企业年金战略资产配置重要性凸显

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中国企业年金的规模接近一万亿元。为了有效地维持和增加价值，企业年金战略性资产配置的重要性日益突出。大量国外研究表明，90%以上的投资收益来自战略性资产配置。然而，企业年金战略资产配置的效果并不十分明显。这是因为企业年金法律法规规定的投资范围实际上起到了战略性资产配置的作用，而大多数企业年金计划的投资范围基本上是指企业年金基金管理的规定。

从2004年到2011年初，企业年金的投资范围要求货币不低于20%，固定收益不超过50%，股权不超过30%。由于固定收益类不能高于50%，投资经理一般倾向于用固定收益类来填充，货币收益是有限的，最低头寸主要保持在20%，所以权益类的配置比例相对较大。这种资产配置会造成投资收益的大幅波动。例如，2007年股市飙升时，企业年金收益率可能达到41%。然而，在股市低迷的年份，投资收益会很低。例如，2008年和2011年，企业年金的平均收入为负(-1.83%，-0.78%)。

2011年1月，《企业年金基金管理办法》(人力资源和社会保障部令第11号)出台，这一不利局面有所改变。固定收益上限达到95%，通过债券回购可以将杠杆率提高40%。最低货币比例降至5%，避免了大量货币资金的低收入。这样，股权配置的比例可以根据股市情况灵活增减。2014年，行业平均股权配置比例约为7%，2015年股权比例不高于15%。同时，该政策逐步放开了债务计划、信托计划等不随资本市场波动的非标准资产的配置，也降低了企业年金收入的波动性。从2012年到2015年，企业年金的平均收入分别为5.68%、3.67%、9.3%和9.88%，没有任何年度亏损，甚至在2015年达到了2007年以来的最高水平。

战略性资产配置是企业年金受托人的职能，而投资经理更多的是战术性资产配置。在实践中，企业年金法人受托机构也在积极探索战略性资产配置方案。总体而言，90%以上的客户接受法律法规框架下的标准配置方案，并结合资本市场前景适当控制股权比例。这种方法的优点是它跟随大多数客户的选择，容易得到平均市场收益，但不能独立评估和控制投资风险和预期收益，因此适合中小企业年金客户。

少数大型专业企业年金客户将需要根据国际公认的战略资产配置模型进行定量计算。以资本资产定价模型(capm)为例，它以投资组合和资本市场理论为基础，其核心原则是如何在一定风险水平下获得较高的投资回报。预测大规模资产的未来收益是必要的，实证结果表明，过去的收益并不代表未来，因此实际投资结果可能会偏离模型预测。

同时，传统模式下的风险和收益是匹配的，更适合相对盈利的客户。然而，问题在于客户对风险和收益的需求不匹配，总体希望是低风险高收益。如果你不能每年都赔钱，那将高于银行的定期存款收入，也高于每年的市场平均收入。

资产配置本质上是风险和收益之间的权衡。从财务管理的角度来看，风险可以分为五类。所有股票投资被认为是最高风险，所有货币投资被认为是最低风险。企业年金权益类上限为30%，风险从低到中处于第三等级。即使权益类别最高的企业年金计划也不是金融市场中最高的。由于客户普遍规避风险，大多数客户选择最低风险和较低风险，只有少数客户选择股权配置比例达到30%的上限。这一选择的后果是放弃了企业年金长期较高收入的可能性。

以香港的强积金为例。在香港六种可选的强积金基金中，风险水平最高的股票型基金比例最高，占40.6%，其次是中高风险水平的混合基金，占37.7%。过去一年，股票基金和混合基金的收益率最低，甚至为负。但在过去三年中，混合基金是最高的，其次是股票基金。如果从2000年强积金成立开始计算，股票基金的平均年回报率最高，为4.1%，其次是混合基金，为3.8%，完全超过其他类型的基金。

企业年金是一种长期基金，除了两种有限的情况，员工在退休前不能领取。因此，最终积累的收入较高，从而有效地提升了员工养老金的价值。只要在一定程度上加以控制，中间过程的波动是完全可以接受的。根据香港强积金和国内企业年金的实践，客户应适当提高风险承受能力，以换取更高的长期增值。

同时，我们应该积极考虑为员工提供独立的投资选择，员工可以根据自己的风险承受能力选择相应的投资产品。对于不愿做出个人选择的员工，企业仍然可以代表他们做出统一的选择。为了避免代理责任，企业可以设定低风险的违约投资策略。即将退休并领取养老金的员工应转投低风险投资产品，以确保养老金的安全性和养老金储备的充足性。