A股纳入MSCI再被推迟

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编者按:北京时间6月15日凌晨，吸引投资者注意力的一件大事最近尘埃落定:摩根士丹利资本国际宣布将推迟将a股纳入其新兴市场指数，这是该公司第三次“拒绝”a股。与此同时，另一个重大事件——英国退出欧盟公投日期的临近正在搅动全球市场，投资者担心不断上升的人气将使不同的市场受到不均衡的影响。为了方便读者深入全面地了解这两大事件及其市场影响，本刊特别策划了一组报道，敬请关注。

北京时间6月15日凌晨，摩根士丹利资本国际公布了2016年市场分类审查结果，并决定推迟将a股纳入其国际指数。然而，如果在2017年6月之前取得重大积极进展，不排除在常规周期之外提前宣布纳入的可能性。当天下午，瑞银证券(UBS Securities)中国股票策略师陆在接受本报记者采访时表示，海外投资者普遍对摩根士丹利资本国际的决定感到失望，毕竟a股是全球第二大市场。事实上，如果这次包括a股，摩根士丹利资本国际提到的一些制度性困难，如etf产品和每月20%的资本赎回限额，可以在明年慢慢得到纠正。他认为，a股未被纳入的原因可能不是中国资本市场改革开放不够，而是海外投资者对中国市场的认知与实际情况存在差距，这需要中国监管部门通过与摩根士丹利资本国际(msci)和全球投资机构进行更多交流来解决。

Msci称之为两大障碍

因此，a股不包括在内

近几个月来，为满足国际投资者的需求，中国对a股市场准入制度进行了一系列改进，以消除此前被视为a股的msci所面临的几大障碍，包括有效解决实际权益归属问题、加强对上市公司停牌复牌的监管、改革qfii制度等。根据摩根士丹利资本国际(msci)同日发布的新闻稿，阻碍a股上市的主要原因是限制每月20%的资金赎回，以及内地交易所对与a股挂钩的金融产品的预先批准限制。

根据上述新闻稿，摩根士丹利资本国际就将中国a股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)一事，与全球市场参与者进行了广泛而深入的磋商。国际投资者肯定了中国政府为进一步开放a股市场所采取的措施，并特别指出，实际权益的归属问题已经顺利解决。另一方面，大多数投资者强调，qfii配额分配和资本流动限制的进展以及新的停牌规则的实施效果仍需要一段时间来观察。特别是，qfii的每月资本赎回限额不超过上一年净资产值的20%。包括共同基金在内的有法律义务满足客户赎回需求的投资者仍然认为这一限制是投资a股的重要障碍，并认为这一问题必须得到圆满解决。此外，中国证券交易所对涉及a股的金融产品预审批的限制没有得到有效解决。摩根士丹利资本国际表示:“这一限制涵盖新的和现有的金融产品，其带来的不确定性令国际投资者担忧。”“如果中国a股被纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)，但中国证券交易所不批准摩根士丹利资本国际授权摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)与现有摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)挂钩的产品，此类产品将可能受到交易中断的威胁。因此，绝大多数投资者指出，在a股进入他们的投资目标范围之前，中国的交易所对于相关制度的取消和与国际标准的接轨至关重要。”

摩根士丹利资本国际(msci)认识到中国在开放市场方面取得的显著进展，并努力继续推进改革，因此决定在2017年将中国a股保留在新兴市场审计名单上。届时是否纳入取决于国际投资者对qfii制度改革和新的暂停规定的实际效果的相关反馈，以及预审批限制是否得到有效解决。“如果上述方面在2017年6月之前显示出显著的积极进展，摩根士丹利资本国际不排除在年度市场分类审查的常规周期之外提前宣布纳入a股的可能性。”根据摩根士丹利资本国际的新闻稿。

摩根士丹利资本国际进一步解释称，如果中国满足所有条件，它将考虑在今年11月再次纳入a股。对此，卢表示，msci很少提前宣布超出年度市场分类审查的常规周期，唯一一次是在1997年11月，当时它宣布将葡萄牙指数加入msci发达市场指数。

瑞银专家认为

海外投资者对中国有偏见

陆还表示，a股未被纳入的原因可能不是中国资本市场改革开放不够，而是海外投资者对中国市场的认知与现实存在差距。“当我们与许多海外投资者沟通时，我们会有一种清晰的感觉，即他们以同样的标准看待中国和其他新兴市场，不会考虑中国的一些特殊因素。”记者注意到，摩根士丹利资本国际在其新闻稿中反复强调了这一点。

“中国的确是一个特殊的新兴市场国家。为什么对外国在巴基斯坦的投资没有限制？因为巴基斯坦的大部分金融市场，包括实体经济的融资，都依赖于外国资本，自然不会对外国资本有任何限制。中国的实际情况是，股票市场和实体经济投资都依赖于国内资金，现阶段不可能完全控制资金。中国的特殊性是符合现实的，而不是不符合国际规则的。”卢对说道。

事实上，在过去的几周里，许多投资者已经提前计划将摩根士丹利资本国际(msci)或a股纳入此次事件:沪港通向北的净流入为27亿美元，境外a股ETF的净认购为8亿美元，a50指数期货的未平仓合约价值增加了41亿美元。正因为如此，预测，随着a股加入摩根士丹利资本国际，短期内市场表现将承压。然而，记者注意到，上海和深圳股市都在6月15日上涨。根据摩根士丹利新兴市场战略团队的保守估计，全球跟踪摩根士丹利资本国际(msci)的被动指数基金的市值仅为约20亿美元，对于当前a股市场而言，这几乎可以忽略不计。

就中长期而言，认为，全球投资者仍将在未来两三年增加中国的股票配置。在某种程度上，摩根士丹利资本国际的决定反映出海外投资者对政策透明度和执行效率缺乏信心。随着中国继续开放资本账户，这种担忧预计将逐渐缓解。7万亿美元的a股市场规模已经吸引了国际投资者的目光。现阶段，海外投资者将主要从新经济领域的非国有股中选择目标。可预测的增长、现金收购能力、良好的公司治理和合理的估值将是主要的选股标准。

由于摩根士丹利资本国际暂停a股上市以及近期宏观经济指标走弱，预测，投资者可能会再次关注防御性h股公司，即资产负债表稳定、估值较低、股息收益率较高的公司。至于a股，他对防御性板块持乐观态度，包括食品和饮料、医疗保健和家用电器。