资金面有望维持均衡偏松格局

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自5月份以来，资金一直在不断放松，央行及时、适当地在公开市场进行套期保值操作，继续保护流动性。5月10日，在1000亿元人民币反向回购到期的背景下，央行实施了700亿元人民币的7天反向回购，交易量较前一天增加了500亿元人民币，当天归还净资本为300亿元人民币。货币市场的主要短期利率是混合的。市场人士指出，整体而言，年内通胀压力温和，预计中性货币政策格局在2016年不会改变。与此同时，目前，货币政策仍以结构化工具和公开市场操作的合作为基础，央行维持稳定的意图显而易见。短期内，预计将保持资金的均衡和宽松格局，但市场仍需关注纳税和mlf到期对流动性的干扰。

资金是平衡的

央行网站昨日公布，周二(5月10日)通过利率竞价方式进行了7天的反向回购操作，交易量为700亿元，比前一天的反向回购操作增加了500亿元，中标率仍为2.25%，与前期持平。考虑到当日1000亿元的反向回购到期，公开市场一天的净收益为300亿元。

昨日，基金仍处于平衡状态，货币市场主要期限利率上下波动。数据显示，5月10日，r001加权利率稳定在2.02%，r007加权利率下降3.45个基点，至2.4126%，r014和r021加权利率分别上升0.91个基点、3.26个基点，至2.7885%和2.8204%，r1m和r2m长期加权利率分别上升2.57个基点

据交易员称，昨日早盘，资金相对平衡，一些大银行和城市商业银行为隔夜资金融资。基本满足统一需求，7天及以上资金供应充足；下午，资金出现松动，大银行和股份制公司释放了大量隔夜资金。

鉴于短期资本状况的改善，央行的套期保值努力相应减少。本周前两个交易日，公开市场净投资200亿元，净退出300亿元，基本符合市场预期。

在业内人士看来，近期资金宽松主要基于三个原因:第一，前期整个月的资金供求都比较多。3月底，银行体系的超额准备金率约为2.0%，4月底基本持平或略有上升。月底，流动性普遍宽松；其次，4月29日，营改增发布了补充通知，将质押式回购和持有政治债券的利息收入纳入银行间金融交易利息收入豁免范围。阵营改革后，市场对提高资本成本的担忧消失了。金融机构存款利率迅速恢复到以前的水平；第三，自5月份以来，央行已在每月初向三大政策性银行发放psl，这有助于在调整结构和稳定增长的同时稳定市场流动性预期。

“五一假期后，‘增值税改革’及时打了补丁，质押式回购不再纳入增值税征收范围，极大地平抑了市场情绪，有利于稳定资金。在初期，央行不遗余力地释放水支持，这也使资金终于在一场风暴后好转，并再次扩大。此外，从5月份开始，央行将每月向三家政策性银行发放psl，以增加长期流动性，这有利于维持长期资本利率。”上海证券表示。

平衡的宽松模式预计将继续

分析人士指出，5月，纳税和跨月干扰因素消退，对银行回购成本的影响因“修补”改革阵营而大大降低。4月，pmi等主要经济指标走弱，银行间流动性恢复宽松，资本利率总体下降。然而，央行的中性货币政策预计将限制资本价格继续下跌的空空间。总体而言，经济增长的下行压力依然存在。4月份的cpi数据显示，通胀压力有所缓解。预计央行在下一阶段仍将专注于稳健的货币政策；然而，与此同时，由于汇率的稳定和外汇储备的不断增加，RRR减少的紧迫性降低，总体政策放松的可能性在短时间内降低。目前，货币政策仍然基于结构化工具和公开市场操作的合作。央行显然有意保持稳定，流动性预计将保持适度宽松和基本稳定。然而，仍有必要关注由纳税和mlf到期引起的市场动荡。

根据国家统计局昨天发布的数据，4月份cpi同比下降0.2%，同比上升2.3%；Ppi环比上升0.7%，同比下降3.4%。这位分析师认为，未来的通胀趋势仍需密切关注，但暂时还不构成影响决策的主要因素。

结合央行一季度货币政策执行情况报告，以及一季度末以来公开市场操作的净收益是主要原因的情况，以及空方面对降低存款准备金率的预期继续下降，市场参与者认为货币政策已经从宽松转向中性观察期，后续政策取向将主要保持稳定。

中国证券指出，在下一阶段，央行的货币政策仍将重点保持稳定，继续实施稳健的货币政策。一方面，央行希望继续保持充足的资金，为经济结构调整提供支持；另一方面，央行希望保持汇率基本稳定。未来，它仍将重点关注释放中短期流动性的新货币政策工具，如mlf和psl，并对RRR减息保持谨慎态度，从而进一步降低短期内放松总体政策的可能性。

与此同时，中银国际证券表示，央行的货币政策工具栏已经扩大到富人。结合一季度货币政策执行报告，央行更倾向于通过规范的公开市场操作和多样化的货币政策工具来稳定资本利率的波动。通过持续稳定地发布政策信号，合理引导市场预期，货币市场利率的波动在未来将进一步降低。市场对基金未来波动的影响是对流动性的预防性需求会减少。

然而，兴业证券认为，对于市场而言，虽然央行希望平抑经济和市场的波动，但从实质效果来看，仍给市场带来很大麻烦。如果市场跟随政策思路，利率可能会在一个狭窄的范围内波动，但令人担忧的是，一旦出现超出政策和市场预期的因素，市场波动可能会大幅增加。

从短期来看，分析师认为，随着市场前期流动性紧张的明显缓解，短期货币政策仍将重点放在维持稳定的资金格局上，预计公开市场操作仍将重点放在对冲到期上。然而，在5月中下旬，将会有纳税压力，mlf将到期，所以我们仍然需要警惕流动性波动。