中国经济基本面仍对人民币形成有力支撑

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5月25日，人民币兑美元中间价报6.5693，较前一交易日下跌225个基点。据统计，这是自2011年3月以来的最低水平。受此影响，空人民币在市场上的声音有所回升。

货币的兴衰是经济学的逻辑

“25日，人民币兑美元汇率中间价的下跌在很大程度上受到了美元走强的影响，尤其是昨晚美元指数上涨了约1%。”对外经济贸易大学客座教授赵庆明在接受本报记者采访时表示:“自去年12月11日以来，中国已经明确表示，人民币汇率是指三个货币篮子。”我们不应该关注人民币对美元的走势。”

赵庆明表示，从数据来看，人民币汇率仍相对稳定，甚至有所升值。“4月29日，cfets、bis和sdr指数分别为97.12、98.06和97.04，而5月20日，这三个指数分别为97.35、98.67和96.39。”三大货币篮子下的人民币汇率指数有两大指数，只有特别提款权略有走软。”赵庆明说道。

外汇专家韩在接受采访时表示:“美元在国际市场上的走强是人民币贬值的主要原因。同时，在非美元货币隔夜普遍贬值的情况下，6.5693的报价应根据“参考篮子”和“参考收盘价”的双重参考原则由定价模型计算。”

韩此前对记者表示，如果5月24日晚美元指数收盘价高于95.42，中国人民银行的中间价很可能在5月25日开盘高于6.5600。“5月24日晚，美元指数收盘价接近95.60。25日上午测得的中间价区间为6.5665-6.5710，当天的中间价也恰好在这个区间内。”韩会师说道。

对于5月26日的中间价走势，预测:“如果美元指数在5月25日晚间保持白天的走势，5月24日不能继续上涨，5月26日人民币中间价很可能回到6.5600左右或略高，但很难跌破6.5640的最低点。如果美元指数跌至95.5以下，5月26日人民币中间价将低于6.5600。如果美元指数跌至95.4以下，如95.3至95.4，人民币中间价可能在5月26日回到6.5500至6.5560的区间。此外，只要美元指数不升至95.80以上，人民币中间价就很难在5月26日跌至6.5693以下。”

5月初，央行首次详细解释了人民币中间价的形成机制，即遵循“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的机制，并表示将继续按照主动性、可控性和渐进性原则进一步完善人民币汇率形成机制。随着人民币汇率形成机制的逐步市场化，我们应该如何正确对待人民币汇率的涨跌？

几天前，经济合作与发展组织秘书长古里亚说:“货币汇率贬值和升值是完全正常的，这是经济学的逻辑。如今，人民币已加入sdr货币篮子，并正在向资本账户可兑换方向发展，利率也变得更加灵活，这将使人民币越来越像世界上的其他货币。例如，美元将升值和贬值，欧元和日元也将升值和贬值。人民币不能升值和贬值的原因是什么？我们现在看到的是一种将会正常化的现象。”

古里亚认为，随着中国日益融入世界经济，大规模参与全球贸易和投资，中国已成为世界经济的重要中心，人民币也已成为全球金融架构的一部分。与此同时，以人民币计价的产品越来越多，相应的产品价格也越来越重要。汇率和利率都是价格，取决于经济形势，它们的波动不仅受国内经济形势的影响，也受世界其他地区经济形势的影响。正如世界受到中国经济的影响一样，当前世界经济的缓慢增长也将影响中国的进出口，进而影响人民币汇率。

因此，古里亚强调，我们不应只关注眼前的问题，而应关注更深层次的因素，如生产率、创新、监管框架、国有企业治理和金融业。

美元进入短期振荡期

市场分析师表示，美联储加息预期的上调支撑了美元汇率的触底反弹。然而，考虑到美联储是否会在6月加息仍悬而未决，美元是否会分阶段升值仍有待观察。从国内外市场来看，人民币对美元贬值的预期有所上升，但尚未形成共识。如果美元在未来回到振荡状态，人民币对美元的汇率也可能回到振荡模式。

最近，许多专家表示，美联储今年加息的不确定性仍然相对较大，美元指数已经进入短期振荡期，但空的上行是有限的。

中国人民银行金融研究所所长姚玉东最近表示，从理论上讲，流动性不足将导致主导货币(即国际货币)升值。当当前全球流动性减弱到拐点时，美联储加息确实会进一步推高美元指数；但是，考虑到下一次美国政治趋势将对美国经济产生关键影响，特别是当前美国选举结果的不确定性，这将不利于美元短期走势，美元指数可能进入短期振荡。

此外，尽管美联储官员一再强调美国经济正在好转，但市场认为美国经济可能不如想象的那样好。海通证券(Haitong Securities)首席宏观分析师蒋超认为，从外部来看，全球经济依然低迷，对美国经济构成一定拖累；在国内，美国的经济数据也是喜忧参半。尽管美国失业率基本达到自然失业率水平，但4月份新增非农就业增长率创下2015年9月以来的新低，劳动力参与率也略有下降。此外，美国出口持续负增长和企业投资增长率下降也拖累了经济。

人民币没有实质性的贬值基础

鉴于人民币汇率改革过程中出现的大幅双向波动，一些分析师建议实施长期资本管制以稳定汇率。对此，瑞穗证券(Mizuho Securities)亚洲区首席经济学家沈建光表示:“没有必要实施长期资本管制，因为中国正在推动资本项目的开放和突然的重新监管，这将对sdr进程和改革决心产生重大影响。”

沈建光认为，人民币是否被高估没有准确的答案，但就中国的经济基本面而言，他不支持人民币被高估。一方面，从全球经济来看，虽然中国经济增长放缓，但其他国家的经济表现也不容乐观。在发达国家中，美国经济被视为鹤立鸡群，但去年第四季度，美国国内生产总值(gdp)增速放缓至0.7%，低于预期。新兴市场国家的情况甚至更糟。在金砖国家中，巴西和俄罗斯处于深度技术衰退，只有中国和印度保持相对较高的增长。

此外，就贸易状况而言，中国去年的贸易顺差高达5945亿美元，创历史新高，这也不利于人民币的大幅贬值。