黄金现货大涨4% 断言“新牛市”或尚早

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根据编者按，春节假期是关闭的，这样a股就可以逃脱了。在过去的春节假期，全球股市充满了悲伤。从2月5日到11日，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数都遭遇了“五连败”，道琼斯指数下跌4.61%，S&P 500指数下跌4.51%。亚太市场的下滑更为严重。中国香港恒生指数在春节假期后的11日开盘，当天下跌3.85%，第二天下跌1.22%，累计下跌5.02%。仅在2月12日，日经指数就下跌了4.84%。与股市形成鲜明对比的是，避险情绪推高了金价，国际金价创下近七年来最大单周涨幅。

在这种背景下，在猴年的第一个交易日，中国的金融市场，包括股票市场、债券市场和黄金市场，将如何解读？它将来会去哪里？围绕这一热点话题，本刊特别策划了“猴年首个交易日看市”，并通过对a股、债券市场和黄金市场首个交易日的深入分析，展望了这三个市场的未来走势，以飨读者。

在a股猴年的第一个交易日，黄金股逆势走强。在过去的春节假期，全球股市充满了悲伤，a股也未能幸免于周一。上证综指开盘下跌逾2%。

然而，在下跌过程中，在国际金价飙升的刺激下，黄金股集体爆发，金钟黄金、余光黄金和铅、山东黄金等8只黄金股日均上涨，整个黄金板块全面涨红，呈现强势逆势格局。

在黄金交易中，2月15日，上海黄金交易所au9999品种收盘价为253.70元/克，较前一交易日上涨9.76元/克，涨幅4%。一些乐观人士认为，从未来全球资产配置的角度来看，黄金将成为首选，而“新牛市”已经开始，这肯定会催生新一轮黄金股。也有谨慎的人认为断言金价趋势还为时过早。

三个因素逐步推动金价上涨

春节七天长假期间，虽然国内黄金交易所关闭，但国际黄金市场相当活跃，黄金价格持续上涨。2月11日，国际金价飙升至每天近50美元。尽管纽约黄金期货价格在第二天被回调，但黄金价格在整个一周内上涨了7.05%，为2008年12月以来的最高周涨幅。今年以来，黄金期货价格上涨了16.9%。

从国内来看，自今年年初至春节前，北京许多金店已经两次上调黄金价格，累计涨幅为每克17元。春节期间，国际金价持续上涨。仅在2月12日，它就上涨了5%。mainland China主要商业银行交易的纸黄金产品一般突破260元/克大关。

随着黄金价格的上涨，作为主要避险部门的黄金股票受到投资者的追捧。春节前一周，黄金股票发生了显著变化。在26只黄金类上市股票中，有24只股票同期表现好于大盘，其中豫光金铅、山东黄金、金桂白银、西部黄金、金钟黄金、老凤翔、豫园商城和上影环球都上涨了10%以上。

2015年，黄金市场受到美联储加息预期的抑制。自美联储去年12月加息以来，市场曾预计今年将进一步加息4次。然而，随着今年市场环境的恶化，加息的预期也发生了很大变化，这是今年金价上涨的主要原因。此外，近期全球金融市场动荡等因素刺激投资者避险，这是黄金期货价格大幅上涨的主要原因。短期内，避险需求仍将主导黄金期货市场，金价仍将保持上涨势头。

华泰证券认为，金价的快速反弹源于三个催化因素:美国股票公司的盈利能力没有达到预期；以德意志银行为代表的金融企业信用违约互换价格上涨，引发市场对金融体系债务风险的担忧；美联储的加息预期将会倒退，日本央行的负利率政策引发了对美联储负利率的讨论。

据记者了解，全球最大的黄金交易所交易基金(etf)的头寸也持续增长，达到去年10月底以来的最高值，这可能表明空.方面仍在推高黄金价格

黄金供求关系进一步改善

从中长期来看，供求关系的进一步改善将有助于金价继续上涨。日前，世界黄金协会发布的《2015年度黄金需求趋势报告》最新数据显示，2015年黄金总需求与2014年基本持平。尽管年初面临诸多挑战，但各国央行的持续黄金购买，以及中国和印度下半年的强劲市场需求，促使全球黄金需求在下半年回升。

该报告显示，2015年，各国央行继续增持黄金。第四季度是央行连续第20个季度增持黄金。与此同时，对黄金的需求在个人零售投资领域尤为明显，这一领域以金条和金币为主。中国和欧洲引领着对金条和金币的需求，而美国市场紧随其后。这是因为在经济疲软、市场动荡和地缘政治冲突持续的背景下，投资者抓住了金价走低的机会。

值得一提的是，该报告显示，中国的黄金需求继续强劲。2015年，中国仍是全球最大的黄金消费国。2015年，中国黄金总需求为985吨，同比增长2%，印度为849吨，同比增长1%。两国的黄金需求占总需求的45%。

就黄金投资需求而言，2015年为878吨，比去年的815吨增长了8%。对金条和金币的需求保持稳定，投资者抓住第三季度金价下跌的机会购买黄金。黄金交易所交易基金的削减速度放缓，年度削减规模从2014年的185公吨降至2015年的133公吨。这些趋势在2015年第四季度继续，几个主要市场的投资需求出现了两位数的增长。

然而，与此同时，2015年黄金供应量下降了4%，降至4，258吨，这主要是受黄金矿物数量的影响。世界黄金协会指出，第四季度，黄金矿物数量自2008年以来首次下降，供求关系的进一步改善推动了黄金价格的持续上涨。

国泰君安宏观分析师任泽平认为，由于一系列负面因素，春节期间全球股市、原油和其他风险资产大幅下跌，而黄金等避险资产受到追捧，美国债券收益率较低。日本10年期政府债券的收益率历史上首次跌至负值，世界开始了一种避险模式来休养生息。从未来全球资产配置的角度来看，黄金将成为首选。如果黄金成为未来资产配置的首选，它肯定会催生新一波黄金股。

黄金价格的趋势有所不同

乐观主义者认为最近国际金价的持续上涨是“新一轮牛市的开始”，但一些谨慎的人认为断言金价趋势还为时过早。

“随着美国货币政策的正常化，由流动性推高资产价格的时代已经结束，资金配置已经回到股票替代的逻辑。当美国的产业结构调整尚未完成时，美联储利率的逐步提高和权益资产收益率的下降客观上提高了黄金资产的配置价值。金价也更容易受到地方债务和政治风险的影响，表现出更大的灵活性。”华泰证券表示，即便如此，讨论美联储的货币政策转变和美元负利率显然还为时过早；金价上升趋势的条件并不充分。与2015年相比，黄金价格中心上移后，随着一些脆弱经济体和地方债务风险的暴露和缓解，震荡的可能性将会很高。

华泰证券进一步分析，实际利率在一定程度上反映了市场对未来资本实际回报水平的预期；使用10年期小费收入水平作为美国的实际利率水平。从实证数据可以看出，美国黄金价格与长期实际利率之间的关系呈现反向波动，并且这种反向关系保持相对稳定。然而，本轮金价下跌从根本上来说是由于美元资产的实际收益率逐渐上升。从数据可以看出，美国的实际利率水平在2012年底触底，随后的反弹也引发了金价的大幅下跌。

与此同时，黄金作为一种流动性仅次于美元的货币，在出现大规模流动性问题(如银行间拆借利率飙升)时，总是作为一种资产出售，以换取美元的流动性，这也对金价产生了一定的影响。

从历史上看，基于流动性需求对金价产生重大影响的情况很少。有两个典型案例:一是2011年至2012年欧洲债务危机引发的欧元区流动性危机；二是2008年美国次贷危机引发的全球流动性危机。

“在这一框架下，从当前金价反弹和未来趋势来看，不难发现这个市场的避险需求是资金从股票资产和高风险债券流向黄金和低风险债券。市场的流动性紧张尚未演变成更大的系统性风险。”华泰证券表示。

一些分析师认为，金价反弹的一个重要催化因素在于美联储对负利率的讨论，这引发了市场更深层次的猜测。因此，一些市场观点认为，美联储的货币政策预计将重启并逆转，从而进一步推高包括黄金在内的资产价格。然而，从美国目前的经济环境和政策目标来看，讨论政策转变和负利率还为时过早，金价也没有上升趋势的驱动力。