新三板最严上市令出台“挂牌新规”搅动私募江湖

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在停牌近半年后，在新三板上市的私募股权基金终于再次发行。5月27日，中国证监会在例行新闻发布会上宣布，经国家金融管理部门批准设立并发放许可证的金融机构和合格的私募股权机构可以在新的第三板上市融资。

但是，国有股转让系统随后发布了《关于金融企业上市融资有关事项的通知》(以下简称《通知》)。根据通知，除可在新三板上市的“一方三会”监管的企业和私募机构外，以小额贷款公司、融资担保公司、金融租赁公司、商业保理公司、典当公司等为代表的具有金融属性的企业。将被明确拒绝，已受理的案件也将暂停。此外，与之前相比，根据新规定，私募股权机构在新三板上市的条件非常严格。根据通知，在现有上市条件的基础上，国有股转让公司在经营、规模和收入来源方面为私募机构增加了8个新的上市条件。

业内人士表示，这八项标准对私募股权机构的管理规模、运营时间和投资管理业务收入比例都有详细规定。然而，由于这一标准的高要求，很少有申请上市的私募股权机构能够达到这一标准。“管理费收入和绩效奖励的总和必须占收入来源的80%以上；私募股权机构需要持续经营5年以上，且至少有一只管理基金已被提取；风险投资私募股权机构近三年平均年实收资产管理规模在20亿元以上，私募股权机构近三年平均年实收资产管理规模在50亿元以上。”这三项严格的要求被认为对私募股权机构在新三板上市的影响最大。

“这三项指标直接排除了大多数私人股本机构，可能只有不到50家私人股本公司能够达到这三项指标。”上述知情人士表示。根据中国资产管理协会的数据，截至2016年5月27日，仅有40家成立5年、管理规模超过20亿元的资产管理公司。

据业内人士透露，目前能够完全满足这些条件的私募机构非常少。据统计，截至目前，新三板已有30多家私募机构申请上市。其中，天兴资本、嘉富城和金盛资产三家公司已于去年底获得上市函，目前正在等待上市。此外，君联资本、中信资本、东方港湾、刘文资产等知名私募股权机构仍处于“试点”状态。

根据新三板研究中心的统计，目前有21家私募股权机构正在接受审查，其中有一些实力雄厚的老私募股权机构，如中信资本、朱雀投资和茶桶。然而，从上述经营时间、资产管理规模和收入来源比例显示的直观数据来看，上述21家机构中，预计只有不到三分之一的机构符合条件并最终成功上市。

根据上述21家私募股权机构在全国股份转让系统中提交的公开转让说明，持续经营5年以上的机构有14家，管理费收入和绩效奖励占其收入来源80%以上的机构有13家。业内普遍认为，收入来源的比例可以通过积极调整私募股权机构的业务来实现。真正的困难实际上是各种机构的资金投入规模。一些业内人士甚至悲观地表示，从目前的情况来看，大多数私募基金经理仅仅因为规模要求而无法进入新三板。

据报道，在新三板审计的21家私募股权机构中，只有6家的实收资本在过去三年中达到了平均每年20亿元以上的实收资产管理规模。然而，21所院校中有4所在不久的将来接近或有望达到这一规模要求。例如，据报道，北京海林投资有限公司有望通过实收资本调整新增资金规模。实际上，实收资本规模将超过100亿元，收入来源比例也将符合最新要求。这意味着，结合上述三项核心指标，新规定预计将有七家私募股权机构出席会议，但目前这只是一个乐观的估计，尚不清楚这些私募股权机构最终能否如愿进入新三板。

对于历史上最严格的新三板上市规定，业内人士表示，新规定的八个条件似乎都很严格，重点在于私募股权机构的长期投资能力和合规性。因此，这对新三板系统和私募股权机构都具有积极意义。在新规定的推动下，新三板制度对私募股权机构的监管能力和效果将大大提高，新三板将更有利于私募股权巨头的诞生和更强参与者的私募股权格局的形成。

郑光恒生新三板研究团队认为，未来私募股权机构的“大鲶鱼”将经历从野蛮成长到“跃龙门”的阶段，私募股权巨头将崛起，强者依然强大。