解读权威人士访谈：不应加杠杆 信贷高增长或踩刹车

本篇文章2194字，读完约5分钟

继去年5月20日和今年1月4日之后，《人民日报》5月9日再次刊登了对权威人士的独家专访，“问一问一季度大势——权威人士谈当前中国经济”。时隔四个月，权威人士再次出现，在七个地方谈论“货币政策”，而“去杠杆化”和外汇市场也成为高频关键词。

从过去两次对权威人士的采访来看，他们都传达了中央政府在经济政策上的重要信号。这一次，权威人士建议我们不要通过增加杠杆来减少库存，“没有必要通过增加杠杆来推动经济增长。”当局已明确表示，货币政策仍以“稳定”为基础，“完全放弃试图通过宽松货币增持来加速经济增长和降低杠杆率的幻想”；建议保持汇率基本稳定，逐步形成以市场供求为基础的灵活汇率运行机制。

反对增加杠杆来大力推动经济

当局表示:“树长不到天上去，高杠杆必然带来高风险，而控制不力将引发系统性金融危机...用杠杆推动经济增长是不可能的，也是不必要的”；“去杠杆化，不能在宏观层面泛滥成灾，在微观层面有序打破刚性赎回，依法处置非法集资等乱象，有效规范市场秩序。”

“中国经济杠杆率的快速上升是有目共睹的。经济增长对信贷的过度依赖导致债务问题恶化。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮(600036，BUY)告诉《中国商报》记者，这意味着第一季度的信贷热潮已经引起了决策层的关注，信贷供应“踩刹车”的动作可能即将出现。

此前，业内有一种观点认为，房地产去库存化和去杠杆化之间存在一定的矛盾。对此，权威人士也表达了自己的立场:“房子是供人居住的。这一定位不能偏离。要通过人的城市化“去库存”，而不是增加“去库存”的杠杆，逐步提高中央管理的宏观性和地方差异性。监管政策。”

摩根士丹利华信证券首席经济学家张军向记者解释说，我们之前谈到的是“转向杠杆”，即利用房地产去库存来推动家庭部门增加杠杆，以对冲企业部门去杠杆化的负面影响。然而，本轮房地产加杠杆过快，导致资产价格泡沫风险和潜在系统性金融风险上升。因此，随着政策重心逐渐向金融转移，形成了“信贷紧缩+货币财政宽”的政策组合，从而在实际层面上对包括房地产在内的大规模资产形成去杠杆效应。

货币政策仍然以“稳定”为主导

2016年第一季度，中国经济迎来了一个“良好开端”，其背后是银行信贷的大量投入。最近，央行发布的金融数据显示，一季度人民币贷款增加4.61万亿元，同比增长9301亿元，2009年一季度超过4.59万亿元，创历史新高。

在信贷在第一季度达到创纪录高点后，收紧货币政策的预期不时出现。还有市场观点认为，央行的短期利率工具无法取代RRR的整体降息。

至于货币政策，权威人士明确表示:“我们应该彻底放弃试图加速经济增长的幻想，扩大分母，通过宽松的货币加码来降低杠杆。”当局在许多文章中强调，货币政策仍“稳定”，重点在于把握关键点、节奏和力度。

刘东亮解释说，权威人士特别提到，他们不应该搞洪水灌溉和强力刺激，放弃宽松货币将推动增长的幻想。最近，央行的货币政策与此基本一致。据权威人士称，未来货币政策将趋于稳定，即只要经济不再次出现超出预期的恶化，货币政策更有可能微调而非大规模放松，RRR降息的次数在未来将进一步减少。

张军表示，从新增贷款和m2增速等指标来看，一季度货币政策宽松，有利于实体经济稳定，促进了主要资产(尤其是房地产)流动性的波动。在第二季度和第三季度，货币政策将恢复稳定，政府将推出更积极的财政政策来稳定增长，以提高政策的有效性和针对性。

同时，张军提醒，积极财政政策的实施和推广仍然需要货币政策的配合，因此货币政策在未来回归稳定的过程中不会明显收紧，但配合积极财政政策的实施更体现在实际操作层面。

事实上，央行也透露出与财政政策合作的迹象。最近，央行宣布，从5月份开始，央行将在每月初向中国国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行发放与上月专项投资贷款相对应的抵押补充贷款(psl)。4月末，补充抵押贷款余额为13911.89亿元。

保持汇率基本稳定，双向浮动灵活

有关部门明确了外汇市场的政策取向，即回归各自的功能定位，尊重各自的发展规律，这不能简单地作为确保增长的手段。“外汇市场应立足于提高货币政策的自主性，发挥国际收支的自动调节机制。在保持汇率基本稳定的同时，逐步形成以市场供求为基础的双向浮动、灵活的汇率运行机制。”

事实上，在《2016年第一季度中国货币政策执行情况报告》中，央行设立了一个新栏目来解释人民币兑美元中间价的形成机制。根据这一机制，每日中间价是参照前一天的收盘价以及人民币对一篮子货币的汇率变化来设定的。与去年8月11日新汇率改革后中间价完全跟踪前一天收盘价的方式相比，新机制增强了中国人民银行对汇率中间价的影响，有利于过滤汇率波动的噪音，维护人民币汇率的稳定。

刘东亮解释说:“外汇市场应立足于提高货币政策的自主性，发挥国际收支的自动调节机制。”这一说法已经非常明确——即货币政策没有必要由汇率来主导，而汇率应该用来在市场供求的基础上调整国际收支。这意味着，只要符合市场规则，贬值压力和升值压力都可以释放，因此没有必要承受太大压力。

张军表示，随着美联储再次开始加息，美联储将利率向后推，这为央行调整人民币汇率形成机制提供了一定的时间窗口。鉴于央行在上周末发布的货币政策执行报告中再次阐述了人民币汇率形成机制，未来几个月，央行将通过人民币汇率中间价波动实践新机制，推动市场形成积极预期。