别惦记中概股回归了：监管已盯上跨市场套利“动机”

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根据彭博社的数据，目前在美国交易的中国股票的市盈率中值是16倍，而在上海和深圳证券交易所上市的公司的市盈率中值高达57倍。

2013年5月分众传媒从美国退市时，其市值约为36.21亿美元。通过借壳“七喜控股”重返a股后，市值一度达到1270亿元，分众传媒原股东和参与私有化的新股东获得约428%的收益。

最近，中国股票的回归已经成为市场的热门话题。十多年前，一批互联网等新兴产业的国内企业在海外上市，但它们的主要资产和业务仍在中国。国内外市场的巨大估值差异给套利带来了空空间，而中国股票的回归也在业内引起了争议。

有一种观点认为，一家真正好的公司不会急于退出。但另一种观点认为，吸引优秀的中国企业回来是中国资本市场发展的长期解决方案。以前，中国证券交易所通过书面协议将利润转移到国外，但现在中国证券交易所的回归是一个反向过程。这值得思考。

中国股票在海外受阻

最近，阿里巴巴集团提交了其2016财年的年度报告，披露美国证券交易委员会正在对阿里巴巴是否违反联邦证券法展开调查。相关资料显示，此次调查主要有两个原因:一是调查“双十一”节日运行数据的统计或披露情况；二是其物流公司新秀网络的开发和核算运作。

尽管阿里巴巴回应称这只是例行程序，但这一调查仍对阿里巴巴的股价造成了巨大影响。消息传出当天，阿里巴巴股价下跌了近7%，盘中一度下跌了8.1%。

实际上，这只是说明了一个事实:海外市场监管严格，违规成本高，而且存在doing/きだよきだよきだよ 0/的情况。海外上市的中国股票公司的生存压力远远大于国内市场。2014年，京东和阿里巴巴等中国科技公司在美国上市，一度成为全球关注的焦点。但现实并不乐观。一年之内，十几家在美国上市的中国科技公司的股价下跌了50%以上。

数据显示，2014年获得阿里巴巴和小米投资的优酷土豆在2015年第三季度净亏损4.356亿元(约合6850万美元)，去年同期净亏损1.976亿元(约合3110万美元)。优酷土豆在2015年前三个季度亏损超过2亿美元。

根据彭博社的数据，在市值排名前20位的中国股票公司中，跌幅最大的10只股票都是与互联网相关的企业，对冲基金对这些股票的总跌幅超过25%。其中，对冲基金减持了99%的“去哪儿”股票，莫莫和汽车屋都减持了33%。

这种回报被怀疑是跨市场套利

国内外资本市场的差异使得中国股票公司看到了巨大的空套利机会，希望通过回归a股来推高市场价格。根据彭博社的数据，目前在美国交易的中国股票的市盈率中值是16倍，而在上海和深圳证券交易所上市的公司的市盈率中值高达57倍。

在2015年的疯牛病市场上，中国股票的回归加速了；即使自去年年中以来经历了多次暴跌，中国股市在回家的路上也没有失去吸引力。在今年下半年，当波动加剧，没有明确的赚钱主线时，中国证券交易所的潜在套利空间更受基金追捧。

据不完全统计，自2015年以来，共有39家公司宣布私有化，其中12家公司已完成私有化并已退市，11家公司已达成最终协议或已获股东大会批准。“中国股票大规模私有化的历史是罕见的。”一些经纪分析师对此发表了评论。

根据CICC的研究报告，尽管在时间和成本上存在许多挑战、困难和不确定性，但a股市场的高估值溢价、高流动性和再融资功能等优势仍然对中国证券交易所具有吸引力，这也是中国证券交易所决定私有化的主要动力和推高股价的主要逻辑。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新最近表示，很明显，中国股市的回归更像是一场发达市场和不发达市场之间的机构套利游戏。除了监管成本的巨大差异，美国股票和a股之间还存在空套利。在他看来，中国股市从发达市场“逃离”回到a股市场，不仅是市场的倒退，也是市场的失败，需要政府的干预和控制。

中小投资者“接管”或遭受溢价损失

年初以来，随着战略性新兴市场板块的推出，中国证券交易所的借壳一度成为市场炒作的素材，尤其是奇虎360回归a股，更是令整个二级市场神经不安；投机正在迅速升温，壳价也在上涨。越来越多的上市公司宣布参与私有化公司的股权投资认购，其股价也大幅飙升。

但这种激增对中小投资者来说是好事吗？不一定。中国证券交易所私有化并回归a股后，参与私有化的原股东和新股东真正受益，而中小投资者往往溢价收购。2013年5月分众传媒从美国退市时，其市值约为36.21亿美元。通过借壳“七喜控股”重返a股后，市值一度达到1270亿元，分众传媒原股东和参与私有化的新股东获得约428%的收益。

此外，中国股票通过“空壳”回归加剧了股市的非理性投机。可以看出，一些盈利能力差、市值小的中小上市公司往往被推荐为最有可能得到中国证券交易所支持的a股“壳资源”，这些股票价格随后爆炸式上涨。分众传媒利用七喜控股后，股价迅速从13.68元涨到历史最高价62.34元，最高涨幅为355.7%，市盈率高达85倍。

然而，恭城律师事务所合伙人陈告诉《中国商报》，值得考虑的是，中国证券交易所通过书面协议将利润转移到海外。现在，中国股票的回归是一个反向过程，当中国股票回归时，存在跨市场套利。同时，应该注意的是，吸引优秀的中国企业可以使原本流向中国的利润回流。无论红筹结构是在海外上市、回归中国，还是h股被拆分，都有两个方面。让更多的资本回归市场，让市场来判断，是中国资本市场发展的长期解决方案。

借壳投机或收紧政策

今年5月，情况发生了变化。5月初，“暂停中国股票回归”的市场传言开始发酵。5月6日，中国证监会在一次例行新闻发布会上表示，五家在海外上市的红筹股公司在过去三年中已被摘牌，并通过并购重返a股市场。

市场对此提出了一些质疑，认为这类企业重返a股市场是特殊的。应密切关注国内外市场的明显价差和壳资源的投机。“中国证监会已注意到市场的这些反映，并正在深入分析和研究此类企业通过ipo、并购等方式重返a股市场可能带来的影响。”

来自国内券商的投资银行家透露，中国股市的回归之路并未受阻，监管机构正在起草相关规定；与之前的新政相比，未来的新政可能会明显收紧，但不会完全终止中国股市的回归。陈告诉记者，今后有可能制定借壳及类似借壳的审计准则。

他说，没有办法在西方激起“壳”资源，这是中国独有的。当监管者看到这种现象时，他们可能会放慢对后门和类似后门的审批。面对纯粹的投机现象，可以合理配置未来的资金流向，用监管之手进行调整，并对相关行业采取特殊措施，防止资本套利重组。

“监管应该对中国股票和其他借壳股票一视同仁。证监会等方面反映的信息明显表明，早期炒壳和利用内幕交易扰乱了正常的市场进入和退出渠道，炒壳之后，一些人从中受益，这确实引起了监管部门的关注。今后，监管机构将出台政策或监管文件，加强市场监管，避免利用政策套利和不创造实际价值的不良市场现象，顺利进入良性退出渠道。让那些无利可图且符合退市条件的人退出市场，而不是在退市初期通过空壳投机增加概念，让一些人从中获利。这种监督的信号相对较强。”陈告诉记者。

然而，一些组织对此提出了反对意见。“国有股私有化应该与a股上市分开。从海外市场退市并不意味着它必须在中国上市。”一位长期从事中国企业海外上市业务的律师告诉《中国商报》，对于盈利能力强、现金流好的企业来说，在公司股价被低估期间增持公司股份是一种非常理性的投资。对于真正优秀的公司来说，他们怎么能急于退出呢？