人民币汇率制度应符合市场经济的更高要求

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6月24日，中国人民银行行长周小川应国际货币基金组织总裁拉加德邀请，参加了该组织举办的央行政策研讨会，并与拉加德就中国经济改革、汇率改革、人民币国际化、影子银行等热点问题进行了政策对话。

汇率改革是中国改革开放的关键

下一步将更加灵活

拉加德表示，近年来，中国货币政策框架不断发展，国际货币基金组织和中国人民银行继续合作。中国实现了存款保险机制、利率市场化、利率走廊和汇率改革等一系列重大改革，明确了人民币与一篮子货币(不仅仅是美元)的关系。“除了这些变化，你的下一步计划是什么？尤其是在汇率方面，你预计未来会有什么变化？”拉加德问道。

周小川说，汇率政策和汇率制度改革是中国改革开放政策的关键。

“许多人研究过亚洲经济体之间的相似之处。一些小经济体，包括一些东盟国家，已经实施了面向出口的转型战略。后来，中国也采取了所谓的‘出口导向’的发展战略。”周小川指出，虽然这些经济体有不同的特点，有些在战后实行了计划经济，而中国实行了中央计划经济，但这些经济体的转型取决于定价机制的变化。周小川强调，在纠正价格扭曲的过程中，通常需要改革汇率制度，实施税制改革，如将旧税制转变为增值税制度，将国际价格引入国内价格体系。通过出口参与国际竞争，通过进口改变国内价格体系的扭曲。周小川认为，这正是汇率政策在中国早期和中期经济改革中发挥的作用。

然而，周小川表示，随着中国经济日益融入全球经济，下一阶段应该认真研究世界各国的经验，而不仅仅是亚洲经济体。中国将进一步推进改革开放，促进贸易和投资，使经常项目和资本项目的交流更加便利，为中外公民经商和旅游提供更多便利。

周小川感谢国际货币基金组织将人民币纳入特别提款权的决定。他指出，所有这些努力表明，中国汇率制度的变化符合中国的总体发展战略，也应符合中国经济的发展阶段。

“因此，很容易理解，在下一步，人民币汇率制度应满足市场经济的更高要求，即汇率更灵活，经常账户和资本账户资金流动更自由，本币和外币兑换更方便，并能为国内外投资者提供风险管理工具。”周小川认为，这也符合中国经济与全球经济建立更紧密联系的需要。

央行将引导企业和居民

理解和处理汇率波动

“面对市场波动，你认为银行、企业和个人会期待这些变化吗？银行将在其中扮演什么角色？也许不仅是消费者保护，还有消费者教育？”拉加德问道。

周小川指出，这与中国的历史转型有关。“每个人都可能认为，中国企业和居民只熟悉固定汇率和资本流动高度控制的情况，但事实并非如此。”周小川介绍说，在20世纪80年代经济改革初期，第一个主要措施是人民币贬值，人民币对美元的汇率从1.9降到2.8。从那以后，官方和市场汇率已经改变了几次。20世纪90年代人民币汇率的主要特征是所谓的双轨制。官方汇率用于支持国有企业，而其他市场参与者则采用市场汇率。市场汇率对美元剧烈波动，1993年从5降到9，然后又降到11。周小川说，事实上，当时的中国人已经知道如何应对汇率波动。自那以后，官方汇率的比例一直在下降，低于20%。1994年，中国决定合并汇率，形成单一汇率制度。此后，人民币汇率也出现了波动，“特别是在亚洲金融危机期间，人们经历了人民币汇率的波动。”

自2003年以来的十年间，人民币汇率一直相对稳定，并朝着一个方向升值。“因此，年轻一代可能只经历过单向汇率变化，他们对汇率波动没有准备。但国际形势在不断变化，将会出现许多新情况，就像我们昨天看到的(英国公投)。因此，人们会对汇率波动有更好的了解。从20世纪80年代和90年代的人们的经验来看，这不会很困难。”周小川说道。

就央行而言，周小川表示，央行正努力教育公众了解市场形势，努力减少过度监管，引入更多外汇市场风险管理工具，包括外汇掉期和衍生品，希望企业和居民在这种环境下变得越来越成熟。

从长远来看，人民币有望

它在全球金融市场得到了更广泛的应用

拉加德表示，中国人民银行和国际货币基金组织在推动人民币纳入特别提款权方面进行了很好的合作，中国人民银行支持更广泛地使用特别提款权，这也为特别提款权用户进入人民币市场扫清了障碍。"你能告诉我们你在推广使用特别提款权(如特别提款权债券)方面的想法吗？"拉加德问道。

周小川表示愿意看到特别提款权得到更广泛的使用，中国人民银行开始使用特别提款权作为一些报表的报告货币。关于消除特别提款权用户进入人民币市场的障碍，周小川指出，一方面，中国人民银行努力促进人民币在贸易、投资和金融市场的自由使用；另一方面，它被视为推动中国全面深化改革的一种方式，正如早期的汇率制度改革在中国外向型经济发展战略中发挥了“发动机”作用一样。

“人民币的广泛使用是一个自然的过程，市场参与者的选择应该得到尊重。如果美元汇率稳定，流动性充足，没有异常资本流动，那么人们愿意选择美元。否则，人们也希望看到资金的多样化，以更好地管理风险。我们很高兴看到这样一个渐进的发展过程。”周小川说道。

在扩大人民币使用方面，中国人民银行采取了许多政策措施。周小川指出，人民币可兑换方面还有很多工作要做，包括进一步发展外汇市场和减少不必要的控制措施。周小川表示，中国人民银行特别关注人民币不能自由使用的领域，确保人民币能够达到自由使用的标准，并知道人民币在金融交易中没有得到广泛使用。虽然交易规模在逐渐增大，但这不会是一个线性过程，而是会受到全球市场波动的影响而螺旋上升。

“当然，从长远来看，人民币有望在全球金融市场得到更广泛的使用。”周小川表示，中国人民银行也强调了宏观经济稳定和低通胀的重要性。如果实现了稳定的宏观经济增长和低通胀，市场参与者自然会选择更多地使用人民币。

有必要通过促进银团贷款的发展来约束银行

促进企业降低杠杆

拉加德要求，中国经济的整体债务过高，有必要削减过剩产能。包括国际货币基金组织在内的许多机构也提出了建议。中国在处理企业债务方面做了些什么？它会给僵尸企业“割刀”吗？将采取什么措施来解决不良贷款问题？

“危机过后，中国实施了大规模的财政和货币刺激计划，这可能导致企业部门杠杆率上升，一些行业产能过剩。然而，中国经济能够从雷曼兄弟事件中迅速复苏。有得有失。”周小川坦率地说。

周小川表示，全球需求仍然不足。中国实行的是需求侧政策，现在有一些问题需要通过实行供给侧政策来解决，这也是中国经济改革的关键。他强调有三个问题需要解决。首先，产能过剩；第二，企业部门的杠杆率过高。应当指出的是，这不是整体经济，而是企业部门；第三，房地产市场的库存太大。

周小川指出，要研究这个问题，首先需要进行国际比较。中国的企业部门总体上杠杆比率很高，但中国的储蓄率也很高。居民把钱存在银行，但是资本市场并不完善，所以大量的钱被用来通过银行发放贷款和购买公司债券。因此，与其他发展中国家相比，中国的杠杆率较高是合理的。“但杠杆上升过快是危险的。因此，我们从一开始就仔细分析了哪些行业、哪些所有制企业和哪些治理结构企业具有过度杠杆作用。”周小川说道。

周小川表示，央行和银行业监管机构可以利用适当的政策来影响放贷行为，解决过度负债的问题。

“有时候会有竞争问题。一些公司可能有当地政府背景。如果一家银行不放贷，它可以找到其他银行。”周小川说道。

在这方面，拉加德问，有没有什么工具来处理它？例如，一些银行受到限制，而以正常杠杆向企业放贷的其他银行得到支持。

“这是一个新的挑战。央行需要与监管机构和商业银行合作，形成共识，推动银团贷款的发展，让银团贷款在约束银行、促进银行降低杠杆率方面发挥更大的作用。”周小川指出，此外，企业需要考虑，为什么这些企业在股本不足的情况下可以借这么多债务。补充资本和改善公司治理是企业部门改革的重点。对于投资者来说，金融危机之后，中国国有企业的发展经历了一个黄金时期。投资者(尤其是个人投资者)可能会有一个错误的理解，即只要国有企业的债券是安全的，因为国有企业很少违约。因此，投资者教育非常重要。周小川表示，如果能在这三个领域开展工作，资源配置将逐步改善，更多的资源将流向私营部门、高科技企业和服务业，这需要一个过程。

“税制改革能否在鼓励企业进行股权融资(而不是债务融资)方面发挥作用？许多发达经济体实际上已经考虑过这个问题。”拉加德问道。

周小川表示，中国最近启动了改革阵营的改革，这将更加有利于服务业。“另一个相关问题是交易税。一方面，人们需要分散风险，因此他们需要证券化，出售一些资产，并引入债转股。这些税与不同类型的交易税和其他税相关。因此，应该对上述问题进行系统的评价，包括税收的设定。另一个问题是国际比较，看看其他国家是否也有类似的税收，看看税率是太高还是太低，然后确定是否有利。”周小川说道。

影子银行迅速发展的原因之一

监管真相空和监管套利

周小川曾经说过，影子银行是有必要的，因为无论金融业的开放取得了什么样的重大进展，影子银行都是银行业的重要补充。“我也知道你正在仔细观察这个问题。你不想让他们太失控。你有信心这样做吗？”拉加德问道。

周小川指出，影子银行会造成严重的问题，而美国就是一个例子，所以我们应该密切关注影子银行。但从中国影子银行的现象和结构来看，周小川认为中国和美国的影子银行是不同的。

金融稳定委员会(fsb)和国际清算银行(bis)将影子银行分为两类，包括影子银行机构(如对冲基金和货币市场基金)和影子银行活动。其中，影子银行活动是指传统商业银行为规避传统监管而采取的相关活动。周小川指出，中国影子银行主要是影子银行活动，目前其总规模并不大。影子银行活动的总资产仅占传统银行资产的20%，占银行贷款总额的30%，因为银行资产远远大于银行贷款。

“但最近影子银行的发展非常迅速，其中一个原因是监管真相空和监管套利的存在。”周小川指出，影子银行的快速发展将占据更大的市场份额并获得更高的利润，而传统的金融机构(如银行和保险公司等。)将会跟进。为了解决上述问题，中国决定进行新一轮监管体制改革，覆盖这些监管领域。

周小川指出，另一个挑战是，危机发生后，国际社会不断提高对金融机构的资本金要求，特别是对“大到不能倒”的机构，最近还提出了对总损失吸收能力(tlac)的相关要求。

“中国有四家全球系统重要性银行和一家全球系统重要性保险公司。然而，有许多银行和保险公司的国际业务规模和程度接近这些。当我们要求提高这些机构的资本充足率时，它们将试图开展一些资本要求较低的业务或不受资本充足率监管的业务。”周小川强调，要保持监督的平衡。

周小川还提到，互联网公司的快速发展也是一个重要问题。互联网公司已经渗透到支付、银行服务和众筹领域，并创造了新的金融工具。“我们在情感上支持高科技的发展，人们不希望这些互联网公司受到太多的限制，但这些公司确实在从事一些影子银行业务。”周小川说道。

对此，拉加德问道，你想加强对阿里巴巴的监管吗？周小川表示，阿里巴巴的情况已经改变。监管机构颁发了银行许可证，中国人民银行也颁发了支付许可证。

“但是，根据fsb对影子银行的定义，他们开展的影子银行业务存在期限转换问题，杠杆率过高，资本要求与传统银行不同。”周小川表示，他将研究这些问题，创造一个公平的竞争环境。周小川表示，鼓励互联网企业发展，但在目前情况下，互联网企业在开展金融业务时仍需遵守现行规则。