海能达:专网龙头规模效应显现 业绩确认拐点

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本质证券有限责任公司分析师:李伟

公告摘要:公司发布2015年度报告，实现营业收入24.78亿元，同比增长27.09%，归属于母公司的净利润2.53亿元，同比增长485.19%，基本每股收益0.16元。该公司预计2016年第一季度亏损6000万至9000万元人民币。

业绩符合预期，国内外业务快速增长，规模效应带来业绩转折点。海能达继续关注私人网络，国内产业扩张成绩显著，海外业务快速增长，海外收入占47.82%。业绩大幅增长的主要原因包括规模效应的出现、高利润数字产品收入比重的增加以及人民币贬值产生的汇兑收益。其中，数字产品收入增长41.41%，占总收入的比重持续上升(69%)，整体毛利率增长7.11%，达到49.55%。经过早期R&D国内外的投资和营销网络布局，规模效应使公司进入高速增长期。16q1的损耗范围与15q1基本相同，主要受季节性影响。多年来，第一季度收入占比小，支出相对刚性，研发投入大。分析师预计，该公司的海外业务将在2016年继续大幅增长，其业绩将继续保持强劲。

随着全球专网产业格局的重新洗牌，海能达积累了大量资源，迎来了历史性的发展机遇。公司多年来不断增加R&D和创新(2015年R&D投资占收入的12%)，产品系列更加丰富，功能更加多样化。lte宽带系统的研发已经取得初步成果，预计将于2016年推出新一代宽带融合产品。随着国际恐怖袭击的频繁发生，各国更加重视公共安全，全球私有网络市场发展迅速。然而，摩托罗拉的市场地位正在逐渐削弱(其全球份额为50%，其收入和利润在15年内下降)，它打算寻求出售。国内专网龙头海能达通过资本运营加快海外市场扩张，全球专网产业格局的重新洗牌将为公司带来历史性的发展机遇。海外项目多次以更高的价格赢得大量订单，证明海能达的技术和品牌逐渐被国际市场认可。随着国际市场份额的增加，海外业务有了广阔的增长空间。

增发获批，新产品+专网运营开创了新的商业模式。该公司宣布，计划筹资30.09亿元，投资lte智能专网集群综合解决方案、智能城市专网运营、物联网、军事通信研发和产业化项目。目前，专网通信正处于从模拟到数字的过渡时期，专网的宽带融合将成为未来的趋势。为了保持行业领先地位，通过追加资金增加产品研发，开辟专网运营的服务模式，值得期待的是以深圳为试点的新商业模式。此外，公司收购天海电子和南京周达通信，进入军事通信专网领域，有望受益于国防信息化建设。

投资建议:海能达通过前期的产品研发和海外渠道开发，不断提升其全球竞争力，国内外业务高速增长，规模效应明显，业绩拐点明显。员工持股计划和额外的财务支持将保护长期发展。分析师预测，在2016-2018年增发后，公司稀释后的每股收益将为0.23元/0.34元/0.44元。首次给出买入投资评级，6个月目标价为15元。

风险警示:国内专网建设进度低于预期；海外专网市场竞争加剧