2016年2月“第一财经首席经济学家月度调研”发布：信心指数不乐观 政策稳增长

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本期《第一财经》首席经济学家对25位经济学家进行了月度调查(按拼音顺序排列):

常建:巴克莱资本首席中国经济学家

丁爽:渣打银行大中华区首席经济学家

丁安华:招商证券首席经济学家

郭峰:国际金融协会中国首席经济学家

胡一帆:瑞银集团首席经济学家

黄建辉:中国民生银行研究院院长

李慧勇:深湾宏源证券首席宏观分析师

李迅雷:海通证券首席经济学家

刘立刚:ANZ银行大中华区经济研究部主任

鲁正伟:兴业银行首席经济学家

邱晓华:民生证券首席经济学家

沈建光:瑞穗证券首席经济学家

王涵:工业证券首席经济学家

王庆:重阳投资首席策略师

王涛:瑞银集团首席中国经济学家

文彬:民生银行首席研究员

许高:光大证券首席经济学家

徐洪才:国家经济中心经济研究部长

徐思涛:德勤中国首席经济学家

俞平康:长江养老保险首席经济学家

赵阳:野村证券首席经济学家

张智威:德意志银行大中华区首席经济学家

朱宝良:经济预测部主任，国家信息中心首席经济学家

朱海滨:摩根大通首席经济学家

周浩:德国商业银行北亚高级经济学家

2016年3月，世邦魏理仕首席经济学家的信心指数为49.36，连续7个月低于繁荣与衰退的平衡线。参与此次调查的25位经济学家的预测值不超过50，表明经济学家对未来的短期经济预期普遍不乐观。

未来，经济下行压力将继续，对稳定政策增长的需求将上升。尽管1月份信贷和社会融资加速，货币宽松支持实体经济的意图显而易见，但春节因素和全球金融市场动荡导致经济下行压力加大。在投资和出口疲软、消费稳定的背景下(表现为固定资产和房地产投资下降、出口增速下降、社会消费品零售总额持平)，稳定增长成为近期政策操作的重点，1月和2月信贷扩张对经济的拉动作用尚未显现(央行2月29日也下调了存款准备金率)。

信心指数:信心不足，持续低于50点

根据调查结果，2016年3月《中国商报》首席经济学家的信心指数为49.36，连续第七个月低于50年来的最低点。参与调查的25位经济学家的预测值不超过50，显示出对3月份中国经济的普遍悲观。其中，长江养老保险余平康和重庆投资王庆的信心指数最悲观，为48.5，最乐观的信心指数50来自深湾宏源证券李慧勇和工业证券王汉。

招商局证券的丁安华表示，在近期的政策导向下，稳定增长的需求明显增加。今年2月，政治局会议审议了“十三五”规划和政府工作报告，明确提出宏观政策应该是区间调控、方向调控和相机调控。相机管制的再现表明，反周期需求管理的力度将会加大。这反映在春节前后房地产政策的进一步放松，以及对稳定的工业增长和投资项目的财政和金融支持的加强。短期内经济下行压力加大是政策转变的主要原因，因此一季度经济数据将保持下行趋势。

俞平康认为，第一季度经济继续下滑，该政策寻求供应方改革和稳定增长之间的新平衡；类似对冲的RRR降息释放了维持稳定的信号，但这并不意味着全面宽松的开始；据预测，2016年财政刺激将会过重，赤字率将会增加到3%~4%。然而，对经济的提振效应不可能在一夜之间实现，要到第二季度中后期才会显现出来。

价格:2月份cpi和ppi略有反弹，通缩压力略有缓解

根据调查结果，2月份cpi同比平均预测增长率为1.86%，略高于国家统计局1月份发布的统计值(1.8%)。其中，丁爽渣打银行的最高利率为2.4%，德国周浩商业银行的最低利率为1.6%。

1月份ppi同比增长率预测平均值为-4.85%，高于1月份公布的-5.3%，ppi反弹速度快于cpi。其中，最高预测值-4.6%来自德国商业银行周浩、摩根大通朱海滨、重阳投资王庆和国家信息中心朱宝良，最低预测值-5.4%来自瑞银胡一帆。

李慧勇宏远证券沈万全表示，鉴于国际大宗商品价格跌幅收窄，预计2月份ppi同比跌幅将收窄。

兴业银行的鲁正伟表示，前海农产品批发价格指数的走势与猪肉、蔬菜和鸡蛋等cpi类别有关。自2月以来，前海猪肉、蔬菜和鸡蛋的价格指数分别变动了5%、28%和-1%，蔬菜价格涨幅较1月的10%明显扩大。蔬菜价格的大幅上涨可能导致2月份cpi同比上涨。随着蔬菜价格的下降，cpi可能会在3月份下降。

瑞穗证券(Mizuho Securities)的沈建光认为，春节期间食品价格的上涨将继续推高cpi，但由于食品在cpi中的比重自1月份以来已有所下降，2月份cpi的增速有限。

社会消费品零售总额:1-2月稳定增长

由于国家统计局没有公布1月份的社会消费品零售总额，该指标的调查值为1-2月份社会消费品零售总额的累计增长率，25位经济学家预测的平均值为10.88%，略高于去年1-2月份10.7%的水平。其中，最大值11.8%来自中国民生银行黄建辉分行，最小值10.2%来自瑞银胡一帆分行。

中国国际经济交流中心的徐洪才表示，消费需求的增长相对稳定。传统住房消费出现复苏迹象，汽车消费保持稳定，餐饮消费正在回升。信息消费、文化消费、旅游消费、健康消费、体育消费等新消费加速增长，成为稳定增长的重要力量。

工业增加值:从1月到2月，累计增长率为5.72%，持续下降

工业增加值调查数据为1-2月的综合累计增长率。接受调查的25位经济学家预计，1月至2月的工业增加值累计增长率为5.72%，比2015年1月至2月的累计增长率(6.8%)低逾1个百分点。其中，国际金融行业协会郭峰给出的最低值为5.2%，海通证券李迅雷和德意志银行张智威给出的最高值为6.2%。

卢政委认为，重点电厂煤炭消耗的增长速度与工业增加值的趋势是一致的。据高频数据显示，截至2月24日，今年前两个月电厂煤耗同比下降16%，高于去年12月的9%。发电厂煤耗下降的扩大可能意味着今年前两个月工业增加值增速可能放缓。

固定资产投资增长率:1-2月继续下降趋势

固定资产投资调查数据为1月至2月的合并值。接受调查的25位经济学家预计，1-2月固定资产累计增长率为9.28%，低于2015年12月的10%，延续了2015年投资增长持续下滑的趋势，经济下行压力仍然很大。国际金融协会的郭峰给出的最低值为7.2%，光大证券的许高给出的最高值为10.2%。

徐洪才说，政府-社会资本合作(ppp)项目的实施和资金的可获得性并不令人满意，这继续拖累经济增长。

房地产开发投资:从1月到2月，增长率有所不同

25位经济学家预测，1-2月中国房地产开发投资平均累计增速为-0.24%，低于2015年12月1%的增速，首次跌入负增长区间，中位数为0。最近，一线城市的房地产销售正在蓬勃发展，价格也在飙升。它能否带来房地产投资的复苏还有待观察。李迅雷海通证券给出的最低值为-5.71%，国际金融行业协会郭峰给出的最高值为2.5%。

陆政委认为，货币和房地产相关税费的调整，让老百姓感觉又回到了过去。因此，一线城市火热的房地产市场正逐步向二、三线城市蔓延，供应方改革和去库存化赢得了房地产领域的第一场战斗，预计这将提振第一季度服务业和gdp的增长率。

对外贸易:2月份贸易顺差收窄，进出口数据变得不同

经济学家对2月份贸易顺差的平均预测为488.52亿美元，较上月有所收窄。经济学家预计，2月份进出口表现将非常疲弱，同比分别下降9.98%和13%。与上月相比，出口数据降幅更大，进口数据出现反弹，这与贸易顺差收窄的预期一致。

沈建光认为，考虑到2月份的春节和全球金融市场的动荡，本月经济基本面可能继续疲软，进出口额与去年相比继续下降，反映出内需和外需的双重疲软。

陆政委认为，进出口环比趋势与工作日环比趋势一致。二月份的工作天数较一月份减少10%，较一月份为少。因此，当月进出口的跌幅可能会收窄。

李慧勇表示，从先行指数等先行指标来看，2月份出口可能有所改善，但考虑到基期和春节的影响，出口增速仍将呈现明显的负增长。在进口方面，商品价格反弹和企业库存补充等因素将产生积极影响，增长率和下降幅度也将缩小。预计进口改善将更加明显，顺差将缩小。

新增贷款:2月份新增贷款下降，但仍处于较高水平

调查显示，2月份新增贷款的平均预测值为1.205万亿元，其中民生证券邱晓华给出的最大值为2万亿元，渣打银行丁爽给出的最小值为0.6万亿元。

据李慧勇称，由于季节性波动，2月份信贷供应放缓，估计规模在8000-9000亿元之间。尽管2月份信贷供应规模下降，但总体而言，1月份和2月份支持经济的货币宽松模式没有改变。由于制造业整体低迷，信贷主要投资于安全性较高的行业，如个人消费和抵押贷款、新基础设施和产业政策支持。

据王涵称，1月份信贷超出预期，但2月份可能仍然强劲。信贷使经济推迟了大约三个月，这可能反映在第二季度，第二季度的经济可能比大家想象的要好。

社会融资总量:2月份平均预测为1.75万亿元

调查结果显示，预计2月份社会融资平均规模为1.75万亿元，明显低于央行1月份公布的规模(3.42万亿元)，但仍高于去年同期的1.36万亿元。经济学家对2月份社会融资总量的预测存在巨大差距，民生证券邱晓华给出的最大值为2.7万亿元，渣打银行丁爽给出的最小值为0.8万亿元。

M2:2月份的增长率是13.56%

2月份m2同比平均预测增长率为13.56%，低于央行公布的1月份水平(14.0%)。其中，李迅雷海通证券给出的最大值为14.20%，摩根大通朱海滨给出的最小值为12.80%。

据陆政委介绍，从历史上看，春节月份单位活期存款将逐月减少，平均减少8%左右，即今年2月份活期存款可能减少2.7万亿元左右，这可能会减缓m1的增长速度，减缓m2的增长速度。

利率与存款准备金率:央行的货币政策不太可能在3月份改变

给出基准存款利率预测的20位主要经济学家都认为，基准存款利率到2016年3月底不会改变。在预测基准贷款利率的20位经济学家中，只有中国国际经济交流中心的徐洪才认为央行将在3月底前将基准贷款利率上调40个基点。其他主要经济学家认为，央行不会加息或降息。

至于2月底的存款利率，徐洪才认为，自3月1日以来，央行已将金融机构人民币存款准备金率下调了0.5个百分点。此次降息符合预期，释放了近7000亿元人民币的基础货币，这将对支撑实体经济起到积极作用，对股市和证券市场也是一个重大利好。此次RRR降息释放的流动性不会在外汇市场造成人民币贬值压力，因为它能够支撑实体经济，而实体经济基本导向良好，将缓解货币贬值压力。

李慧勇也持有类似的观点。他认为，尽管RRR降息会给人民币汇率带来压力，但由于货币政策的独立性，货币政策应该更加关注国内经济的基本面。只要经济处于压力之下，货币就应该继续宽松。只有经济稳定才能减缓资本外流，为人民币汇率稳定提供基础。

王涛认为，这种RRR式的切割有三个功能:1 .在资本外流的情况下保持流动性宽松；2.对冲春节后反向回购到期造成的流动性撤出，进一步降低短期利率；3.目前人民币汇率贬值的压力较年初有所减弱，这可以释放出货币政策放松的明确信号。

俞平康认为，套期保值的减少已经释放了保持稳定的信号，但这并不意味着全面宽松的开始。

汇率:3月底的中间价是6.59

根据调查结果，2016年3月底人民币对美元的平均预测中间价为6.59，与2月29日的汇率相比略有贬值(人民币对美元的中间价为6.55)。经济学家对2016年底人民币兑美元中间价的平均预测是6.83，与上月的平均预测相同。

徐思涛认为，随着货币政策向宽松方向调整，人民币汇率也将面临新的压力。

徐洪才认为，3月份人民币对美元的汇率保持稳定。未来，相对于一篮子货币，中国的汇率政策将继续保持相对稳定，但人民币对美元的汇率波动可能会加大。央行应该向市场发出明确的政策信号，合理引导市场预期，避免汇率大幅波动。

官方外汇储备:2月份平均预测为3.16万亿美元，比上个月继续下降

调查结果显示，2月份官方外汇储备平均预测值为3.1621万亿美元，较央行1月份公布的水平(3.2308万亿美元)继续萎缩，意味着资本外流仍在继续。其中，国际金融行业协会郭峰给出的最大值为3.22万亿美元，李慧勇、深湾宏远证券、朱宝良国家信息中心和李迅雷海通证券给出的最小值为3.1万亿美元。

王涛认为，外汇储备在2月份的下降预计将从1月份的1000亿美元减少到300亿至400亿美元。王涛表示，1月份，人民币对美元大幅贬值，资本大规模外流。2月，汇率稳定，人民币兑美元汇率较1月底小幅上升约0.5%。资本外流也可能放缓。此外，鉴于日元对美元明显升值，估计主要储备货币2月份的汇率变动将对外汇储备的正估值贡献超过150亿美元。此外，春节期间出国旅游规模的大幅增加可能导致服务贸易逆差扩大，这将对外汇储备的积累带来一定的下行压力。

政策:我期待两会后更有力的改革措施

黄建辉认为，近期经济下行压力源于全球经济增长预期下滑，这对中国外部环境产生了很大影响；第二，在加快供给侧结构改革的背景下，去产能、去库存的改革任务依然繁重。尽管稳定增长的压力增加了，但从长远来看，这是一场必须承受的改革之痛。第三，它受季节性因素的影响，如春节假期和寒冷的天气。据预测，随着近期信贷的大幅增长、金融资金的到来以及改革活力的不断释放，中国经济将在3月份逐步企稳。此外，去年第一季度基数公用事业的国内生产总值增长率极低，预计第一季度国内生产总值同比增长7.0%，环比增长1.5%。未来，宏观政策将在供给和需求两方面发挥作用。两会通过“十三五”规划和2016年政府工作报告后，预计将实施更有力的改革措施。

李慧勇认为，2015年12月中央经济工作会议上提出的宏观调控政策组合是稳健的货币政策+积极的财政政策。从央行年初的声明来看，今年的货币政策将延续去年的宽松基调，货币宽松仍是常态。去年，地方财政受到土地出让金和地方融资平台双重收缩的影响。预计积极融资将主要体现在增加地方债券发行、扩大赤字和发挥CDB等政策性金融的作用。未来，货币宏观政策的优化将更多地体现在广义货币政策和结构调整政策的结合上，值得期待的是减税和增加财政支出的政策。宋双组合将对冲去产能、去库存和去杠杆化对经济的影响，并帮助提高企业应对经济冲击的能力。财政减税主要集中在制造业增值税税率下调上，以地下管道廊道和海绵城为代表的新基础设施有望成为亮点。