一夜之间做空人民币势力都藏起来了 他们想干嘛？

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核心提示:美联储最早在下个月加息的预期再次出现。本周，经过四个月的时间，人民币兑美元中间价再次跌至五年低点。本月，该指数下跌超过1%，接近今年最高水平。然而，投资者仍对建立空头寸犹豫不决。

在保持了几个月的基本稳定后，离岸人民币已经从今年3月17日的高点回落，目前已经下跌了1.6%。一方面，中国4月份的经济数据低于市场预测；另一方面，美联储最早将于下月加息的预期越来越强烈。纽约时间周四17点，离岸人民币兑美元汇率几乎持平，收于6.5587元。

在人民币兑美元汇率持续下跌后，中国央行主管的英国《金融时报》周四援引专家的话称，人民币汇率下跌主要受美元走强的影响，人民币的涨跌是经济逻辑。包括经济增长和贸易顺差在内的经济基本面仍对人民币起到了强有力的支撑作用，人民币没有大幅贬值的基础。

以咄咄逼人的方式来

上一次人民币兑美元汇率下跌时，空领导人成群结队地发起攻击，以至于比尔·格罗斯(bill gross)惊呼，这不过是1992年索罗斯狙击英镑的翻版。

这一次，制造空的投机者失去了在五个月前与中国人民银行竞争时咄咄逼人的势头，充其量他们只是打了一场小仗。

人民币看跌力量撤退

截至5月26日，本月离岸人民币兑美元汇率已累计下跌1.10%，为2016年以来最大单月跌幅。然而，衡量空人民币市场情绪的指标显示，空领导人尚未采取行动。反映海外投资者悲观情绪的一个关键数据是，离岸人民币对在岸汇率的贴现率已从年初的2.9%降至接近零。人民币期权价格显示，汇率在年底前降至7的概率已从年初的30%以上降至13%。人民币期权的隐含波动性本月几乎没有变化。

今年1月，为了提振人民币汇率，中国加强了市场干预，采取各种措施限制资本外流，并推出其他刺激政策，为经济提供动能。对冲基金和其他投机者在这场多空的肉搏战中被打得鼻青脸肿，现在他们不得不害怕了。与此同时，空领导人的胆怯让中国央行更容易推动人民币逐步贬值，而不用担心小规模汇率损失的螺旋累积，这最终将再次导致市场动荡。

伦敦联合银行(union bancaire privee)高级宏观和外汇策略师Koon chow表示，空人民币的地位已经大幅下降。人民币的长期趋势仍在下跌，但对中国来说，任何押注人民币短期内快速下跌的做法都是不可接受的。

制造空的人现在在哪里？

空虽然他们没有缺席当前的人民币贬值，但他们的活动远远少于年初的竞赛。根据美国证券登记结算公司(dtcc)的数据，行权价为7或以上的人民币看跌期权的交易量不到1月份的19%。与此同时，离岸人民币3个月期期权的隐含波动率仅为2月份峰值的一半左右。

市场完全有理由相信，中国已经重新控制了人民币汇率。在经历了2015年5，127亿美元的净流出后，中国外汇储备终于在今年3月和4月实现了173亿美元的净流入，这表明中国人民银行减少了对市场的干预。据估计，3月份的资本外流也从1月份的1440亿美元急剧下降到440亿美元左右。

瑞士基金管理公司notz stucki cie的另类资产投资主管希勒米·乌弗说:

在现阶段，我认为押注人民币贬值没有意义。中国不会让自己被空.牵着鼻子走中国将采取一切必要措施重建对人民币的信心，因此此时押注人民币贬值是不明智的。

仍然有“渗透者”

然而，一些看到空人民币的投资者并没有完全放弃交易。周三，离岸人民币1年期期权的隐含波动率和1个月期期权的隐含波动率之差创下新高，表明交易员认为目前的稳定只是昙花一现。本月早些时候，美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)对基金经理进行的一项调查发现，人民币贬值和中国不断增加的债务违约被视为继英国退出欧盟之后，全球市场面临的第二大尾部风险。

人民币汇率可能更加不稳定

美元重新走强也给人民币带来了更大压力。随着越来越多的美联储政策制定者公开支持尽快加息，被市场消化的美国加息的可能性正在上升。联邦基金利率期货价格显示，6月份加息的概率是28%，7月份加息的概率是51%以上。

早在今年年初，押注人民币贬值就是对冲基金最流行的交易策略之一。包括corriente advisors的mark hart在内的对冲基金经理使用看跌期权让空人民币升值。凯雷集团的新兴主权集团和凯尔·巴斯的海曼资本管理公司都为人民币建立了空头寸。

著名投资者比尔·格罗斯将这种交易策略比作乔治·索罗斯1992年对英镑的攻击。亿万富翁索罗斯今年4月也表示，中国的债务驱动型经济就像全球金融危机爆发前的美国。早些时候，在达沃斯世界经济论坛上，他还公开表示，中国经济硬着陆“几乎是不可避免的”。

游戏又开始了吗？

纽约对冲基金nwi management lp的首席执行官哈里·哈里哈兰说。

看起来空的情绪正在显示上升的迹象，游戏又开始了，他们需要更多的人民币贬值。迅速重建人民币在空的地位并不难。哈里哈兰拒绝对他的人民币头寸置评。

大多数市场观察人士认为，still/きだよききだよ0/人民币汇率将进一步偏离目前的水平。他们的预测中值显示，今年人民币可能会跌至6.65元。

最准确预测第一季度人民币走势的分析师认为，那些关注空的人最好“靠边站”。德意志银行(North Deutsche Bank)驻汉诺威的经济学家弗雷德里克昆泽(Frederik kunze)表示:“中国政府将加大对人民币的支持力度，保持市场稳定变得越来越重要。”

中国的汇率保护策略

央行的组合拳稳定了人民币稳定人心的官方呼声

2016年:

1月22日

中国国家副主席李源潮在瑞士达沃斯接受采访时说，他不打算让人民币贬值；中国仍将是世界经济增长的重要推动力

外汇市场的波动是市场力量的结果。中国政府没有让人民币贬值的政策。外汇市场的波动始于美联储加息

1月21日

国家外汇管理局发言人在回答记者关于2015年外汇收支情况的提问时表示，将继续开展外汇业务相关检查，严厉打击虚假外汇交易、无真实交易背景的地下银行等违法违规行为

到目前为止，还没有出台新的规定来限制外汇的购买和支付，个人购买和支付政策也没有改变

市场解读:12月份，本行代表客户结售汇再次出现高额亏损。当局非常担心资本外流的情况，并打算减缓资本外流，防止居民大规模兑换外汇

据上海自贸区的银行家介绍，国家外汇管理局通知，跨国公司外汇集中经营者的外汇贷款上限应由国内成员企业所有者权益总额的50%降至30%

1月19日，国家外汇管理局上海分局召开2016年上海外汇管理工作会议

会议要求，2016年要加强风险防控，严厉打击地下银行等各种非法外汇交易，有效防范跨境资本流动的影响，完善跨境投融资外汇管理

市场解读:人民币贬值的预期仍然非常强烈。预计监管当局将进一步加强对企业和个人购汇的控制，并引入托宾税以增加企业购汇成本

1月18日，中国人民银行宣布，自25日起，外资金融机构将在境内金融机构存款，并实行正常存款准备金率政策

央行表示，这一举措将有助于抑制跨境人民币资本流动的顺周期行为，引导海外金融机构加强人民币流动性管理

政策解读:央行从国内存款中收取存款，离岸市场的战略地位可能会发生变化

1月12日，知情人士透露，外汇局要求国内部分银行对资本项下人民币净流出进行管理

一些国内银行接受了国家外汇管理局的口头指导，要求近期对资本项下人民币净流出进行管理，减少短期内人民币跨境集中流出，减少离岸人民币头寸和流动性

具体要求包括境内代理行同业账户融资、企业人民币境外拆借、跨境人民币资金池净流出管理

1月12日，知情人士透露，自11日以来，中国人民银行继续通过中资银行干预外汇市场

中国央行此举旨在保持人民币汇率稳定，限制热钱投机，或利用离岸在岸汇率差异进行套利

1月7日，知情人士表示，除了继续直接干预外汇市场，中国人民银行还在考虑采取其他措施，避免人民币汇率在短期内出现大幅波动

中国人民银行将酌情继续保持人民币汇率在外汇市场的稳定

此外，中国还将加大对虚假贸易背景交易的核查力度

2015

12月底，知情人士透露，中国人民银行已通知至少两家外资银行暂停其海外人民币业务参与银行的跨境人民币购销业务

据知情人士透露，星展银行和渣打银行是暂停中国部分外汇业务的银行之一

政策解读:中国监管机构不希望在岸人民币交易具有投机性，目的是在人民币走弱的情况下抑制市场过度投机

11月19日，知情人士透露，中国人民银行对部分国内银行进行了窗口指导，并要求暂停离岸银行人民币账户跨境融资

据称，央行要求暂停合格离岸人民币清算银行和参与银行的债券回购交易

央行在窗口指导中没有限制具有真实贸易背景的跨境人民币融资

政策解读:主要目的是通过降低境内外资金的流动频率和规模来稳定离岸人民币利率，从而降低利率下调对远程汇率的贬值压力

9月25日，知情人士表示，中国人民银行再次通过国有银行在人民币在岸和离岸市场出售美元，以干预汇率

央行此举旨在习近平访美期间保持人民币汇率的稳定。央行将在短期内继续通过代理银行进行干预

央行干预的目的不是强行推高人民币汇率，而是为了避免汇率大幅波动，保持基本稳定

据知情人士透露，9月23日，中国央行通过国有银行干预了人民币在岸和离岸市场的汇率

8月底和9月初，知情人士表示，央行将对金融机构远期售汇收取20%的外汇风险准备金，然后将远期售汇和交易期权纳入外汇支付