蚂蚁金服上市启航：再造一个阿里巴巴 估值超越小米

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《财经》记者独家获悉，蚂蚁金服上市前的一轮融资始于去年底，计划代号为帆船项目，独家财务顾问为CICC。在本轮融资中，蚂蚁金服计划以非公开发行新股的形式增资扩股，新股发行后占总股本的10%。

根据CICC给出的估值，蚂蚁金服此次投资的10%对应的投资对价约为170-200亿元。因此，蚂蚁金融服务的整体估值约为1700亿元至2000亿元，这仍是67%的股权估值。如果将阿里巴巴集团可能保留的33%股权计算在内，总估值约为3000亿元人民币，约合500亿美元。

2014年12月29日，雷军宣布小米已完成第六轮融资，融资总额11亿美元，估值450亿美元。这个数字引起了欢呼，因为这意味着小米已经以400亿美元的估值超过优步，成为全球市值最高的非上市互联网公司。

估计马云和彭磊看到这个消息时都笑了。

业内人士猜测，蚂蚁金服最有可能在mainland Chinaa股或港股上市。上海证券报援引相关信息指出，蚂蚁金服的内部目标是在2017年a股上市。一般来说，a股会给企业更高的估值，而港股有更方便的融资机制，但这种优势可能会随着a股融资机制的改革而下降。

去年，阿里巴巴在美国上市，创造了美国历史上最大规模的ipo，对包括中国监管机构在内的市场各方都产生了巨大影响。为此，国务院要求中国证监会和深圳证券交易所共同研究中国互联网企业境内上市改革方案。事实上，深圳证券交易所一直在努力放宽互联网企业或高科技企业的上市条件，其a股互联网板块也已规划了很长时间。深交所内部人士透露，蚂蚁金服确实与深交所有过接触，但最终选择在哪里上市是企业自己的决定。他认为，如果a股登记制度改革顺利进行，蚂蚁金服这样的公司将很容易筹集到资金，国内外的优势和劣势可能会发生变化。

无论你选择在哪里上市，如果蚂蚁金服ipo成功，这无疑表明这个时代包含了互联网金融的最高标准。

创建另一个阿里巴巴

有投资界人士认为，蚂蚁金服上市后，可能会接近阿里集团的估值，成为a股市场上市值近万亿元的互联网加金融罕见的标杆公司

《财经》记者了解到，根据CICC给出的估值，蚂蚁金服此次投资10%的投资对价约为170-200亿元。因此，蚂蚁金融服务的整体估值约为1700亿元至2000亿元，这仍是67%的股权估值。如果将阿里巴巴集团可能保留的33%股权计算在内，总估值约为3000亿元人民币，约合500亿美元。

据《上海证券报》报道，根据CDH基金的融资推荐报告，蚂蚁金服的投资前估值预计为2000-2500亿元人民币(约合350-400亿美元)，融资金额为200-250亿元人民币，相当于公司10%的股权。

考虑到本轮融资已达到约500亿美元(约3000亿元人民币)的估值水平，并考虑到ipo时的估值溢价，投资者对蚂蚁金服上市后的表现寄予厚望。加上a股市场估值水平明显偏高，一些投资者认为，蚂蚁金服上市后可能接近阿里集团的估值，成为a股市场罕见的市值近1万亿元的互联网加金融双基准公司。

目前，阿里巴巴集团的市值超过2000亿美元(约1.3万亿元人民币)。一些乐观的投资银行家估计，如果蚂蚁金服在并购方面有新的大动作，其盈利能力将继续上升，a股上市后其市值可能超过股份制商业银行，成为a股市值前十名的公司。根据交易所的数据，截至2月12日，工行a股市值为1.16万亿元，总市值约为1.6万亿元。其他股份制商业银行的市值不到1万亿元，它们都可能被蚂蚁金服超越。

然而，上述分析也被其他投资者视为鼓吹泡沫。一位私募股权基金经理提醒说，蚂蚁金服100亿元的净利润现在还没有，但预计到2017年，即使按50倍市盈率计算，蚂蚁金服两年后的估值也只有5000亿元左右。如果估值更合理，上市后的市值应该是3000亿元(约500亿美元，这与当前一轮融资的估值相同)。

财经记者了解到，截至2014财年年底，蚂蚁金服总资产为271.7亿元，2014财年调整后净利润约为26亿元，调整后净利润率为26%。

阿里部门的一名前高级员工表示，如果蚂蚁金服只有一个支付宝，其500亿美元的估值将仅为阿里巴巴集团在美国上市市值(2000亿美元)的40%，可以说是一个公允价值。如果包括其他业务部门，估值也不高。

蚂蚁金融服务始于支付宝。支付宝集中了马云的精英士兵，在整个阿里帝国中拥有重要的战略地位。与淘宝和天猫相比，其品牌声誉更高。同时，支付宝是阿里无线端最强的流量门户，拥有阿里最强的技术系统和架构能力。

根据艾瑞咨询的调查，2014年第三季度，支付宝占据了在线支付市场的49.2%。在移动支付领域，截至2014年第三季度末，支付宝已经占据了82.6%的市场份额。更重要的是，支付宝已经基本连接了中国所有的商业银行，并且已经成为事实上的转账清算机构。如果中国的转让清算市场自由化，它很可能获得转让许可证。

除了支付宝，蚂蚁金服还包括余额宝、好运、蚂蚁小额贷款、芝麻信贷和浙江网上银行在筹备中。

然而，有人对蚂蚁金服的发展前景持谨慎态度。一位投资者指出，从金融本身的核心竞争力来看，蚂蚁金服目前的优势主要集中在支付结算、消费信贷和商户贷款方面，但蚂蚁金服在资产方面与传统金融机构仍有差距，尚未形成“前店后厂”的能力。另外，蚂蚁金服虽然积累了很长时间的信用信息，但就国内大数据分析能力而言，还远远不是真正的颠覆性创新。

然而，更多互联网行业分析师认为，蚂蚁金服的核心优势在于其平台战略，这在未来极具价值。一位资深私募股权投资者表示，蚂蚁金服最大的优势在于其在大数据和云计算领域的领先优势，这方面潜力巨大。

国家队入场

对于蚂蚁金服而言，它诞生于草根阶层，国家队的引入可以为它代言和搭建平台，为其未来上市铺平道路。另一方面，这些战略投资者的比较优势也可以与蚂蚁金服形成协同效应。

分析蚂蚁金服对投资者的选择对于把握这家新公司的未来价值非常重要。考虑到战略协调等因素，本轮融资主要选择了国家队。

《财经》记者了解到，为了寻找潜在投资者，CICC在融资初期已经为蚂蚁金服选择了约20家具有国家名称背景的金融机构或产业基金。

经过初步筛选，蚂蚁金服于2014年12月26日向入围投资者发出了交易程序函，并向这些投资者开放了一个在线数据库，其中包括蚂蚁金服的价值分析报告、财务报告和审计报告。随后，入围投资者和蚂蚁金服就双方的法律文件草案、管理层访谈等步骤进行了咨询和反馈，并于2月初提供了最终报价函等文件。

据知情人士透露，蚂蚁金服希望引入具有战略协同价值的投资者。因此，具有国家名称的金融机构受到青睐。在整个谈判过程中，蚂蚁金服比较强势，在谈判条款上很少有让步。

事实上，支付宝卷入股权纠纷时，阿里巴巴集团引进了中国投资公司、中信资本和中国发展金融，不仅提升了阿里巴巴集团的价值，也帮助马云完成了支付宝的私有化进程。阿里巴巴集团上市后，这些机构收获颇丰，实现了双赢的目标。

在帆船项目引进的众多具有国家背景的投资者中，社保基金持股比例最高，最受关注。

在2014年10月30日举行的2014光大控股投资年会上，社保基金副董事长王忠民表示，互联网企业已经有了一个良好的盈利模式，未来社保基金对互联网领域的投资持乐观态度。王忠民还特别提到了阿里巴巴。他表示，如果社保基金之前投资过阿里巴巴，可能会取得非常好的投资效果。

错过了阿里巴巴，社保基金不愿再错过蚂蚁金服。《财经》记者了解到，在蚂蚁金服的再融资过程中，双方一直保持着密切的沟通。为了推动蚂蚁金服的发展，阿里巴巴集团董事局主席马云带领团队拜访了社保基金董事长谢。在双方达成的后续投资意向中，社保基金的投资金额约占增发后总股本的5%，高于其他投资者。

蚂蚁金融服务有自己的意图，让社会保障机构很有把握地赚到这种钱。对于来自基层的蚂蚁金服来说，国家队的引入可以为其背书和搭建平台，为其未来上市铺平道路。另一方面，这些战略投资者的比较优势也可以与蚂蚁金服形成协同效应。

这种战略协同在与金融机构合作时更为明显。蚂蚁金服在大数据和云计算方面的潜在技术优势可以输出到这些金融机构，其在流量和渠道方面的优势也受到传统金融机构的重视。蚂蚁金服可以利用传统金融机构的线下网点和生产金融产品的能力。

这一次，邮政储蓄银行的推出体现了这一理念。作为中国网点数量最多的银行，邮政储蓄银行在市、县和农村地区的网点范围很广，尤其是其对农村市场的渗透，是其他金融机构所不具备的。这种资源禀赋符合蚂蚁金服乃至整个阿里巴巴集团进军农村市场的战略，而邮政储蓄银行本身也将农村市场的发展视为其未来发展的巨大机遇。

蚂蚁金服缺少网点，邮政储蓄银行缺少技术，这为两者之间的合作提供了机会。邮政储蓄银行董事长李国华在2015年1月写道，商业银行发展普惠金融必须解决一个问题，即如何利用大数据和互联网技术实现批量化、专业化的金融服务模式，降低边际成本。

显然，大数据和互联网技术是蚂蚁金服的优势。

蚂蚁金服平台产品技术部首席技术官李成表示，蚂蚁金服与传统金融机构之间的关系是互补的。这种互补性体现在两个方面:第一，底层平台和金融业务是互补的。传统金融机构更擅长金融业务本身，而蚂蚁金服更擅长作为底层平台。第二，市场细分是互补的。传统金融机构更适合服务高端和中端客户，而蚂蚁金融服务将更多地服务低端、小型和长尾用户。

平台金融

相比支付宝与传统支付结算系统的对抗，余额宝与银行理财的竞争，小额信贷基础平台的定位将蚂蚁金服置于更加超然的位置

蚂蚁金服上市引起的关注反映了市场对互联网金融新业务模式的接受和追求。熟悉蚂蚁金融服务的行业观察人士发现，这一企业和传统金融机构已经逐渐走上差异化竞争的道路。如果金融机构在生产金融产品和提供金融服务方面做得更多，蚂蚁金融服务就会创建底层平台，这可以说是构建虚拟世界的金融基础设施。

蚂蚁金服首席战略官陈龙向《财经》记者谈到未来战略时表示，蚂蚁金服希望成为底层和平台。在他看来，这也是阿里的基因。也就是说，少卖产品，帮助别人多卖产品。从技术、渠道、数据等方面支持平台上的用户。

财经记者了解到，蚂蚁金服的发展战略是建立以信息匹配平台、技术平台、数据平台和信用体系为核心的金融基础设施核心竞争力，在开放平台上围绕核心用户价值服务小微企业、普通消费者和小微金融机构。

相比支付宝与传统支付结算系统的对抗，余额宝与银行融资的竞争，小额信贷基础设施平台的定位将蚂蚁金服置于更加超然的位置。这种定位基于两个考虑:一方面，平台战略一直是阿里的企业基因。另一方面，蚂蚁金服本质上仍然是一个技术驱动的互联网企业。因此，蚂蚁金融服务未来的重点将不是直接向终端用户提供服务，而是服务于其他金融合作伙伴，更好地服务于各自的终端用户。

为了实现这一目标，蚂蚁金服设定了路径:首先解构金融业务的基本要素，然后对其进行抽象，并在技术支持下，使这些抽象的要素具有普遍性。

技术、渠道和数据是蚂蚁金服解构的基本财务要素。李成是阿里巴巴集团的合伙人，他熟悉技术的发展，并编写了支付宝代码的前几行，目前担任蚂蚁金服平台产品技术部的首席技术官。他向《财经》记者解释了三者之间的关系:渠道可以在金融消费者、金融服务提供者和监管者之间建立网络，促进联系，并在原本孤立的个人之间进行化学反应；数据承载信息和信用，有助于解决金融核心的风险定价问题；技术位于较低层次，是处理数据和建立渠道的基础。

阿里在大数据和云计算方面的优势将为这一想法的实现提供基础。2013年8月，阿里巴巴云的飞行计划完成，飞行平台连接了5000多台服务器，可以作为一台服务器进行管理，这使得阿里成为中国第一家独立开发大型通用计算平台的公司。除了阿里，只有雅虎、谷歌和亚马逊完成了同等规模的连接。

云计算的性能已经通过了实际测试。2014年，阿里电子商务完成了571亿元的营业额和285万笔交易，每秒交易7万笔，其中95%的订单是由阿里巴巴云处理的，阿里称这是传统的ioe架构无法支持的。一些分析师表示，这显示了阿里巴巴云的市场价值。

目前，阿里巴巴集团的30多个业务部门运行在相同的云计算和大数据底层平台上。众所周知的电子商务、蚂蚁金融服务和菜鸟物流都建立在此基础上。从平台叠加的角度来看，在强大的底层技术平台的支持下，蚂蚁金服上的各种金融应用平台可以为金融机构和消费者提供服务，使他们能够相互作用、相互联系，最终形成一个金融生态系统。

生态圈的概念是金融界从自然生态系统中汲取的智慧。蚂蚁金服希望吸引大量物种到平台上，以便在它们之间产生聚合反应。有了这些共同进化的伙伴，一些小而漂亮的金融创新可能会生根发芽。蚂蚁金服首席运营官荆先东希望公司能帮助更多的金融企业家，让他们只要有金融专业知识，就可以利用蚂蚁金服的数据和小额信贷基础设施服务来开展业务，并借助蚂蚁金服的平台接触到数亿用户。

此外，蚂蚁金服还希望大中型金融机构的内部业务部门也可以在网上进行，蚂蚁已经拥有的技术可以用于产品研发。李成表示，蚂蚁金服与金融机构的合作不仅仅是支付渠道的连接。未来的合作更多地基于技术、数据和渠道能力，以帮助金融机构更快、更好地创新。

蚂蚁金服的愿景清晰而美好，但在业内一些人眼中，由于蚂蚁金服的一些业务(如支付宝和网上商户银行)也直接为终端用户服务，不能排除金融机构在与他们合作时会谨慎。

如何更好地与金融机构合作关系到蚂蚁金融服务生态圈建设的成败，这不仅是蚂蚁金融服务需要思考的问题，也是金融机构应该考虑的问题。

事实上，在去年的二维码事件之后，蚂蚁金服正在学习更好地与金融机构和监管机构沟通。蚂蚁金服首席执行官彭磊去年提出了稳步创新、欢迎监管、激活金融、服务实体的16字方针，反映了蚂蚁金服的反思与转型。

经过去年的双十一推广，蚂蚁金服主动向帮助过它的大型金融机构表示感谢，如此规模的交易量是任何一方都无法单独完成的。一位接近ioe的专业人士表示，在双十一的推广中，更加复杂的金融支付和清算处理仍然依赖于与支付宝相关的商业银行强大的金融信息基础设施和计算处理能力。也就是说，双十一的高交易量不是由阿里巴巴云单独完成的，而是包括相关金融机构的ioe架构在内的整个商业和金融信息处理系统的联合表现。

合作的关键还在于双方对各自立场的理解。如果马云阿里巴巴想要建立虚拟世界基础设施，蚂蚁金服想要做的是小额信贷领域的基础设施。这样，蚂蚁金服搭建的桥梁和铺设的道路可以为更多的金融机构开展业务提供便利。

一位移动支付企业家表示，蚂蚁金融服务的底层平台类似于一个企业孵化器。借助蚂蚁金融服务公司开发的低成本技术，企业家可以站在巨人的肩膀上，这更有利于微型金融企业的快速发展。

除了小微金融企业，阿里金融云还希望将其业务扩展到中小银行。目前，一些中小银行正在对云系统进行评估，在满足监管要求的情况下，考虑将核心系统迁移到云平台。阿里金融云银行系统可以实现异地两地三中心的灾难恢复水平。

芝麻信用，财富打开大门

阿里巴巴集团的口号是“天下无难事”，蚂蚁金服的信条是“信用等于财富”。如果中国的信用体系能够建立起来，蚂蚁金服的核心竞争力就能建立起来

在蚂蚁金服的业务元素中，数据是一个重要的环节，因为它承载着信息和信用。通过数据的收集和共享，金融机构将有望解决长期困扰的信息不对称问题，从而有能力为长尾客户服务，这是蚂蚁金融小额信贷基础平台的重要组成部分。

1月28日，蚂蚁金服的子公司芝麻信用管理有限公司开始正式评估其信用信息业务，并在支付宝钱包客户端推出了描述用户信用等级的芝麻评分。

芝麻的最低分是350，最高分是950。在综合处理和评估用户信息和数据的基础上，有必要参考用户信用历史、行为偏好、表现能力、身份特征和个人关系五个维度。分数越高，信用水平越好，违约的可能性越低。可以更快地批准贷款，获得更低的利率。

1月5日，央行发布《关于做好个人信用信息业务准备的通知》，要求包括芝麻信用管理有限公司在内的8家机构在6个月内做好个人信用信息业务准备。仅仅一个月后，芝麻分公司高调亮相，这表明它已经准备了很长时间。

信用信息是从信用共享转换而来的，这意味着信用共享。贷款时，贷款机构首先会知道贷款人的信用。一种常见的方法是去信用报告机构了解个人信用状况。征信机构的数据可能来自其他贷款机构之前共享的信用记录。清华大学经济管理学院的李稻葵教授认为，一旦成熟，中国的个人信用信息市场在未来将达到1000亿元。

芝麻信用酝酿已久。自2102年以来，阿里巴巴集团对消费信贷进行了研究和开发，积累了可观的金额。

对于蚂蚁金融服务来说，个人信用信息业务具有战略意义。今后，芝麻信用不仅会给蚂蚁金服自身的金融业务带来便利，也会被其他金融机构所利用。广义而言，信用也是整个社会的基础设施。芝麻信用将应用于生活的各个方面，而不仅仅是金融领域。

例如，传统的信贷筛选和担保方法对于像网上银行这样的非网点银行来说是不可行的，因为网上银行既不能由账户经理对贷款人进行现场调查，也不能担保财产抵押。没有基于大数据的信用信息技术，可以说很难移动。此外，随着消费者对用户体验要求的不断提高，金融机构需要在尽可能短的时间内向客户发放贷款。为此，还需要大数据信用技术。

和蚂蚁金服的其他业务一样，芝麻信贷也是基于阿里巴巴云计算和大数据的基础平台。信用报告是一种非常典型的数据业务，其业务流程本身就是数据处理。芝麻信用要处理阿里平台上亿的客户数据，这些数据维度多，实时性要求高。没有大数据和云计算能力，很难建立这样一个信用信息系统。阿里的潜在技术优势是确保信用报告和其他业务的先决条件。

在网络时代，领先一步非常重要。蚂蚁金服的高管们知道，如果芝麻信贷能够在此基础上获得更多的数据来源和共享更多的数据，有望形成增加回报的先发优势，并确立其在个人信用报告领域的领先地位。

目前，我国个人信用信息系统有待完善。虽然有来自中央银行信贷中心的个人信贷信息，但覆盖的人数有限，收集的信息大多集中在贷款记录上。数据显示，截至2013年底，中央银行个人信用信息系统中有信用记录的自然人约有3.2亿，不到总人口的1/4，而美国信用信息系统的覆盖率已达到85%。

基于互联网的大数据信用报告预计将收集更广泛的信息。贷方可以通过一系列逻辑来计算一个群体的违约概率。如果贷款收益率为3%，只要贷款集团的整体违约率低于3%，就可以实现商业利润。

阿里已经使用数据很长时间了。早在几年前，阿里小额贷款就开始了基于用户数据的信用贷款，可以在一分钟内判断用户信用并给出相应的贷款金额。然而，对蚂蚁金服来说，芝麻比贷款有用得多，而且它正被应用到更多的生活场景中。

在芝麻信用的评估期内，芝麻信用开始在汽车租赁、租赁、婚姻和签证等诸多领域向外界提供试验性服务。这意味着，当用户的芝麻分数达到一定值时，他们在租车或入住酒店时不需要支付押金，他们可以在网上购买之前尝试，并且他们在申请签证时不需要闪来闪去获得存款证明，这样他们可以更快地获得批准并获得比其他人更低的利率。

可以预见，这些生活场景的应用可以进一步提高支付宝钱包的客户粘性，积累更多的数据，从而形成良性的正反馈循环。

蚂蚁金服首席战略官陈龙告诉《财经》记者，阿里巴巴集团的口号是“天下无难事，只怕有心人”，而蚂蚁金服的信条是“信贷等于财富”。如果中国的信用体系能够建立起来，包括农村人和以前没有被覆盖的人，蚂蚁金服的核心竞争力就会找到。

然而，业内一些人士指出，目前芝麻信用的数据收集范围仍然有限，许多不使用淘宝和支付宝的人没有被覆盖。与大型国有商业银行相比，它们的数据的广度和深度并不一定会胜出，而后者缺乏探索技术的能力。此外，考虑到目前国内大数据技术的发展水平，征信业务的实质性创新还有待观察。