防风险联动 实体经济是稳定之锚

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1月19日，中国2015年宏观经济数据发布后，a股在下午开盘后强劲上涨，上证综指收盘上涨3.22%，涨幅为2016年最大，上涨93.9点，至3007.74点。截至下午16: 30，人民币兑美元汇率较前一天略有上升。尽管年度经济增长数据创下了25年来的新低，但市场并没有恐慌。

6.9%，这是意料之中的。但是从不同的角度，会得到不同的结果。

看一看中国经济发展的年度时间表，可以说是可怕的——创下了25年来的新低。这意味着增长的转折点已经真正到来，有必要为持续的经济衰退做好准备。

放眼世界，作为世界第二大经济体，中国的增长率仍处于世界第一梯队，不仅远远超过发达经济体，而且超过大多数发展中经济体。

由于担心中国经济放缓和需求减弱，全球商品市场一度大幅波动。然而，中国进口的大多数商品的数量并没有显著减少，只是因为价格下降和进口值下降。例如，2015年12月，中国原油进口量达到3319万吨，但布伦特原油价格一路跌破30美元。

由于各种低于预期的经济数据的发布，外汇市场也经历了一个急剧的“超调”现象，其中暴跌和飙升，但仍很难说稳定的状态。

此外，目前，多重市场风险是相互关联和交错的。糟糕的实际经济数据将导致股市暴跌，进而影响外汇市场。人民币贬值将对国内民众对资本市场的信心产生负面影响。实体经济、外汇市场、商品市场和股票市场相互作用，互为因果，目前风险联动正成为常态。一旦单边预期形成，就会导致大幅下跌和大幅上涨，不利于稳定。

但扮演稳定者角色的是实体经济。只要实体经济的锚是稳定的，只要其他市场的制度建设是不断完善的，大的波动是不正常的。

实体经济如此重要，以至于2015年经济答卷的内部结构应该在显微镜下观察。

尽管官方对增长率数据的解释强调消费对增长的贡献达到了66.4%，比上年增长了15.4个百分点。然而，在股票结构中，投资仍然是中国经济增长最重要的驱动力。消费增长率基本上取决于居民收入的增长，而经济增长率下降。如果不能保持居民收入的高增长，最终的消费增长将受到影响。

固定资产投资是决定中国经济增长的“砝码”。只有当它触底时，我们才能判断这一轮“提速转型”已经触底，但尚未到来，这就是为什么人们普遍预期2016年经济增长将继续下滑。

2015年，固定资产投资增速降至10%，比2011年的25.8%下降了一半以上。

固定资产投资的主要领域包括制造业、基础设施和房地产，2015年累计同比增长率分别为8.1%、17.29%和1%。可以看出，房地产投资的增长一直非常疲弱。在反周期的政策调控下，基础设施建设投资的增速较为突出，但要保持高增长并不容易。

更重要的是，制造业形势不容乐观。虽然2015年工业增加值同比增长6.1%，但工业生产者的生产者价格指数连续46个月为负，严重影响了工业投资的积极性。

中国宏观经济结构中最严重的问题之一是投资比重过大，消费力不足。在外部需求疲软的情况下，产能过剩问题越来越严重。现在，稳定增长必须继续依赖投资。

有鉴于此，投资不能走老路，不能继续扩大无效供给，导致产能过剩问题进一步加剧，需要精确努力形成有效投资。然而，决定投资是否有效的不是政府。

2016年，无论是增加有效供给还是消除过剩产能，都要处理好政府与市场的平衡，发挥政府调控作用，让市场自动清理。把握两者之间的界限并不容易。

然而，如果中国经济想要找到新的增长动力，就必须跨越这一步。幸运的是，与许多发达经济体相比，中国的积极财政政策和货币政策仍然是空，无论是在政府债务比率还是高坝存款利率方面。中国2016年的经济表现不会太差。

(编者卜坚)