形式结合起来。这是我想补充的第二点。我们能否生存取决于我们做什么。

第三，中国未来将面临改革和风险的较量。从广泛的微观调查来看，我们深感中国的一些庞氏融资仍在滚动，远未结束。包括三、四线的小开发商、产能过剩的重化工业、加工贸易，甚至一些置换后的新的地方融资平台都是没有未来的庞氏融资，而且越来越大。历史留下的时间窗口可能正在消失。这是我想谈的第三点补充意见。

第四，在“L”型经济背景下，经济结构将发生剧烈变化。中国未来能依赖钢铁、煤炭和房地产吗？中国的未来在哪里？中国的未来在于高端制造业和现代服务业，而这一切都取决于改革。我们应该打破旧的，让新的活下去。

第五，我们现在面临的挑战有多大。让我告诉你一个概念。我在国家研究中心工作的时候，刘主任带我们研究了成长阶段的转变，后来被新一届中央领导集体采纳为加速转变。这件事成功的可能性有多大？我们如何才能成功？

自第二次世界大战以来的70多年里，世界上100多个后发展经济体开始以不同的态度相互追赶。其中只有12个国家真正跻身发达国家行列，成功的概率为10%。在这里，沙特阿拉伯，一个资源型经济，必须被砍掉，因为人们的生活充满了石油，而一些城市经济只有几百万无与伦比的人口。真正赶上工业化和城市化的只有四个人，即德国、日本、韩国和台湾。

此外，二战后，德国和日本远远没有赶上。他们被称为重建。第二次世界大战前，他们是旧的资本主义国家。真正从零开始完成追赶任务的是韩国和台湾。此外，我们不应忘记，韩国和台湾声称是自由世界的桥头堡，并得到了广泛支持。甚至当韩国在危机时刻倒下时，也有人伸出援手。这是我们现在面临的挑战。

让我谈谈我们的条件。这12个成功追赶型经济体的文化发展基础离我们非常近。例如，日本、韩国、台湾、香港和新加坡都在我们周围。当然，也有不同之处。有三个不同之处:20世纪60年代的德国、70年代的日本、80年代的中国台湾和90年代的韩国。它们都处于一个巨大的全球上升周期。现在，一位学者刚刚说，我们正处于全球去杠杆化周期，这是第一次。

其次，这些经济体的微观基础主要是民营经济。不幸的是，我们仍然有巨大的国有企业的负担，而微观基础是不同的。当韩国向市场转型时，其企业的微观基础是可用的。三星、现代和浦项都是对价格信号敏感的民营企业。

第三个差异，事实上，你可以看到这些成功经济体的收入差距非常小，无论是在韩国还是日本。但是中国的收入差距可能有点大。这对我们有什么影响？未来，中国将转变为消费和服务业不断增长的社会，其最佳收入群体是橄榄型的，这是我们面临的挑战。

第二，改革是政治经济

到目前为止，我们已经达成共识，改革是唯一的出路和最大的红利。然而，我想就改革补充几点意见。改革是政治经济学，有三种政治经济学。

第一，生产关系要适应生产力的发展，即要进行制度变革。从表面上看，这是一种速度上的转变，从本质上说，这是一种力量的提升，从根本上说，这取决于改革和转型。看来我们要发展创新产业和高端制造业。事实上，这需要我们的制度环境、生产要素的自由流动以及比以前更强有力的产权保护。这是第一点。

第二，古今中外改革的成功是一个小概率事件。一轮成功的改革需要政治控制，而形势被迫达成共识和价值观。正如邓公所说，中国应该防备右派，但主要是防备左派。

第三，改革不是童话。改革必须打破僵局，要获得回报需要三年的努力。我们应该对此做好心理准备。

第三，a股市场应该休养生息

最后，我将谈谈我对市场的看法。

首先，我们可以看到，在过去两年里，市场已经从牛市变成了熊市。我们已经谈了很多关于逻辑、流动性和无风险利率的问题。最大的逻辑是风险偏好，而风险偏好取决于人们对改革的期望。

其次，当2000点上升到5000点时是牛市，当5000点下降时是熊市，这是我们必须面对的。

第三，这一轮调整即将结束，风险上升，机遇消失。此时对市场过于悲观肯定是错误的。虽然我们不确定外底何时会出现，但我们可以确认风险正在逐渐释放。

第四，熊市的反弹会越来越弱，第一波是可以把握的，但第二波不容易把握。熊市的底部会给你足够的时间来确认。基调是休养生息。

最后，在2016年，无论是经济还是市场，最大的主题是供应方改革，最大的希望是供应方改革。