不良资产证券化重启在即

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从今年3月6家银行参与第一批不良资产证券化试点项目的消息到《指引》的发布，不良资产证券化进一步启航。该指引的发布意味着不良资产证券化将在8年后重新启动。据悉，在六家试点银行中，中行的不良资产证券化可能是第一家。

4月19日，中国银行间市场交易商协会发布了《不良贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》(以下简称《指引》)及配套表格制度。

从今年3月6家银行参与第一批不良资产证券化试点项目的消息到《指引》的发布，不良资产证券化进一步启航。

该指引的发布意味着不良资产证券化将在8年后重新启动。据悉，在六家试点银行中，中行的不良资产证券化可能是第一家。

很快重启

本次发布的《指引》共分6章36条，主要内容包括发布过程中的信息披露、持续期定期信息披露、持续期重大事件信息披露、信息披露评价和反馈机制等。

据中国信用评级机构介绍，新指引结合以往信贷资产证券化和资产支持证券的规定，具有审批制和登记制下信息披露的双重特征，在保护投资者合法权益的基础上提高了市场透明度，为进一步促进不良贷款资产证券业务高效有序发展奠定了基础。“在信被引导出来之后，参与者将从一开始就以更标准化的方式来做这件事。例如，《准则》包含基本资产，包括评估、贷款服务机构和赞助机构。在此期间，从一开始就涉及到应该披露的信息。根据需要进行披露或调整具有重要的指导意义。”中国程心结构融资部总经理李燕告诉《经济观察报》。

事实上，市场早就期待该指引的发布。在年度信贷资产证券化市场趋势展望报告中，中国信用评级将不良资产证券化的指引和最终实施视为2016年值得期待的进展。

今年3月，有媒体报道称，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和招商银行参与了第一批不良资产证券化试点，总规模达500亿元。八年后，不良资产证券化重新开始。

据悉，在六家试点银行中，中行的不良资产证券化可能是第一家。一位来自资产评估机构的人士向记者透露，他们启动的项目正处于全面调整阶段，一些试点银行已经进行了谈判，但项目尚未启动。

国内银行将贷款分为五类:正常类、关注类、二级类、可疑类和损失类。最后三种类型被银行认定为不良贷款。上述人士告诉记者:“进入公摊的资产需要回收，但也有折价的情况。目前的情况不好说。每个订单的资产池是不同的。历史上的四个订单基本上都有39%的折扣。”

事实上，在本轮重启之前，历史上已经发行了四种不良资产证券化产品，总发行规模超过100亿元，占全部资产证券化的一小部分。除四大资产管理公司外，中国建设银行是唯一一家发起设立不良资产证券化的银行。据媒体报道，其总发行规模为27.65亿元，资产池主要为可疑贷款，其中6.15亿元是向中国信达资产管理公司发行的。

2008年，随着美国次贷危机的爆发，中国资产证券化的审批戛然而止。自2012年以来，停滞了4年的信贷资产证券化已获国务院批准并重新开放。2014年，银监会和证监会都推出了资产证券化备案系统。2015年，央行推出信贷资产证券化登记系统。

虽然已经取得了很大的进展，但是自从资产证券化重新启动以来，所有涉及的资产都是优质资产，不良资产的进展缓慢。

此时，银行不良贷款压力急剧增加。截至2015年底，商业银行不良贷款占比1.67%，16家上市银行平均不良率为1.45%。平衡是什么，宏观经济下行压力和成本在不同行业间的传递存在时滞，对银行业的影响目前尚未完全释放。银行有明显的动机处置不良资产。

今年两会期间，央行副行长、国家外汇管理局局长潘表示，将选择少数管理水平较高的大型金融机构开展不良资产证券化试点，初步试点额度不大。要求产品设计简单透明，不多层次，坚持投资者适宜性原则，只卖给机构投资者，不卖给个人投资者。为防范发行人的道德风险，建立信息披露要求，不仅要发布信息披露要求，还要包括资产层披露要求，包括中介机构的规范化管理。

李延指出，银行打包证券化不良资产并制作产品的出发点是为银行处置资产服务。根据自身需要，哪些类型的资产需要通过资产证券化出售；同时，还考虑了投资者的购买意愿。作为试点，将选择相对较好的不良资产作为集合资产。“例如，处置有抵押的资产比处置信贷资产更安全；然而，更确定的是，已经进入司法程序的不良资产可以在审判结果出来后收回。一般而言，将从资产追回的可能性和处置时间方面考虑将资产筛选到资产池中。”李延说道。

中信建设投资在最近的电话会议中提到，次级贷款和可疑贷款有证券化的可能性，但损失贷款可能没有证券化的可能性。就不健康结构而言，主要与产能过剩的制造业和批发零售行业有关，占总量的60%以上。这样的规模能否有效处理资产证券化还有待观察。

难题

多年后，不良资产证券化再次重启。在去产能、去库存、去杠杆化的背景下，银行剥离不良资产的需求明显，以市场为导向的不良资产解决方案可以减轻银行资产负债表的负担。

平安证券在一份研究报告中提到，与一次性2-3倍的转账相比，银行不得不承担损失以换取账面资产负债表的短期变化，银行可以获得前端管理费和后端超额收益份额。因此，作为不良资产证券化的发起者，银行应该比一般的信贷资产证券化有更强的动机，同时也可以增强优先利率的市场吸引力。

试点银行已经启动项目，但市场仍存在不确定性。产品上市后，市场的接受程度仍然未知。建行2008年发行的不良资产证券化产品是向信达资产管理有限公司发行的，除建行外，其余三个订单是由资产管理公司发行的，属于二级自持。

事实上，整个资产证券化产品的交易量在过去一直很小。“abs目前没有交易量，主要基于投资配置需求。具有交易需求的产品通常是更标准化的产品。在固定收益产品系列中，资产支持型证券是一个新事物，在这些产品中，它是最不标准化的。基础资产更加复杂；例如，深圳高速公路发行的债券比较简单，看报告就更清楚了。腹肌里是什么，情况是什么，而且非常复杂。对于这个市场的投资者来说，标准化程度越高，交易需求就越大。”一家经纪公司的固定收入人士告诉记者。

“资产证券化是将大量资产打包在一个资产池中，其特点是分散。例如，100种资产被打包成一种资产证券化产品，其中包括一家发行公司债券的企业，但它只占整个产品的1%或2%。如果它默认，产品将不会默认。产品结构的二次设计用于保护优先权。只有当资产池中的违约程度突破二级厚度时，整个产品才会违约。”李燕告诉记者。

对于一般的资产证券化产品仍然存在这样的担忧，对于不良资产的证券化更是如此。在以往的实践中，四大资产管理公司都“覆盖”了分认购，但这种方法并不是一个完美的解决方案。一位评级机构人士将不良资产证券化视为目前消化银行不良资产的重要补充手段:“四大资产管理公司可用于处置不良资产的资金实际有限。从各个角度来看，都需要开辟不良资产证券化的渠道，让更多的资金进来帮助消化不良资产。”

当然，不良资产证券化的结构设计会有更多的考虑。如建行此前发行的不良资产证券化产品，除了破产隔离和优先、次级投资结构外，由于不良资产回收的高度不确定性，还设置了过度抵押。

李艳向记者强调，“其实，一个更好的办法是由保荐机构披露标的资产到位信息，有多少可以回收，回收时间是什么时候？投资者可以理解它，并衡量风险是否可以承受。它可能是购买的，而且在信息相对顺畅的情况下更容易达成协议。”

但是，根据不良资产证券化的特殊性，在信息披露方面做了一些调整，对基础资产的筛选标准、基础资产的一般信息、回收金额的判断依据、参与机构的信息、证券存续期的信息披露做了有针对性的披露要求。