成本需求利好不变 航空公司“美好时光”或将延续

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截至1月27日收盘，除了海航和东航，交通运输行业的其他四家民航公司都公布了2015年度业绩预测，国航、南航、空春秋航空和Airlines /きだ吉祥航空，也就是说，尽管2015年人民币兑美元汇率大幅下跌，但在大幅降低燃油成本、稳步增加需求的核心有利因素下，空航空业仍交出了一张漂亮的答卷。//

经纪分析师指出，低油价预计将在2016年继续，空航空业预计将继续享受低成本红利。同时，在消费升级的背景下，行业需求有望继续稳步增长，整体供求关系趋于平衡。目前最大的不确定性是汇率。

低油价红利仍在继续

至于三大航空公司，国航和南航已经公布了2015年的成绩单。中国南方航空公司空分公司估计，2015年净利润将同比增长110%至130%。根据中国南航2014年净利润17.73亿元的计算，该公司预计2015年实现净利润37.23亿元至40.78亿元。国航预计，2015年上市公司股东应占净利润同比增长60%-80%。基于国航2014年37.82亿元的净利润，该公司预计2015年实现净利润60.52亿元至68.08亿元。

空春秋航空和空吉祥航空分别预测，2015年净利润同比增长率将分别为50%-60%和130%-160%。如果2014年两家公司的净利润分别为8.84亿元和4.28亿元，

低油价和需求增加是空航空公司2015年业绩同比增长的主要原因。国内航线喷气燃料的购买价格与国内喷气燃料的出厂价直接挂钩，与新加坡喷气燃料间接挂钩，并根据国际原油价格进行调整。数据显示，2015年国内喷气燃料价格下降了35%。在成本方面，除了油价之外，近年来，主要航空公司空公司推广自营渠道也有助于降低销售成本。国航积极推行“提高成本、降低成本”等措施，加强成本控制。该公司2015年前三季度的销售费用为49.3亿元，而去年同期为54.9亿元，显示出明显下降。

中航空公司表示，中航空 2015年整体市场需求保持强劲增长趋势。数据显示，2015年航空公司/旅客增量达到约5000万人次，中国国际航空公司、中国东方航空公司、中国南方航空公司和海南航空公司的客运量同比增长近10%，客运量系数约为80%。其中，海航的客运量系数超过88%，国内航线的客运量系数接近低成本航空公司空公司。

2015年，国际航线的运量增长率达到30%左右，国际航线已经成为一些航空公司的利润增长点。正如南航所说，在出境旅游强劲增长的推动下，国际航线已经成为公司新的利润增长点。空春秋航空还表示，面对海外业务和旅游活动的增长，公司坚持国际化战略，提高了空航空运输市场在日韩和东南亚的渗透率，促进了国际和地区航线整体表现的提升。

汇兑损益吞噬业绩

汇率也是决定航空公司表现的一个重要因素。2015年第四季度人民币中间价贬值2.04%，全年贬值5.77%。从公布业绩预测的空航空公司的现状来看，第四季度的汇率波动吞噬了航空公司一季度利润的相当一部分。

中国南方航空公司受影响最大。根据2015年前三季度的净利润46.56亿元，2015年第四季度的净利润亏损为5.78亿元至9.33亿元。2014年第四季度，南航实现利润5.17亿元。根据工业证券研究报告，去年第四季度南航空公司的汇兑损失约为10.9亿元(税后影响)，全年汇兑损失将达到34.1亿元。

据估计，国航2015年第四季度的净利润将为-2.28亿元至5.28亿元，而2014年第四季度为6.25亿元。

销量较小的春秋航空空公司和吉祥航空空公司预计将在2015年第四季度实现盈利，但春秋航空空公司本季度净利润仍较上年同期略有下降。

根据中国航空公司空公司2015年中期报告，中国南方航空公司和中国东方航空公司的美元负债占90%以上，而中国国际航空公司的美元负债水平略低，为71.3%。面对当前复杂的汇率形势，各大航空公司都在积极改善债务结构。中国东方航空空公司最近宣布，该公司最近偿还了10亿美元的美元债务本金，美元债务比率已有效降低。东航表示，短期内，将积极采取各种措施，进一步优化企业债务结构，实现企业美元负债率的合理水平。国航此前表示，除了提前偿还美元债务外，其美元债务自2012年以来已经停止增长。空春秋航空表示，汇率风险已经基本对冲。

今年第一季度预计将是乐观的

根据郭进证券分析师的分析，空航空公司业绩的驱动因素在不同阶段有所不同。从2014年到2015年上半年，主要的驱动因素是飞机燃料成本的大幅下降和供求关系的改善(出境旅游蓬勃发展)。自2015年下半年以来，主要驱动因素变得复杂，喷气燃料成本仍有较大下降，需求仍在旺盛，这有积极影响，但人民币汇率变化对业绩有负面影响。自2016年以来，人民币对美元贬值了1%。

从目前的情况来看，油价的急剧下跌预计将弥补汇率贬值造成的损失。根据《郭进证券研究报告》的计算，如果使用2015年上半年的数据，2016年上半年航空燃油价格下降5%带来的燃油成本节约基本上可以弥补人民币贬值1%带来的汇兑损失。如果2016年第一季度喷气燃料的平均价格同比下降25%左右，预计南航和国航的燃料成本将节省约10-15亿元。

在需求方面，民航行业人士指出，民航客运量增长迅速，机队规模持续扩大。据估计，未来空航空的需求增长率预计将保持在9%左右。今年以来的头三周，航空客运量同比增长超过10%，整体票价同比略有上涨。随着春节市场的开放，量和价将一起上涨，相对收益的投资机会将由航空公司空股份迎来。此外，上海迪士尼乐园将于今年年中开放，预计东航、空春秋航空和空吉祥航空将受益于一些以上海为基地的航线。

在供应方面，由于购买航线和飞机仍需相关部门批准，根据目前公布的计划，未来几年整体运力增长将放缓。从长远来看，根据民航总局的规划，“十三五”期间运力平均增速将控制在9%左右，比“十二五”期间低2%，总体运力增速将呈下降趋势。预计2018年前供给增速将继续萎缩，因此供需关系将相对稳定。

张语倢

航空空上市公司业绩预测

证券代码名称预测类型预测汇总2014年净利润(1亿元)预增原因

空南方航空公司2015年前增长17.73，中国航空公司空市场需求强劲，公司增加了产能投资，年经营收入同比增长；在出境旅游强劲增长的推动下，国际航线成为公司新的利润增长点；公司全面预算管理作用突出，成本控制能力持续增强，成本水平同比下降；得益于国际原油价格的持续下跌，该公司的喷气燃料成本逐年大幅下降。公司主动应对人民币大幅贬值，大幅降低了美元的负债率，减少了人民币贬值带来的汇兑损失。

110%~130%

601021 . sh 空春秋航空公司前期增长8.84%得益于国际原油价格相对较低，国内外商业和旅游活动的增长，空航空市场的整体需求较去年同期有所增加；公司坚持国际化战略，提高在日本、韩国和东南亚航运/运输市场的渗透率，推动国际和区域航线整体表现提升；公司继续加强辅助业务产品的创新开发，辅助业务收入持续增长。

50%~60%

国航前期增长37.82 2015年，公司充分利用相对强劲的市场需求，加大运力投入，提高收入控制能力，弥补了燃油附加费标准下降的影响，收入仍实现同比增长；同时，公司通过完善业务流程管理、提高机型与航线、市场的匹配度、优化债务结构规避利率和汇率风险、积极推进“提直减代”等措施，加强了成本控制。此外，飞机燃料价格同比大幅下降，公司的成本水平同比有效降低。

60%~80%

603885 . sh 空吉祥航空公司前期增长4.28% 空航空公司燃油价格处于相对较低水平；航空/运输市场保持相对较高的增长；公司服务品牌效应增强，运营效率提高，业务规模和能力不断提升。

130%~160%

来源:风截至2016年1月27日，

记者张语倢