分析师警告债市风险：目前债市已处于鸡肋阶段

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上周，10年期政府债券收益率跌至2.70%，至少是2007年9月中旬以来的最低水平。CDB 10年期国债收益率也跌至3%以下。尽管债券市场仍很热，但分析师们对债券市场的风险发出了警告，称债券市场目前处于“鸡腿”阶段。

对于目前支撑债务牛的核心因素，华创证券固定收益曲青团队认为包括:

股市大幅下跌引发的风险规避。最近，债券基金有了更多的资金，可以从股票市场撤出。因此，如果股市不好转，债券市场仍将面临资金流入。但是，我们也需要警惕，因为股市波动造成的资本流入很快，流出也会很快。

第一季度，机构配置需求强劲。事实上，从上周一级市场的问题来看，这确实得到了反映。当时，也有必要注意这样一个事实，即今年的供应释放速度比往年快。上周，媒体还报道称，2016年地方债券发行量可能达到6万亿元。虽然在理论上，如果只是定向置换贷款，它不会对债券市场产生影响。然而，6万亿人民币中有多少被定向置换，有多少被新增，目前还不确定。

根据唐越的团队，债务牛的两个驱动力是实体投资的资金和普通人管理的资金。一方面，实体经济的衰退和信贷风险的上升导致金融机构的放贷意愿明显下降，大量资金被从实体中撤出，银行间市场上有大量资金，这使得金融机构很容易借钱。

另一方面，股市继续经历股市崩盘，金融机构的风险偏好继续下降。然而，在经济低迷的背景下，银行仍在大量拓展理财业务，这使得居民财富通过理财产品大量流入债券市场。

然而，债券资产供给的急剧增加，经济基本面的变化，两协会可能出台的财税政策和房地产刺激政策，以及流动性的波动等。，可能都是导致市场波动的风险来源。规模定价导致债券收益率和债务成本更深层次的倒置，货币和金融机构的行为使货币政策放松节奏受到约束，杠杆行为普遍存在，交易特征增强，波动是债券市场面临的主要不稳定因素。福利空因素需要注意:

人民币汇率的贬值压力并没有真正缓解，汇率波动对利率的制约也越来越明显。央行各项指标的利率保持不变，而债券利率已经很低。如果资本利率不降低，空目前的债券杠杆利润是非常有限的。此外，我们需要关注下周基金可能面临的分阶段收紧的压力。

12月发布的宏观数据好于市场预期，下周发布的数据可能也不错。事实上，去年11月的宏观数据已经超出了市场预期，如果它在12月继续超出预期，可能会纠正市场对经济过于悲观的预期。

曲青的团队认为，目前债券市场处于鸡肋阶段，短期内情绪依然乐观，仍有可能在关注安全边际的同时积极参与波动。然而，由于收益率太低，央行没有放松短期资本利率水平，利率似乎难以继续下降。