并购基金快速崛起

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与外国M&A基金不同，杠杆率的限制使得中国很少有M&A基金真正有能力独立进行杠杆收购。目前，M&A基金在中国的投资模式主要依靠与其他大公司的合作，已经演变为以参与国有企业改革和“上市公司+私募股权投资”为重点的M&A基金投资模式。

国有企业改革一度为M&A基金的发展提供了重要机遇。业内人士表示，在进一步结构升级、优化产能、提高效率的要求下，一方面，国有企业自身需要通过并购快速发展或转型，与pe合作成立M&A基金是许多并购方选择的快速路径；另一方面，大型国有企业之间的强力合并越来越频繁，许多案例都涉及M&A基金。

供应方改革给M&A基金带来了东风。“2016年是第十三个五年计划的第一年，也是中国经济结构调整和产业转型升级的重要一年。并购是促进产业整合、实现产业结构调整和升级的重要手段。这是优化资源配置、改变经济的重要途径。增量扩张，促进经济存量调整。”零点2po研究中心在其2016年中国M&A基金发展研究报告中表示。

随着供给侧改革的推进，将会有大量的M&A和对现有资产的重组需求，而改革红利的发放将会推动中国M&A市场迎来更大的发展机遇。在这种背景下，越来越多的资本参与并购，M&A基金正经历着快速发展。

“政策+市场”双轮驱动M&A基金

在业内人士看来，M&A基金一直是成熟资本市场上私募股权基金的主流类型。得益于产业转型和经济持续发展，M&A近年来逐渐成为中国资本圈的热门话题，kkr、黑石、凯雷等国际知名的M&A基金也逐渐进入中国市场。

“2000年后，M&A基金市场在中国兴起，它始于外国M&A基金对国有企业的收购，这与当时中国国有企业的改革进程密切相关，2010年后进入快速增长期。然而，M&A新基金的比例仍然很低。2015年，新募集资金185只，不到中国私募股权投资市场新募集资金的10%；在欧美成熟市场，超过50%的私募股权基金是M&A基金。与西方发达国家相比，中国的M&A基金仍处于发展的初级阶段，仍有很大的增长潜力。”Zero2IPO研究中心的分析师钱豪说。

事实上，M&A基金在中国的发展离不开政府政策的引导和整个M&A市场的影响。到目前为止，政府主导的中央企业和地方国有企业的兼并重组仍然是过去十年的主要基调之一。

另一个重要特征是国家产业政策推动的产业并购快速发展。2015年，《关于鼓励上市公司并购重组、现金分红和股份回购的通知》和《商业银行M&A贷款风险管理指引》极大地优化了M&A市场条件。同时，一系列相关政策的出台进一步推动了国有企业的改革，从侧面极大地促进了M&A市场的发展。

根据零点2po发布的最新数据，2015年中国M&A市场完成交易2692笔，较2014年的1929笔大幅增长39.6%；共披露M&A案件2318起，交易总额1.04万亿元，同比增长44.0%。

其中，vc/pe共参与并购1277起，较2014年的972起大幅增长31.4%；其中，公开交易1128笔，总金额5893.39亿元，同比增长39.9%。随着2015年二级市场的蓬勃发展，越来越多的上市公司希望通过并购提高业绩和市场价值，M&A基金将迎来最佳发展期。

M&A基金的筹资显示出快速增长

事实上，M&A基金在国内资本市场的崛起体现在不同的资本环节。从募集情况来看，2006年至2015年，M&A共有418只地方基金，其中327只披露了募集金额，募集规模达到1829.92亿元。无论是新募集资金的数量还是募集资金的金额，中国M&A基金都呈现出快速增长的趋势，2015年达到185只新募集资金的新高。

据业内人士介绍，随着近年来资本市场的逐步开放和牛市的帮助，中国的M&A基金得到了积极的募集，越来越多的上市公司愿意设立PE M&A基金，帮助企业快速发展。预计在政府政策的大力支持下，M&A基金的募集情况将继续强劲改善。

从投资方面来看，数据显示，2007年至2015年，M&A基金在中国市场完成了131笔M&A投资，其中126笔披露了投资额，投资额达到504.07亿元。2015年投资案例55个，同比增长61.8%，投资金额212.22亿元，同比增长46.9%，增幅也很高。

“2014年国企改革给M&A基金带来了巨大机遇。与此同时，随着资本市场的完善，越来越多的企业发现，收购上下游产业链比发展新业务更快，这也催生了更多的“上市公司+私募”M&A基金组合。”钱豪表示，在市场化变化的推动下，M&A基金的投资形势可能迎来最佳发展时期。

两大主流模式已经浮出水面

与国外M&A基金不同，杠杆比率的限制使得中国很少有M&A基金能够独立进行杠杆收购。目前，M&A基金在中国的投资模式主要依靠与其他大公司的合作，已经演变为目前以参与国有企业改革和“上市公司+私募股权投资”为主的M&A基金投资模式。

国有企业改革一度为M&A基金的发展提供了重要机遇。业内人士表示，在进一步结构升级、优化产能、提高效率的要求下，一方面，国有企业自身需要通过并购快速发展或转型，与pe合作成立M&A基金是许多并购方选择的快速路径；另一方面，大型国有企业之间的强力合并越来越频繁，许多案例都涉及M&A基金。

2015年9月24日，国务院正式发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，明确了国有企业发展混合所有制经济的总体要求、核心思路和配套措施。业内人士认为，随着政策的进一步实施，pe机构参与国有企业改革的力度将会加大，这将通过M&A基金推动pe机构参与国有企业改革。

“上市公司+私募股权”的M&A基金模式始于2011年的中国。当时，天堂硅谷和大康牧业发起成立M&A基金，M&A基金“上市公司+私募股权”模式立即在中国流行起来。M&A基金在这种模式下投资的项目退出，主要是通过上市公司与保荐人的合并实现的。此外，与一般基金和之前成立的一些M&A基金不同，上市公司设立的M&A基金通常需要获得目标企业的控制权，以便上市公司能够顺利实现目标企业的业务整合，并在适当的时候出售给上市公司实现退出。

“与上市公司的独立并购相比，‘上市公司+PE’M&A基金的优势是显而易见的。”钱豪表示，首先，可以提前锁定行业内的M&A目标，在可预见的时间内自主选择向上市公司注资的时机，这样可以在保证未来增量利润来源的同时，有效实现市值管理。

其次，参与设立M&A收购基金的上市公司均为杠杆收购，只需支付部分资金，并根据项目进展分期支付，剩余资金可从外部筹集，从而锁定M&A的目标，而不占用上市公司的营运资金。

第三，上市公司可以通过M&A基金提前了解目标公司，降低未来并购中的信息不对称风险；最后，这种基金可以通过同行业上市公司或产业链上下游企业的并购退出，有利于促进产业链上下游企业的融合。