暂停“熔断”趋利避害

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本周，a股市场经历了罕见的大幅下跌，当熔断机制刚刚启动时，在两个交易日内连续触发了两次熔断，引起了市场的广泛关注。客观地说，这是人民币对美元汇率持续大幅下跌等诸多因素的共振导致的大幅下跌，而这一时期的融合机制起到了推波助澜的作用。回顾导火线机制的引入，这是2015年股市异常波动时市场各方给出的药方之一。监管部门采纳了这一建议，为市场提供了一个“冷却期”，但市场并未适应新规则下的运行模式，导致了巨大的“磁吸引效应”。在此背景下，暂停指数融合机制的实施，给监管当局和市场一个总结经验教训、听取市场意见和建议的时间窗口，希望监管当局扬长避短，趋利避害。

股市下跌是多种因素共振的结果。近几天，国际市场波动加剧，市场避险意识强，国内市场运行环境也复杂，不稳定和不确定因素多，且市场本身缺乏热点，投资者趋于谨慎。首先，外部市场最近波动很大。纽约商品交易所的原油期货价格和布伦特原油期货价格均创下11年来的新低。与此同时，欧美股市普遍下跌；其次，市场强烈预期美联储将继续加息；第三，对于外汇市场的未来走势，大部分市场预期人民币将继续贬值，加大资本外流的压力，甚至担心保持汇率稳定会改变当前宽松的货币政策取向，导致人民币兑美元汇率迅速下跌。自2016年以来四个交易日的中间价已经累计。折旧达到1.09%；第四，前期市场持续上涨后，回调压力加大，刚刚实施的融合机制未能达到预期效果，客观上起到了推波助澜的作用。

事实上，回顾熔断机制的启动过程是各方为解决2015年年中股市异常波动问题而开出的紧急药方之一。监管当局采纳了这一建议，旨在为市场提供一个“冷却期”，避免或减少在大幅波动的情况下仓促决策，抑制程序化交易的影响，以帮助增加和减少风险，并为应对风险提供应急响应时间。为了出台这些措施，监管部门进行了设计论证和公开征求意见，反复研究了收到的许多意见和建议，并对市场呼声较高的问题进行了修订。然而，从实际操作效果来看，两个档位在两个交易日内连续触发融合。在这方面，需要注意的是指数融合机制的引入是一个全新的体系，在中国还没有经验，市场有一个逐渐调整和适应新规则的过程。

海外市场融合机制的引入和实施也经历了逐步探索、经验积累和动态调整。例如，1987年美国股市崩盘后，引入了指数融合机制，随后调整了融合门槛，暂停了交易时间；2010年“闪电崩盘”后，推出了个股熔断机制。1997年金融危机爆发后，韩国市场引入了指数融合机制和个股融合机制，同时保留了现有的涨跌机制；由于大量的触发因素，指数融合机制和价格限制在2015年进行了修订。伦敦证券交易所将定期评估和更新个股的阈值。例如，2015年1月，一些富时100指数成份股的动态熔断阈值从前期的5%降至3%，静态熔断阈值从前期的10%降至8%。

对投资者来说，1月8日，市场将再次回到没有融合机制的时候。面对市场和政策的变化，我们应该客观、理性地分析当前的市场形势。7日，央行表示人民币没有继续贬值的基础。从a股交易情况来看，《中国证券报》从机构获悉的交易数据显示，不同类型投资者的交易总体上是均衡的，不存在单边净卖出现象。公共基金、保险机构、经纪公司、社保基金和企业年金都是净购买。7日，工、农、中、建、招五大商业银行卖出的部分股票基金净赎回8200万元，未发生大额赎回。此外，今天公募资金净购买额为19亿元，表明公募资金的流动性危机尚未发生。在这方面，投资者应该更加谨慎投资，避免盲目亏损。