中信银行:规模扩张对冲息差下行 资产质量压力不减

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平安证券有限责任公司分析师:、黄

投资要素

事项:2015年净利润同比增长1.2%，与分析师预期一致，总资产5.12万亿元(同比增长23.80%，同比增长10.08%，季度环比增长10.08%)。其中贷款同比增长15.6%/季度增长6.4%。存款+11.69%同比/+1.09%季度。营业收入同比增长16.4%，净息差为2.31%(-9个基点，同比/-2个基点，季度)，费用收入同比增长40.9%。成本收入比是27.85%(同比下降2.47%)。不良贷款率为1.43%，比上个月上升1个基点。存贷比为2.39%(-14个基点，qoq)，拨备覆盖率为168%(-11个基点，qoq)。公司核心一级资本充足率为9.12% (+13个基点)，资本充足率为11.87%(-13个基点)，分红率为25%。

和平观:

手续费表现良好，核销准备金的增加降低了利润增长率

公司15年净利润增长率为1.15%，基本达到分析师预期(2.3%)，公司收入增长率为16.4%，其中净利息收入同比增长10.2%，增长率保持稳定。费用收入表现出色，增长率为41%。包括代理、财富管理和托管在内的新业务增长迅速，同比增长率分别为107%/47%/46%。传统银行卡，手续费收入增长6%，达到25.5%，收入成本比28%，同比下降2.5%，导致拨备前利润增长达到21%，与去年持平。然而，在资产质量的压力下，全年拨备增加了79%，这是拖累公司利润增长的最重要因素。

信贷非标准的两轮驱动推动资产规模快速增长，部分套期保值利差下降

该公司的总资产在过去15年中增长了23.8%，第四季度的增长率为10%。分析师认为，第四季度行业信贷环境相对宽松，非标准投资也有所回升。公司第四季度贷款较第三季度增长7%，投资增长率达到53%(非标准资产增长率约为30%)，这是推动公司规模快速增长的主要因素。该公司15年期净息差为2.31%，比上个月略微下降2个基点。随着15年来利率持续下降的趋势和利率市场化的推进，下半年存贷款利差较6月底继续收窄19个基点，至3.69%，同时公司通过增加非标准投资，从资本利率下降趋势中受益更多，部分套期存贷款利差收窄。

不良贷款继续增加，核销准备金增加

该公司过去15年的年不良贷款率为1.43%，比第三季度末仅增加了1个基点。分析师预计，公司第四季度不良贷款净生成率比上季度提高64个基点，达到2.22%，全年不良贷款生成率达到2.40%，仍处于较高水平，表明资产质量风险敞口没有变化。中信泰富在第四季度大幅加大了核销力度，单季度就核销了113亿元人民币。公司第四季度的信贷成本为1.89%，低于第三季度的2.01%，但仍处于较高水平。拨备覆盖率为168%，环比下降11%，贷存比为2.39%，环比下降14个基点。未来供应的压力仍然相对较高。

关注百信银行的登陆，将其下调至“推荐”评级

中信银行的基本面没有亮点。在资产质量的压力下，预计未来拨备仍将面临巨大压力。分析师将该公司的评级下调至推荐，但该公司与百度在百信银行的合作过程仍可积极关注。双方在外部客户和空数据资源方面的合作是巨大的，分析师维持中信银行的盈利预测

风险警示:百信银行的登陆过程未能达到预期，资产质量恶化加速。