央行干预汇市“新逻辑”： 缩小汇差、保持人民币汇率指数基本稳定

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央行介入外汇市场的“新逻辑”:缩小汇率差异，保持人民币汇率指数基本稳定

中央银行的新逻辑

最近，人民币对美元的走势波动很大，这不仅影响了专业投资者的外汇套利行为，也导致了居民普遍的外汇需求。昨日，香港离岸市场的银行同业拆息飙升至66.8%，台湾市场出现人民币短缺。

如何对待外汇市场的波动尤为重要。正如国家外汇管理局国际收支司前司长关涛在接受《21世纪经济报道》采访时提醒的那样，为了管理市场预期，我们应该尽力避免单边市场预期。

从长期来看，人民币大幅贬值没有依据，但在市场单边预期的推动下，很可能会出现过度贬值。后续运营商需要警惕套利和外汇风险。同时，中央银行对外汇市场波动的干预可能会出现新的逻辑，即缩小国内外汇差额，保持人民汇率指数相对稳定。

本报记者陈至特约记者朱丽娜从沪港两地发回报道

引导阅读

央行研究局首席经济学家马军在接受媒体采访时也表示，“增加对一篮子货币的引用，即保持一篮子汇率的基本稳定，是人民币汇率形成机制在可预见的未来的主要基调。”

截至12日18: 00，离岸人民币兑美元汇率徘徊在6.5839左右，与国内人民币即期汇率相比不足100个基点。

此前，由于香港银行同业拆息离岸人民币固定利率飙升，离岸人民币一度高于国内人民币。

对于最近人民币在市场上的大幅波动有不同的解释。这是外汇市场新的正常状态还是异常状态？未来的方向是什么？面对这种情况，央行采取的措施有哪些新特点？

缩小国内外汇差额

“这可能是中国央行干预汇率的结果。”一位香港银行外汇交易员分析道。

11日，有传言称中国人民银行大举买入离岸人民币，导致离岸人民币在一天内上涨近900个基点。与此同时，人民币在离岸市场的流动性开始收紧。此外，许多企业利用人民币贬值预期上升的机会，将人民币资金贷给海外银行，进一步恶化了人民币在离岸市场的流动性，最终导致香港离岸人民币利率大幅上升。

在他看来，这一举动还有一个额外的影响——当国际投机资本意识到卖出空人民币的融资交易成本大幅上升时，它只能退出市场。

“但是，央行干预外汇市场的最终目的，主要是为了大幅降低人民币的国内汇兑差额，打击日益激烈的人民币国内汇兑差额套利行为。”他分析了。在他看来，中国央行不会容忍国内外人民币汇率的长期差异超过1000个基点。因为这将不可避免地加剧资本外流的混乱和人民币的持续大幅贬值。

所谓境内外人民币汇兑差额套利交易，是指一些机构利用国内人民币汇率明显高于海外的事实，先卖出美元买入离岸人民币，然后通过贸易项目将这些人民币转移到国内账户，再根据国内人民币兑美元的较高汇率将更多美元兑换成海外资金。如果这种汇兑差额收入可以支付汇兑交易成本、杠杆融资和其他费用，它就可以创造并赚取可观的套利收入。

1月6日，人民币国内汇率一度达到1600多基点的历史最高值，导致此次套利交易的收益突然增加，促使大量投机资本跟进，导致人民币汇率进一步下跌。毕竟，这种套利交易不断兴风作浪，可能导致严重的资本外流，加剧人民币贬值的市场预期。因此，人民币离岸汇率上周接连下跌了几个重要关口，一度跌破6.76。因此，人民币对美元的国内汇率一度跌破6.60。

“这是央行不能容忍的。”他对此进行了分析。这些套利者没有想到的是，央行没有直接投资大量外汇储备来直接干预外汇市场，而是首先切断了资金来源。当他们在11日发现香港隔夜人民币利率飙升时，他们意识到央行已经采取了一些措施来吸收离岸市场的大量流动性，这使得他们无法筹集更多的离岸人民币，导致无法进行境内外人民币汇兑差额的套利交易，这将不可避免地导致离岸人民币的见底和人民币空总部的被迫撤离。

1月12日，中央财经领导小组办公室副主任韩军坦率地承认，让空人民币升值不会成功，因为中国人民银行会干预。这被认为是中国人民银行过去两天干预离岸外汇市场的证据。

他认为，人民币参与国际货币基金组织特别提款权(sdr)货币篮子是一个强有力的支持，人民币汇率不可能在未来完全失控；从中国的经济基本面和经济走势来看，人民币没有持续贬值的基础，中国应该在合理平衡的基础上保持人民币汇率的基本稳定。

保持人民币汇率指数的基本稳定

《21世纪经济报道》记者也从许多渠道了解到，央行干预外汇市场还有另一个意图，那就是稳定人民币对一篮子货币的汇率。

由于上周人民币汇率大幅下跌，一些机构估计，与一篮子货币挂钩的中国外汇交易系统(cfets)的人民币汇率指数可能低于100，这意味着人民币汇率相对于一篮子货币有一定程度的贬值。

“干预汇率的目的是保持人民币对一篮子货币的汇率稳定。”一家大型国内银行的外汇交易部门主管认为。保持人民币对一篮子货币汇率的长期稳定也符合人民币国际化战略。原因是目前国际市场上没有这样安全的货币。美元继续升值是好事，但国际投资机构也担心，一旦美联储放缓加息，可能导致美元汇率大幅波动；由于经济复苏放缓，欧元正面临更大的主动贬值压力，而人民币可以通过稳定对一篮子货币的汇率来弥补这个真正的空区，并成为全球央行和大型资产管理机构保护其资产的新避风港。

央行研究局首席经济学家马军在接受媒体采访时也表示，“增加对一篮子货币的引用，即保持一篮子汇率的基本稳定，是人民币汇率形成机制在可预见的未来的主要基调。”

瑞银证券(UBS Securities)亚洲经济研究联席主管王涛表示，人民币未来的汇率变化应该在一个更灵活的汇率政策框架下，参照一篮子货币进行分析和判断。

她认为，基于美联储今年继续加息、美元指数走强的判断，2016年人民币对美元适度贬值5%，年末美元对人民币汇率为6.8。更重要的是，与一篮子货币挂钩的人民币汇率指数已经相对贬值，并将长期保持稳定，这可能成为人民币国际化的新支撑。

2001年诺贝尔经济学奖得主、前世界银行高级副总裁约瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph E. joseph stiglitz)在接受《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)采访时表示，央行对本币汇率的干预，不一定涉及利用外汇储备干预汇率波动，但也向市场传达了明确的汇率政策意图和游戏规则。

他认为，上周人民币汇率在短期内大幅下跌的主要原因之一，是市场对人民币汇率与美元脱钩有不同看法。长期以来，国际投资机构普遍习惯于人民币盯住美元的汇率政策。然而，这一次，中国人民银行向市场发出了一个明确的信号，即人民币对一篮子货币的汇率将保持稳定，从而使市场找到一个均衡的人民币汇率区间，有效遏制人民币无序贬值。

短期或持续冲击

上周一，人民币汇率跌至五年低点，这促使高盛(Goldman Sachs)等外国金融机构下调了对人民币汇率的预测。根据彭博社的数据，期权合约暗示人民币兑美元汇率将跌至7以上的概率为33%。

麦格理将一个月人民币汇率预期从6.43大幅下调至6.70；高盛将其12个月预测从6.70下调至7；ABN Amro也在年底将人民币兑美元汇率从6.55降至6.70；渣打银行将其预测从6.42下调至6.56。1月12日，摩根士丹利将在岸人民币兑美元汇率从6.8降至今年年底的6.98；2017年底，该指数从7.07降至7.31。

汇丰(HSBC)全球新兴市场外汇研究主管保罗麦克(Paul mackel)表示:“目前中国外汇政策发布的不同信号，令市场参与者非常困惑。因此，人民币汇率将继续大幅波动，贬值压力依然不小。离岸人民币(cnh)与在岸人民币(cny)之间的现货市场价格差异可能是衡量市场是否达到暂时平衡的主要指标。”

“中国人民银行需要维护金融市场的秩序和稳定运行，因此在某些时候进行市场干预也就不足为奇了，这是其主要职责之一。”中行国际固定收益研究主管王伟在接受《21世纪经济报道》采访时表示。

他预计人民币兑美元今年将贬值5%左右，并表示人民币汇率的长期前景是乐观的。(谭主编)