资本外流压力加大

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2016年，汇率波动仍是影响金融市场的核心变量之一。分析人士指出，在美国正式进入加息周期和中国经济进一步下行的双重压力下，市场对人民币贬值的预期明显升温，资本加速外流的风险加大，这可能成为阻碍债务牛前进的又一个障碍。注意套利操作中的杠杆风险。

由于美国和动荡的全球市场的混合经济数据，市场目前预测美联储将非常缓慢地提高利率。然而，中信证券认为，美联储加息的速度可能会快于预期。如果美联储加息速度快于预期，将导致收益率上升的风险。

无论美联储最终以何种方式加息，收紧货币政策对全球流动性的影响将贯穿全年。2015年，外汇储备和外汇账户均出现下降，这突显出中国资本净流出的巨大压力。数据显示，截至2015年11月底，央行的人民币外汇占款为3158亿元，为历史第二大跌幅；当月外汇储备也下降了872亿美元，这也是自2015年8月以来的最大降幅。

“人民币汇率走势的变化改变了一些投资者对人民币汇率的预期，叠加了美元升值和新兴市场国家资本外流的双重影响。外部流动性开始大幅波动甚至明显流出，从边际上制约了国内流动性。”国泰君安说。

银河证券进一步指出，人民币汇率波动风险将是制约人民币债券需求的最重要因素。人民币贬值压力的完全释放将支撑国际资本对人民币债券市场的需求。这取决于汇率的贬值是否足够，以及经济基本面是否能够稳定并为汇率提供支撑，以扭转人民币贬值的预期。综合考虑汇率风险，中国10年期国债的2.8%水平已不再吸引国际市场投资。此外，由于汇率和中美之间的趋势差异，中美10年期国债利差进一步收窄将加速资本外流，并给利率带来上行压力。因此，10年期债券收益率的下行空非常有限。

然而，也有观点认为，考虑到中国相对较高的经济增长率、长期盈余和充足的外汇储备，人民币没有长期贬值的基础，因此没有必要担心长期资本外逃导致债券市场下跌。