近30年风险投资“泡沫史”：1984年—1992年科技泡沫破灭时代 未来仍可期

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人们总是认为历史会重演，泡沫破灭只是时间问题。特别是在风险投资领域，这种特殊的风险可能会不断重复。

从1980年到1983年，风险投资加速发展

从1973年到1975年，正值美国失业率和收入增长从经济衰退中复苏，但所有这些都伴随着严重的通货膨胀，通货膨胀在1980年继续达到顶峰。此后，失业率上升，银行利率处于二战以来的最高水平，生产率增长率开始明显下降，企业投资也下降。恐惧统治了当时的市场，而信用危机统治了当时的社会。

然而，矛盾的是，风险投资与经济有着不同的发展轨迹。从20世纪70年代初到1978年，几乎没有什么成就，但后来它突然开始起飞并迅速发展。

20世纪60年代和70年代的先驱们已经想出了一个成功的公式:创造一个伟大的互联网机会。尽可能多的投资，花几个月的时间了解管理团队，进行尽职调查，努力帮助创始人获得他需要的合适人才，然后帮助公司上市。因此，尽管当时ipo市场实际上已经消失，但许多公司在风险资本的强大推动下完成了IPO。

到了1981年，这一年被称为“企业家黄金十年”的开始，资金开始大量涌入。1977年，这家风险投资公司仅管理着25亿美元，但到了1983年，它已经增加到了120亿美元。风险基金的数量也从1980年的47个增加到1983年的71个。专业投资者的数量增加更多，从1977年的597人增加到1983年的1494人。

1983年，ipo市场最大的狂欢年

风险资本之间的竞争变得更加激烈和昂贵，他们开始投资一些早期的公司，以使自己在未来具有竞争力。投资者没有时间进行详细调查。曾经，你可以花两到三个月的时间仔细思考，但现在这一次只有几天或几周，因为一旦你不确定，你可能已经被别人抢先了。

初创公司开始崛起，而第一轮融资表明，20%以上的公司可以获得比去年增加了100%。这是由于新的风险投资公司的无知，超过三分之二的风险投资公司在1983年之前五年以上没有投资经验。

然而，每个公司的平均资本投资翻了一番，从1977年的400万美元增加到1983年的800万美元。

因此，1983年的ipo窗口是一大福音。安进，生物，大规模集成电路，阿波罗，康柏，莲花发展，商业土地，三部曲，斯特拉斯，帕切，凯龙星...这些公司是在风险资本的支持下于1983年上市的。这一规模远远超过以往任何一年，年投资回报率超过30%~50%。今年是风险投资的风水宝地。

从1984年到1992年，是技术泡沫破灭的时代

科技股的牛市是短暂的，崩盘带来的痛苦无疑是巨大的，整个华尔街都发出了痛苦的呐喊。自1984年以来，科技股已经变得很难在市场上ipo。

只是在1986年，情况略有好转。微软、甲骨文、孙、Adobe和赛普拉斯半导体利用了这些机会。然而，ipo窗口很快又被关闭了。科技股的ipo在1983年达到顶峰后，在未来20年内可能永远不会达到回报率水平。风险资本的回报率也开始急剧下降，从1982年和1983年约30%的峰值水平下降到1988年的8%。

很容易相信那些新投资者已经破坏了市场，他们需要一些时间来学习如何投资。但是低回报率并不仅限于新的风险资本，有经验的机构也取得了令人沮丧的结果。

然而，对于那些新投资者来说，他们需要向市场证明，他们有能力帮助企业获得更多资金，而且他们需要有能力及时退出，尤其是通过ipo。一度在科技领域最受欢迎的硬件热潮开始消退。个人电脑硬件行业已经从激进转向渐进创新，投资者已经决定关注软件市场。

然而，可悲的是，这些风投已经迟到了。到1984年，许多大型软件公司已经向市场证明他们不需要风险资本。甲骨文公司成立于1977年，微软公司成立于1975年，宝马公司成立于1980年。艺电成立于1982年.....

错过了软件市场爆发的机会，风投开始投资其他市场，如生物技术、磁盘驱动器、超导体、养老基金...尽管这些变化让它们取得了不错的成绩，但在那些年里，它们从未像科技股那样有回报。

风险投资家最终发现可能没有大公司。美国风险投资行业开始调整自己的方法，他们将更大一部分资金投入后期融资和杠杆收购，而不是种子资金。许多顶级风险投资公司甚至将所有资金投入杠杆收购，风险投资变得比以前更加灵活。

即使风险资本家投资于初创企业，这些公司也无法像1980年那样给风险投资带来惊人的回报。在经济增长缓慢的市场中，投资风险低的市场更容易理解。风险投资也避免了一些技术带来的约束风险。他们开始热衷于投资一些真正的企业，比如斯台普斯和星巴克，尽管他们对资本的需求很大，导致进入壁垒很高。

"从传统的高科技到专业零售和消费品投资."许多风险资本家试图投资于低技术行业的专业零售，但结果普遍令人失望。风险资本家承认，与更多投资于技术的企业相比，他们无法获得高回报率。

风险资本家不喜欢高科技，因为高科技产业此时需要太多的资金。你在有线电视和手机基础设施上的投资可能永远得不到回报。像苹果这样的公司需要太多的钱。科技初创公司在这里完全被忽略了。

风险资本家的工作应该是投资高风险项目，但在多年规避风险后，风险资本家最终发现没有人愿意去找一家有风险的公司。高科技企业的数量开始下降。

然而，就在天黑后总有黎明明的时候，一个好的局面的迹象慢慢开始出现。

从1993年到2000年，重生后的恐慌直线下降

随着日新月异的变化，1991年8月《华尔街日报》的标题是“小公司无法获得风险融资”，但今年之后，它变成了“初创企业重新获得风险资本的青睐”，初创企业突然变得忙碌起来。发生了什么事？

革命的催化剂出现在20世纪90年代，蒂姆·伯纳斯-李(tim berners-lee)于1993年1月发明了万维网，马克·安德森(marc andreessen)和埃里克·比纳(ericbina)发明了马赛克，这是开源网络浏览器的第一个版本。也是在1993年，欧洲核子研究中心宣布互联网将被任何人免费使用。从那时起，互联网和商业真正与世界相连，高科技产业得以保存。

Aol于1992年上市，netcom于1994年上市，uunet，spyglass和netscape于1995年上市，lycos，excite，yahoo！Compuserve、infoseek、c/net和e * trade于1996年上市，亚马逊、onsale、go2net、n2k、nextlink和sportsline于1997年疯狂上市。ipo市场开始陷入疯狂，从1995年的10家公司，到1996年的18家公司，再到1998年的40家公司，最后到1999年的272家公司，甚至在2000年股市崩盘的时候。(直到2000年，它才再次陷入低谷，那一年只有6家公司完成了首次公开募股)

网景、亚马逊、这些科技公司加深了投资者对科技股潜力的信心，投资者继续疯狂地购买不断上涨的股票。如果有人出来质疑，他们会认为这些人只是嫉妒，因为他们买不起这些股票。企业家和风险资本家正试图满足首次公开募股投资者的胃口。他们将初创企业推向市场，并投资于任何能够迅速占领市场的初创企业。尽管这些公司可能存在管理、模式和产品问题。

2000年3月，一些投资者开始意识到，他们投资的一些公司在合理的环境下无法获得任何增长，这些公司完全没有价值。结果，他们开始大规模出售这些公司的股票，价格暴跌。其他投资者，看到价格下跌，决定出售他们的股票，价格进一步下跌。

短暂反弹后，投资者完全丧失了理性。从2000年3月27日到4月14日，Nasdag在不到三周的时间里损失了一半以上的市值。今天，即使过了15年，那一年的下跌价值也没有2000年的回报率高。

科技股不是泡沫，未来仍然可以预测

这是20世纪90年代的泡沫。投资者购买股票只是因为他们可以在上涨的市场上购买。风险资本支持公司，因为它们可以将公司带到ipo市场。每个人都带着傲慢的产品和市场风险，因为在公开市场上没有人关心这样的风险。

但并非每个时代都是泡沫，至少在20世纪80年代不是。风险资本家害怕冒险。相反，他们投资于已知市场、不那么雄心勃勃的企业家以及后来的公司。然而，如果你不冒很大的风险，你就不能获得很大的回报。风险和回报总是相关的。20世纪90年代，企业家和投资者面临巨大风险，获得巨大回报。在20世纪80年代，他们试图避免风险，因此一无所获。

风险是未来的不确定性。高科技风险意味着你不知道这项技术是否可行。每种风险对风险投资的回报都有不同的风险。技术风险带来巨大回报，但风险投资不愿承担这种技术风险。事实上，只有少数投资获得了巨大回报。

今天，就像20世纪80年代一样，一大批类似的公司成立了，他们对市场的理解上升到了一个新的高度，他们在收购之前需要更多的客户。风险资本现在需要做的是，在投资被市场证实之前，继续将资本投资到出口量大的行业。

风险投资公司从未资助过技术风险，他们一直在努力避免这些风险。因为在他们看来，20世纪80年代的教训是，不管这个幻想有多吸引人，它仍然只是一个幻想。

风险投资业的人们正在谈论20世纪60年代风险投资的腾飞，70年代标志性公司的建立以及机遇的出现。他们谈论20世纪90年代的互联网泡沫，但他们从未谈论20世纪80年代，这是一个缺失的领域。

你可以有许多似是而非的理论。风险资本家只想获得丰厚的回报。因此，在20世纪80年代，你只能控制一个风险资本，却没有足够的勇气去封锁不存在的市场。其他一切可能都是噪音。

在20世纪90年代，我们不能展望未来，但在20世纪80年代，我们可以。不要担心由非理性繁荣引发的泡沫，是否会发生不好的事情，然后你会继续害怕风险。但正如我们所知，如果你继续这样做，科技股将再次触底。

这篇文章的原作者，杰里·诺伊曼，是由Zhulu.com编辑的，请注明是否转载。Zhulu.com专注于互联网风险投资市场，微信公众号:hizhulu

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