逆回购救急降息降准更趋谨慎

来源：全球名企网作者：卢子班更新时间：2020-09-04 15:48:04阅读：

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面对短期资金短缺，央行公开市场反向回购操作增持，昨日净流动性达到1200亿元，缓解了新年后流动性的边际收紧。市场人士指出，在人民币加速贬值、外汇持续减少、ipo和可转债重启压力加大的影响下，流动性近日迅速收紧，央行采取措施保持稳定是合理的。目前，基金正逐步回归稳定宽松的局面，短期内进一步放松货币政策的可能性正在下降。央行打算保持合理和充足的流动性。在外汇市场波动增加流动性不确定性的情况下，预计央行将继续“微调”宽松方向，通过各种工具稳定货币市场波动。然而，由于去杠杆化的需要，央行可能会改变降息和RRR降息的频率以及其他货币政策工具的使用。

逆回购救急降息降准更趋谨慎

及时雨解决了资金的迫切需要

继上周四突然暂停反向回购后，央行于周二在公开市场进行了为期7天的1，300亿元人民币的反向回购操作，利率持平于2.25%，为去年9月以来的最高单阶段操作。考虑到当日到期的100亿元反向回购，昨日央行在公开市场的实际净投资为1200亿元，单日投资达到去年2月以来的新高，大大缓解了近期资金紧张的局面。

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业内人士指出，年底流动性突然收紧，但除夕夜后没有明显的放松。昨日，中国央行开放市场以增加交易量，此举意在拯救流动性和平抑市场情绪。本周，公开市场仅有100亿元人民币的反向回购到期，且没有央行票据，回购到期，这也为央行推出净投资提供了便利。

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“截至4日上午，资金仍然紧张，但在央行‘放水’后，流动性紧张开始缓解。虽然市场需求仍然很大，但总体供求相对平衡。”交易员对《中国证券报》表示，央行的反向回购操作暂时缓解了市场担忧，但人民币汇率波动对流动性的影响仍是市场关注的焦点。

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周二，银行间市场资金短缺明显放缓。5日，在银行间质押式回购市场(存款机构市场)，隔夜回购利率加权值下降约1.1个基点至2.01%，14日回购利率加权值下降2.4个基点至2.91%，7日回购利率和1月回购利率加权值分别稳定在2.31%和3%。

没有必要担心短期的动荡

对于近年来资金快速收紧的原因，主流市场观点认为主要包括人民币持续贬值、外汇减少、节后资金流量需求大、mlf到期、首次公开发行即将重启、可转换债券认购和新增债券供应增加等多种因素。

近年来，人民币对美元的贬值速度不断加快，资本外流的负面影响不断累积。根据epfr数据，中国在过去两周的净流出分别为9.6亿美元和1.6亿美元。市场预测，2015年12月将发布的外汇储备和其他跨境资本流动数据可能仍不乐观，这可能进一步加剧对资本外流的担忧。

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国信证券(报价002736，BUY)认为，近期人民币贬值速度很快，居民的外汇和投机需求可能确实会导致更多的资本外流。但是，考虑到人民币自2015年11月以来已经贬值了两个月，且2015年末基金水平稳定且不正常，1月3日到期的2500亿元6个月期的mlf未能展期可能是周一基金水平波动的主要担忧。

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CICC进一步表示，短期资金正在收紧，一方面，由于假期后资金集中到期，滚动需求较大；另一方面，这是因为可转换债券认购基金正在路上；然而，最直接的原因是大银行经历了急剧下滑。从大银行的角度来看，3号应该会有2500亿的资金到期。似乎到第四季结束时还没有续集的消息；在银行柜台持续的外汇需求之外，在人民币贬值的预期下，各大银行对融资持谨慎态度，导致资金短缺超出预期。

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然而，大多数业内人士认为，没有必要过于担心资金的短期波动。例如，国泰君安证券指出，在利率走廊监管模式下，资本利率对外来影响的敏感性将会减弱，资本利率的上升趋势将不会正常化。经过短期动荡后，资本水平仍将保持稳定。春节前央行实施RRR减息和修复政策的预期概率正在增加。

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RRR的削减仍然需要等待

过去两个月，中国的货币政策宽松明显减弱。不仅空降低存款准备金率和降息的预期在下降，而且mlf、slf和其他业务也在萎缩。尽管央行昨日买入1300亿元人民币反转稳定基金，但总体而言，分析师认为，整体货币政策操作和工具应用将更加谨慎。短期内，随着春节的临近，市场资本价格的波动可能会加大。预计央行将继续通过各种工具拯救流动性，但短期内RRR贬值的可能性很小。预计新年基金市场价格将基本稳定。

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2016年的货币政策基调是“稳定的”，央行将部署和完善宏观审慎评估体系(mpa)。1月4日，《人民日报》发表了一篇重要文章，称“稳定的货币政策应该是灵活和适度的...必须防止顺周期收紧，决不能随便放水……”市场参与者认为，政策声明和最近的公开市场操作都表明，央行的货币政策将继续侧重于保持稳定。

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“市场对年底下调存款准备金率的预期非常强烈，但仍是falls空；我们认为，这种似乎与流动性扩张的大环境背道而驰的调整，意在缓解债券市场杠杆的反弹，但其核心是引导实际利率继续下降。”中泰证券认为，央行将通过流动性控制缓解债券市场的杠杆风险。

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招商证券(报价为600999，BUY)补充称，尽管从应对外汇储备减少、稳定资本流动和补充基础货币的角度来看，不能排除RRR减持的预期。然而，对央行而言，最近的行为似乎已回到2015年上半年，整体货币政策操作和工具应用已恢复中立和稳定。“要稳定增长，调整结构，控制资本外流。如果央行对当前货币政策控制工具的选择真的再次回归中性，那么当前的资本利率就处于理想状态。”

逆回购救急降息降准更趋谨慎

展望2016年，多数市场参与者仍认为，在宏观经济深度去杠杆化的背景下，货币政策仍将保持适度宽松，RRR进一步降息仍有必要。然而，为了防范系统性风险，央行可能会采取更加谨慎的货币政策，而降息和RRR降息的频率以及其他货币政策工具的使用也会发生变化。

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