中国的外汇储备 是否足够多

本篇文章1015字，读完约3分钟

张明

衡量外汇储备充足性的传统指标包括外汇储备与进口的比率(至少满足三至四个月的进口额)、外汇储备与短期外债的比率(至少满足一年内到期的外债总额)等。根据上述指标，中国外汇储备规模(截至2015年11月底为3.44万亿美元)远远超过了适度规模。

然而，近年来出现了一种通过外汇储备与m2的比率来衡量外汇储备充足性的新方法。对于采用固定汇率的国家，这一比例应达到10%至20%，对于采用浮动汇率的国家，这一比例应达到5%至10%。截至2015年11月底，中国的m2余额达到137.4万亿元。如果按照1: 6.45的人民币兑美元汇率计算，中国相对充足的外汇储备应该是2.13万亿至4.26万亿美元。这意味着，如果以外汇储备与m2的比率来衡量，如果人民币继续盯住美元汇率，同时中国政府继续开放资本账户，中国目前的外汇储备可能不够。

我们也可以从另一个角度来看中国的外汇储备是否充足。根据国际清算银行的数据，外国银行对中国各实体的债权约为8000亿美元，中国各实体发行的海外债券余额约为4500亿美元。我们估计，通过香港流入内地的套利资金约为4000亿美元。以上三种基金总计1.65万亿美元。截至2015年第三季度末，中国的外国直接投资存量约为2.85万亿美元。如果短期套利资金大规模流出，留存收益甚至本金在未来被外国直接投资大规模汇出，国内储蓄加快海外多元化投资的步伐，中国目前3.44万亿美元的外汇储备可能不够。

需要指出的是，中国的大部分外汇储备投资于发达国家的长期国债。由于干预外汇市场需要美元现金，如果干预外汇市场所需的美元规模超过中国人民银行目前的美元流动性，这意味着中国人民银行可能通过出售发达国家的长期政府债券来筹集美元现金，这可能导致中国人民银行仍然持有的发达国家长期政府债券的市场价值暴跌。从这个角度来看，目前中国人民银行可以拿出来干预外汇市场的外汇储备远低于3.44万亿美元。

因此，中国是否有足够的外汇储备取决于中国人民银行想要做什么。如果央行加快人民币汇率形成机制的改革，尽快消除市场持续贬值的预期，加强对短期资本流动的控制，3.44万亿美元的外汇储备无疑就足够了。但是，如果央行仍然采取反市场干预(卖出美元、买入人民币)来维持短期汇率稳定，并继续加快资本账户开放，那么在汇率贬值预期和短期资本流动相互增强的情况下，目前的外汇储备可能是不够的。

(作者是中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任)