“央行的央行”为中国外储下降正名：并非资产抛售所致

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在最新报告中，国际清算银行(bis)指出，外汇储备下降更多是由中国企业偿还美国债务造成的，而不是市场上激烈辩论的投资者出售中国资产造成的。

自去年8月11日新一轮汇率改革以来，市场对人民币汇率和中国外汇储备的减少越来越关注，其中有很多观点认为，外汇储备的明显减少是投资者集体抛售中国资产造成的。根据昨天(3月7日)发布的最新外汇储备数据，中国外汇储备在2月份减少了286亿美元，明显好于预期的409亿美元。与此同时，人民币汇率在2月份企稳回升，人民币兑美元中间价上涨64个基点，即期汇率上涨317个基点。

中国人民政治协商会议全国委员会委员、中国人民银行副行长易纲在昨天的两会上说，中国的外汇储备相对稳定，规模仍然是世界上最大的。同时，随着汇率有望逐步稳定并回归正常，外汇储备将处于合理充裕的水平。

中国企业偿还美国债务，成为外汇储备下降的主要原因

3月6日，国际清算银行在《全球资本流动报告》中报告称，经过数据分析，发现2014年第二季度以来中国资本外流更多是由国内企业偿还美元债务造成的，而不是由投资者出售中国资产造成的。

报告开头写道，对于中国资本在市场上的外流有两种完全不同的解释，一种是投资者集体出售中国资产，另一种是中国企业偿还美元债务。

国际清算银行认为，第二个版本更倾向于中国外汇储备的下降，但同时，这两个版本都忽略了离岸人民币存款的萎缩，这导致了外汇储备的下降。

根据国际清算银行提供的数据，2015年第三季度，中国跨境基金减少了创纪录的1750亿美元。通过比较各方的数据，发现只有120亿美元是官方储备的外流，其余1630亿美元是私人资金的外流。

进一步分析表明，1630亿美元的非官方储备外流中约有四分之三是由三个主要原因造成的，包括人民币存款的减少。其中，人民币存款减少导致800亿美元资本流出中国；此外，中国本土企业直接向离岸银行偿还外币债务，约340亿美元；最终，中国本土企业向当地银行偿还了约70亿美元的美元债务。

自2015年以来，人民币兑美元汇率已经打破了近10年来人民币单边升值的预期。在汇率调整初期，人民币的双向大幅波动引起了中国企业和个人的关注。许多中国本土企业选择提前偿还美元债务，居民个人也增持了美元。

随着企业和居民个人的人民币存款减少，境外银行也减少了在中国境内银行的跨境人民币存款。根据国际清算银行分析师的报告，尤其是中国银行在台湾、香港、澳门、韩国和新加坡的分行在去年第三季度减少了相当于400亿美元的人民币存款，这相当于加快了外汇储备的减少。

注:图1显示2010年至2015年第三季度跨境人民币存款减少情况，图2显示离岸人民币存款与人民币兑美元汇率变动的关系，图3显示境内外币债务减少情况

外汇储备的波动最终会回归理性

值得注意的是，国际清算银行分析称，尽管近期离岸人民币存款的下降幅度有所收窄，但企业偿还外债的速度仍在加快。一些数据显示，去年第四季度，中国资本继续外流。

对此，易纲最近指出，跨境资本流动仍在正常范围内，外贸企业应逐步适应市场波动，企业可以利用衍生品对冲风险。

毫不奇怪，资金会在合适的时机周转。2月26日，央行在上海召开新闻发布会，回答媒体共同关心的问题。

2014年年中，中国的外汇储备接近4万亿美元，储备规模已经过大。除了经常账户盈余和外国直接投资，其中约三分之一是额外资本流入。应该说，资本的这一部分会在合适的时机出现逆转并不奇怪。在这个过程中，储备规模下降是正常的，这也符合经济调整和更加平衡的经济增长，央行在文件中写道。

外汇储备规模的变化受多种因素的影响。这些因素包括外汇储备投资资产的价格波动、交叉汇率的变化以及支持“走出去”的资金使用。例如，汇率和价格的变化将使外汇储备的账面价值减少1000多亿美元，这不同于实际的外汇外流。企业和其他单位增加外汇存款，提前偿还外汇贷款，这也将减少其外汇储备。同时，外汇储备也将从外汇储备规模上转移。外汇储备的这些变化是正常现象。

此外，外汇储备的一些变化是由市场参与者基于近期预期的行为引起的，如出口商延迟结汇、进口商提前购汇、投资者提前离场、消费者提前消费以及私营企业加速海外投资。

因此，稳定人民币汇率的预期尤为重要。与此同时，我们认为，只要经济基本面健康，汇率接近均衡，央行就有望回归理性。总的来说，外汇储备的变化是不可避免的，也是正常的，有时甚至会出现一些超调，但这种超调不应被视为一种趋势。外汇储备波动最终将回归理性，中国外汇储备将保持在合理适度水平。