发行价一个半月飙涨44倍 开心麻花挑战新三板定价极限

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根据高级市场参与者的分析，在新三板公司的定向增发中，公司内部和外部机构之间的价格差距是客观存在的，但马华的情况就太大了。有趣的是，尽管仅一个半月之后的两次提价有很大不同，从每股2.4元到106元，价格相差约44倍，但新用户都同意。

低成本电影《永别了，失败者》在神话的票房为14.4亿英镑，这使得马华娱乐成为《资本论》的新宠。虽然最近一次单次涨停的发行价为106元/股，比公司实际控制人张晨一个半月前给的2.4元/股高出40多倍，但仍遭到五家投资机构和五名自然人的抢劫，这反过来又使马华新三板的最新估值达到50亿元。面对像马华游乐场这样的“故意”涨价，新三板的定价机制显然需要改进。

2月15日，马华富力披露了股票发行和认购的公告。本次公司发行股份不超过284.18万股，发行价格为106元/股，募集资金不超过3.01亿元。值得一提的是，此次发行面向公司的新投资者，他们全部以现金认购。根据认购协议，2016年2月18日(含)之前，上述认购人将向公司股票发行指定账户支付全部认购资金3.01亿元。

本次认购包括5家投资机构和5名自然人。其中，上海圣阁投资管理有限公司认购80.52万股，东方证券认购47.37万股，嘉兴新野创业五号投资合伙企业(有限合伙)和深圳市伊通投资有限公司各认购14.21万股，北京北后一九投资中心(有限合伙)认购4.74万股。

事实上，上述固定收益计划是在1月29日披露的。仅在半个多月的时间里，2841800股“高价固定收益股票”被抢，空.

固定增资完成后，马华富纳格的股本将增至4736.3万股。按照目前每股106元的发行价，其估值将达到50.2亿元，而今年1月初的估值为1.07亿元。

回顾过去，2016年1月4日，马华游乐场发布了一份固定增加的通知。公司实际控制人张晨以每股3，652，300元的价格认购马华富宁股份1，521，800股。如果以此固定涨幅估算价格，参照公司当时的总股本，当时的估值水平只有1.07亿元。

有趣的是，尽管仅一个半月之后的两次提价有很大不同，从每股2.4元到106元，价格相差约44倍，但新用户都同意。

纵观前后两个方案，定价依据基本相同:股票发行价格综合考虑了公司的行业、公司的经营模式、成长周期、每股净资产、市盈率等因素，并经过与投资者协商/充分沟通后最终确定。然而，即使公司业绩更好，未来发展相对较大，在没有财务数据及其内在价值支持的情况下，公司在短期内如此突然地提价也是相当突然的。

据公开信息，马华娱乐成立于2003年4月，主要从事戏剧、音乐剧和儿童戏剧的创作、编排和演出，也从事戏剧表演的衍生业务，如电影和网络戏剧的制作。正因为如此，公司有一定的行业风险。公司的主要产品是表演艺术产品，这是一种需求不确定性很强的文化产品。同时，剧目轮演呈现出明显的季节性波动风险。此外，作为一家知名的演出公司，拥有一支稳定、高素质的创意人才队伍是公司保持技术领先优势的重要保证。然而，在现有的公开股东名单中，马华娱乐没有主要的创意人员，因此必须防止人才流动的风险。

针对马华富时存在的“故意”定价现象，相关高级市场参与者分析，在新三板公司的定向增发中，公司内外部机构的价格差距客观存在，但马华富时的情况太大。需要说明的是，向实际控制人增发2.4元/股的价格是否合理，取决于本次增发的定价是否得到公司股东大会的批准，以及程序是否合法合规。同时，监管部门应加强对这类情况合法性和信息披露合规性的监管，防止大股东利用控股优势侵犯小股东利益，维护“公开、公平、公正”原则，促进资本市场健康发展。

与此形成鲜明对比的是，在a股市场，监管机构正通过窗口指导向中介机构传达最新的监管理念，重点是抑制再融资过程中发行价格与当前股价之间惊人的价差。据了解，监管机构将在审查期间严格审查定向发行价格。(记者吴昊)