新三板流动性难题有望初步解决

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缺乏流动性一直是NEEQ批评的问题之一。今年以来，新三板市场的成交量不到主板的0.2%，约占创业板的0.8%。不过，令人欣慰的是，中国证监会上周末公布的两项收益将在一定程度上改变上述局面。

一方面，将于6月27日实施的新三板分层将提高新三板的流动性和活跃度。另一方面，做市商的多元化也是提高市场流动性的重要措施。

一些分析师认为，市场分层和扩大做市商阵营只是市场改革的一个新起点。NEEQ预计在未来三年推出的核心交易系统包括:转账系统、电话拍卖交易系统、完善的做市商交易系统和降低投资者门槛。上述制度的实施将从根本上解决NEEQ的流动性问题。

创新层的质量属性突出显示

6月27日正式实施的新三板分层将提高新三板的流动性和活跃度。据安信证券新三板团队统计，共有1124家公司入选创新层，占16%，略高于原标准选择的公司数量。净利润、市场价值和融资占50%以上，充分体现了创新层的高品质属性。

国海证券预测，符合创新标准的新三板上市企业有944家，占新三板上市企业总数的13%。其中，仅符合标准一(盈利能力要求)的企业有283家，仅符合标准二(增长要求)的企业有393家，仅符合标准三(市场价值和规模要求)的企业有77家，符合两项或两项以上标准的企业有191家。

更重要的是，创新型公司的增长和盈利能力要优于创业板公司。国海证券选择了披露数据的样本公司进行计算。结果表明，新三板创新层(模拟层)上市公司的总收入增长率和总净利润增长率高于创业板上市公司，平均净资产收益率也高于创业板上市公司。处于创新层的企业作为一个整体具有强劲的增长和盈利能力。

“分层后的直接影响是减轻投资者从7000多家公司中选择目标的负担。创新型公司的市场关注度将会提高，这将吸引更多的资本流入，并提高新三板的流动性和活跃性。”安信证券说。

国海证券还认为，国外发达市场的发展经验表明，分层有助于高水平市场的流动性。根据台湾柜台购买中心的数据，作为台湾柜台购买市场的“创新层”，场外交易市场的成交率非常活跃，位列前三名。从纳斯达克分层的经验来看，在市场分层之后，少数“高层次”的优质企业将会得到资本市场上大多数基金的关注，而不同层次之间的差距将会继续拉大。

更重要的是，经过分层后，创新层有望迎来一系列差异化的制度安排，而这些政策无疑将进一步增强创新层公司的流动性。

私募股权机构将在做市商中发挥“鱿鱼效应”

除了市场分层，扩大做市商的多元化也是提高市场流动性的重要措施。

中国证监会5月27日表示，计划启动私募股权基金管理机构参与新三板市场开拓业务的试点项目。全国中小企业股份转让系统有限公司具体办理参与新三板试点做市商业务的私募股权基金管理机构的备案管理，从资金实力、专业人员、业务计划、信息系统、信用记录等方面明确资质条件，按照稳健起步的原则选择最佳机构进行试点。

目前，新三板有86个做市商，每只做市商股票的平均做市商人数为5人，美国纳斯达克市场的做市商人数约为600人，每只做市商股票的平均做市商人数为20人。相比之下，中国的做市商阵营急需扩大。

业内人士认为，私人股本机构的试点造市通常有助于提高市场流动性。首先，私募股权机构的做市商行为无疑将打破证券公司在做市商业务上的垄断。从长期来看，私募机构的进入将提高做市商的芯片收购成本，并逐渐降低资本利得的空，从而促使做市商提供更多的流动性。

从短期来看，券商可能会加快圈地速度，优先选择基层企业和申请上市的企业。一些券商表示，目前私募机构还没有进入市场，在相对可控的做市商竞争下，做市商可能会加速为更多企业做市商。目前，分层结果几乎只有一个公告。上市的企业很有可能进入创新层，它们对市场营销没有严格的要求。对于这样的企业，经纪人的议价能力也会减弱。因此，在短期内，做市商可能更喜欢高质量的基层企业和申请上市的企业。

值得一提的是，私人股本机构参与做市商将为市场带来一定的增量资金。在私人股本机构中，尤其是那些最初基于一级市场的机构，它们可以更早找到好的目标。过去，他们的业务更局限于投资业务和金融顾问。目前，有更多的做市商，这有利于私募机构。商业产业链的衍生和扩展也可以提高私人股本机构在短期内对投资目标的议价能力；同时，从外部来看，私募机构的内部约束可能比证券公司少，效率可能更高，因此在做市商业务中可能有一定的优势。所有这些都可能吸引一批对做市商感兴趣的私募股权机构进入新三板，这可能会给市场带来一定的增量资金。

从长远来看，私募机构进入市场将成为后续交易体系完善和公开发行进入的开路先锋。进一步引导市场合理定价——如果与公开询价制度相结合，竞争的加剧有望引导市场正确定价公司的初始交易价格。为公募基金进入市场铺平道路——私募机构具有较高的风险偏好，其重大意义在于为完善市场交易体系和向市场推出公募基金开辟了道路。当市场结构变得更加清晰时，可以引入风险偏好较低但资本金额较大的公开发行机构。

然而，在短期内，提高流动性的积极效果不会太大。“从短期来看，私人股本机构的进入不会从根本上改变缺乏购买的模式。对于有意参与做市商的私人股本机构来说，第一批进入者可能大多会自带筹码。在市场缺乏买入的情况下，短期内流动性会有一定程度的改善，但不会很特别。大。”一些分析师预测。