盈利分化新兴产业与消费升级更受关注

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编者按随着季度报告的披露，上市公司的经营状况和盈利能力已清晰地呈现给投资者。随着新模式和新格式的出现，一些高附加值和高科技产品的快速增长，以及家庭消费的不断升级，今年的季度报告有些“与众不同”。那么，今年第一季度报告的特点是什么？新兴产业和消费升级体现在哪些行业？因此，本期围绕a股上市公司第一季度报告策划了一系列报告，敬请关注。

a股上市公司2016年第一季度报告如期出炉。总体而言，需求复苏、成本上升和利润分化已成为今年季度报告的三大特征。虽然需求的恢复使营业收入同比增速回升，但成本面也在上升，导致净利润增速出现分化。就业绩而言，企业利润见底，新兴产业和消费升级产业总体表现较好，传统产业环比改善。

券商统计显示，2016年第一季度，所有a股的营业收入增长了2.6%，但净利润下降了1.9%。其中，由于二级市场波动和去年基数较高，非银行金融机构利润同比下降36.3%，考虑浮动损失后的综合收益同比下降90%以上。同时，在外向并购和内生增长的推动下，创业板的业绩增长了61.6%。

消费行业的表现稳步上升

从上市公司的整体表现来看，今年第一季度的宏观经济复苏在很大程度上促进了其盈利能力的提高，尤其是上市公司在价格链中的表现明显提高。其中，有三个变化值得关注:周期性行业表现明显改善，消费者表现稳步上升，高增长行业净利润增长率出现分化。

去年，煤炭、有色金属和钢铁等上游周期性行业的利润继续恶化。然而，今年以来，由于供应方的结构性改革，这些行业的产能在供应方收缩，需求方扩大，这使得上游周期性行业的净利润在今年第一季度出现一定程度的逆转。同样，房地产、建筑、汽车和家用电器等周期性行业也受益于经济复苏带来的业绩改善。

与受价格因素影响的周期性行业不同，由于需求面和通货膨胀的改善，当前消费行业的表现仍然保持较高的繁荣，今年第一季度的表现增长率稳步上升。具体来说，医药生物、家电、食品饮料、农业、林业、畜牧渔业、旅游等行业的表现相对有所上升。

值得注意的是，高增长行业的净利润增长率是有差异的——今年第一季度，电子元器件和通信行业的表现不佳，而计算机和媒体行业的表现继续高速增长。对此，一些券商分析师认为，电子元器件和通信行业在过去一年首次出现负增长。内部原因可能是其硬件技术不够“硬”，导致市场无法打开；相对而言，计算机和媒体关注的是软件和商业模式。在国内“互联网加”政策的支持和引导下，媒体和计算机行业适应新的需求，快速发展。

事实上，价格上涨因素不仅体现在上市公司的业绩上，还进一步体现在行业估值水平上。中泰证券首席宏观策略师罗表示，从估值情况看，由于第一季度价格上涨，行业平均估值在价格链上有所改善。从行业间的横向比较来看，银行业、非银行金融、房地产、建筑装饰等行业的估值与其他行业相比处于较低水平。"可以看出，大多数估值中心较低的行业都是消费和防御性行业."

利润已经成为公司业务调整的基础之一

季度数据不仅能反映上市公司过去的经营成果，还能在一定程度上揭示企业和行业的未来。国联证券(Guolian Securities)分析师张效春认为，净利润大幅下降、甚至出现严重亏损的行业，将通过减少新增固定资产投资来实现业务结构调整，这是供应方结构改革的一个具体方面。一般来说，上市公司报表中的固定资产反映了行业的改革趋势。

低利润行业被动地减少投资和调整结构，而利润表现不佳的行业甚至大幅减少购买和建造固定资产的现金支出，这反映在国联证券的统计数据中。根据中信产业分类，去年年报中固定资产增长率排名前五位的行业是电子元器件、餐饮和旅游、煤炭、医药和家电。虽然煤炭和家电行业的增长率很高，但收入和净利润的表现却很差。

因此，今年第一季度报告显示，这两个行业的固定资产投资明显减少——煤炭固定资产规模比去年年底下降了1.54%，充分反映了行业产能下降的强度。

按照同样的逻辑，高利润行业受益于固定资产的持续投资，从而保持其主导地位。以轻工制造业为例，去年固定资产投资较少，净利润水平较高，但今年第一季度固定资产增速有加快的迹象。

此外，还有一个更能反映产业结构调整趋势的事实——上市公司资产和现金支出的变化幅度。根据张效春的说法，不难发现公司在购买和建造固定资产方面的现金支出和净利润的增长率。通过减少固定资产的现金支出，公司实现了企业资源的合理配置，通过减少新增固定资产投资实现了业务结构的调整。

事实上，在供应方结构改革的背景下，去年年报和今年第一季度上市公司的一些数据显示，供应方结构改革已取得初步成效。四川金融证券研究所认为，目前大部分行业增加产能的压力不大，但随着产能扩张的逐步下降，企业支出有所下降，现金流也逐渐改善。产能收缩有助于提高行业的盈利能力，但是，需要结合需求进行具体分析。

结构调整仍在稳步推进

年报和季报的业绩报价是市场选股的热门话题之一。随着上市公司第一季度报告的披露，投资者对从微观资产负债表上扫描上市公司的业绩有了一定的参考。在宏观方面，一些新公布的经济数据也可以成为投资者“鸟瞰”a股的基础之一。

6月1日，国家统计局服务业研究中心和中国物流与采购联合会发布了5月份的pmi和非制造业业务活动指数。数据显示，5月份制造业pmi为50.1%，连续三个月处于扩张区间；非制造业pmi为53.1%，与去年同期基本持平。

结构调整稳步推进，与消费升级相关的高技术产业和制造业继续扩大国家统计局服务业研究中心高级统计师赵清河在解读5月份制造业pmi数据时认为，这是操作性特征之一。数据显示，高技术制造业和消费品制造业的pmi分别为50.8%和51.5%，持续高于制造业的整体水平。其中，食品、农副食品、医药制造、汽车制造、计算机通讯和电子制造等行业的pmi都在持续扩大。

作为宏观经济系列数据中滞后期较短的指标之一，pmi的各项指标反映了商业活动的实际情况。股票市场作为经济的晴雨表，在一定程度上可以反映企业的过去和未来，尽管统计样本不同。

以pmi持续扩大的计算机行业为例，今年一季度计算机上市公司业绩同比大幅增长。根据中国银河证券研究部的数据，今年第一季度计算机行业的营业收入同比增长12.75%，略高于2015年第一季度的7.02%；净利润同比增长337.12%，远超去年同期的51.01%，是去年同期的6倍以上；净资产收益率同比增长2.97%，约为去年同期1.05%的三倍。

此外，5月份制造业pmi数据也显示，产出能力取得了进一步的成果。其中，高能耗制造业pmi为49.1%，较上月下降1.0个百分点，低于临界点。

以钢铁行业上市公司为例，普钢和特钢一季度经营业绩依然惨淡，新材料、深加工和电子商务板块表现良好。据广发证券统计，31家普钢企业中，亏损16家，盈利15家；在特钢行业，盈利企业和亏损企业各占一半，但总亏损为14.28亿元；新材料行业的所有四家公司都实现了利润，与2015年同期相比，利润普遍大幅增长。

业内人士表示，对于钢铁行业而言，供应方结构改革的重点是“提质降量”，提供有效的供应以满足市场需求，转型升级是未来钢铁行业的两大发展方向。