股市的基本面正在好转

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股票市场的基本面正在改善

中国社会科学院金融研究所研究员尹中立

4月初的股市充满了乐观情绪。然而，经过中后期，股价继续下跌，并一度在4月20日暴跌。整个4月份，所有指数均下跌。影响4月份股市的负面因素主要包括:飙升的商品期货市场分流了股市资金，债券违约影响了市场流动性预期和风险偏好，以及国家队涉嫌的“高抛低吸”行为抑制了市场热情。这三个因素导致3月份开始的春季股市在4月中旬死亡。然而，似乎这些影响股市的负面因素已经开始转向。

首先，我们应该从商品期货市场开始，到4月底，商品期货已经有了一个政策拐点。为了抑制商品期货的过度投机，大连、上海、郑州等三大商品交易所提高了交易成本，试图打击投机行为。以螺纹钢为龙头的黑色金属等交易品种大幅调整，交易量大幅下降。从供需角度来看，螺纹钢的需求不能继续增加，而供应容易增加，因此价格上涨势头难以维持。从某种程度上说，供应的缓慢恢复是政策人为控制的结果(为了实施产能过剩的任务和控制钢厂的信贷)，但随着价格的飙升，供应将不可避免地增加，这是市场规则的结果。从政策取向来看，将商品价格恢复到合理价格是符合政策目标的，但物价飞涨却不符合政策意图。因此，螺纹钢等期货价格的上涨已经结束，资金从期货市场向股市的转移也已经结束。

其次，从债券市场的角度来看，在4月份的“风暴”违约之后，违约事件对市场情绪的影响应该会减弱。我认为，4月份发生的集中违约现象，在一定程度上是政策导向的结果，旨在“去产能、去库存”。如果债券市场的集中违约导致系统性风险，显然违背了政策初衷。虽然刚性赎回不符合市场规则，但突然打破刚性赎回不利于市场的健康发展，甚至导致系统性金融风险。目前，没有条件完全打破刚性赎回。因此，4月份债券市场的违约可以看作是调控政策的一次考验(类似于2015年8月11日汇率中间价形成机制的改革，当市场反应过于激烈时，政策会得到纠正)。我们不需要夸大债券市场违约对市场的影响，而债券市场对股票市场的影响应该会趋于减弱。

第三，国家队在3000分以下拿下空的可能性很小。虽然国家队不能改变股市长期的总趋势，但从短期来看，国家队有太多的筹码，这可能对市场产生重要影响，影响市场的短期趋势。

4月中旬，股市经历了严重的成交量滞胀。国家队似乎打算阻止股价上涨，但当股指跌至2900点附近时，股价很难回落。这些市场趋势特征似乎表明，国家队打算创造一个缓慢的牛市趋势。

4月29日召开的中央政治局会议将股市置于比汇率稳定和房地产市场更重要的位置。这一信息值得高度重视。至少在中短期内，落实中央精神将是股市“国家队”今后工作的指导方针。股市持续下跌不符合政策意图。

在保持国家队稳定的假设下，市场投资氛围将逐渐活跃。从市场博弈的角度来看，国家队持有的银行等股票可能成为市场回避的板块，而非国家队持有的股票将成为市场关注的焦点。最近，借壳重组股票和新股的活动明显增加，这应该是符合逻辑的。(欧阳遇见主编)