巨亏的去哪儿与盈利的猎豹：投资者为何选择前者

本篇文章1997字，读完约5分钟

自3月20日发布2014年财务报告以来，猎豹移动的股价下跌了11%(截至3月26日)，纳斯达克综合指数仅下跌了2.6%，道琼斯指数仅下跌了1.6%，而与猎豹移动同时发布财务报告的去哪儿网自发布以来累计跌幅超过30%。

如果你只看账面数字，你可能会做出相反的选择:2014年，猎豹移动的收入为2.8亿美元，增长了135%，其收入与猎豹移动完全相同，后者也是2.8亿美元。增长率为107%；同期，猎豹移动归属于股东的净利润为1100万美元，归属于股东的净亏损为3亿美元，远高于2013年的3亿美元亏损。

现实是，去哪儿的市值已经升至44亿美元，几乎是猎豹移动市值的两倍，后者只有23亿美元！就在半年前，情况几乎完全相反:猎豹移动当时的市值接近40亿美元，比去哪儿同期高出近20%。

尹生(微信公众账户贾志贤)认为，对两家公司未来保持独立价值的可能性和增长的可持续性的判断是两家公司市场价值巨大反差的基础:

虽然去哪里仍然是亏本，而且亏损仍在扩大，公司的财务报告也显示了一个重大的转折点。第四季度，移动终端收入同比增长400%，占总收入的49.5%，而去年同期为20.5%。这基本上消除了最大的不确定性，也就是说，它太依赖百度流量，而移动用户是。

然而，这一转折点并没有像猎豹移动过去那样出现，猎豹移动一直面临着这样的担忧，即猎豹移动已经奠定基础的工具产品在未来是否会被取代，即猎豹移动是否已经奠定了可持续发展的基石。

猎豹在市场上一直被视为奇虎360的海外版，但要达到这种地位并不容易，奇虎360本身在移动方面也面临着严峻的挑战。与猎豹不同，奇虎360在个人电脑方面(通过安全产品)建立了坚实的基础，这使得它在个人电脑时代崛起，而猎豹目前的产品仍然面临一些不确定性:

与pc时代相比，移动应用分销渠道更加集中，硬件终端也在应用选择中发挥重要作用，操作系统制造商可能会引入相应的附带功能，这增加了这些产品在未来被取代的可能性。另一方面，猎豹移动用户主要是与设备密切相关的工具的用户，他们对广告等商业化尝试的容忍度较低。

因此，猎豹必须通过其他与用户相关的产品提供更坚实的商业基础。就像奇虎360从安全产品扩展到浏览器、导航、搜索等产品一样，这些产品将比工具产品具有更强的用户粘性，从而能够提供更强的可持续性基石。

与此同时，猎豹已经先后收购或投资了两家移动广告公司，这可能会让投资者担心，猎豹移动只是将自己定位为一家广告运营商(尽管事实并非如此)，而且这个领域有很多巨头。同时，过度依赖直接通过工具建立广告收入模型也可能损害用户体验，导致用户流失。

总的来说，与猎豹目前的市场表现相比，尹生对猎豹的看法相对乐观:考虑到未来有大量的中国应用和产品需要走出国门才能获得用户，这将为其投资广告网络和广告网络提供机会，也有可能从用户数据上改善猎豹的用户草图，从而巩固其广告收入基础；移动收入和海外收入分别占总收入的38%和24%，基本打破了大量海外用户无法货币化的担忧，尽管其可持续性有待证明。

此外，通过目前获得的大量用户，猎豹有更多机会推广其他与用户相关的产品。因此，在我看来，猎豹移动有50%的可能建立起奇虎360曾经在个人电脑方面建立的惯常地位，有15%的可能建立起与顶级巨头竞争的机会。在其他情况下，猎豹移动目前将面临与奇虎360相同的局面。

在对猎豹移动进行估值之前，我们可以看看行业的基本水平:目前，主要收入模式为广告或类似广告的四大互联网巨头谷歌、facebook、阿里巴巴和百度的市场销售率在5.5至19之间，平均约为12；PSG(市场销售增长率)在0.18至0.42之间，平均为0.29。

奇虎360在过去三年里保持了100%左右的增长率。猎豹去年的收入增长了135%，但在第四季度已经下降到118%，并且预计下一季度的增长率将进一步下降到103 ~ 106%。因此，可以认为这相当于奇虎360过去几年的增长率。

一年前，奇虎的市值达到152亿美元的峰值，2014年第一季度的平均市值为126亿美元。根据2013年的收入，最高的ps是23，平均为19。在2013年初相对中性的时期，ps只有11。过去一个季度，奇虎360的平均ps仅为4.7。

当奇虎psg达到最高(仅略低于四大巨头的平均psg)时，也是市场相信它已经建立了可持续发展的基石的时候，这样它就可以赢得一张在世界上到处都是巨人的地方实现可持续发展的门票；在相对悲观的时期，其psg还不到巨人平均值的一半。在这种情况下，奇虎已经有了自己的优势，但要跻身巨头行列，还需要其他突破；目前，这一比例甚至更低，不到四大平均水平的20%。

因此，可以得出结论，猎豹移动目前的价值中心应该是28亿美元。我将在下面的文章中详细分析要去哪里。另外，为了这篇文章，我对猎豹移动的ceo傅生进行了深入的采访，我会在适当的时候发布这次采访的内容。