10家创业板公司会否暂停上市

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由于许多基金公司大幅降低了金亚科技(300028，股份)的估值，创业板公司暂停上市的问题最近受到广泛关注。这个问题上一次受到广泛关注是在2014年9月，当时是万福盛科(300268，分享)、宝德(300023，分享)、天龙光电(300029，分享)

根据《深圳证券交易所创业板上市规则(2014年修订)》(以下简称《创业板上市规则》)，创业板公司不建立st制度，如果连续三年亏损，将直接停牌，而不是连续两年进行st处理，并在下一年停牌。创业板公司与其他公司在因欺诈发行或重大信息披露违规而违反法律法规方面没有明显区别，即如果相关案件的主体被认定为重大违规或案件被移送公安机关，公司股票将暂停上市(流程略有不同)。

2014年有停牌风险的三家创业板公司均在2012年至2013年连续遭受财务损失，2014年前三个季度没有出现扭亏迹象，其中万富生科还涉嫌欺诈发行。正当相当多的市场参与者认为三家公司中至少有一家将暂停上市(这常常被误认为是退市)时，三家公司都成功地解决了暂停上市的危机。

具体的“保壳”计划是，万福盛科通过处置资产获得投资收益2900万元，提前从当地政府获得1600万元的奖励和补贴，免除债权人约210万元的债务，最终使万福盛科在2014年扭亏为盈。宝德股份有限公司和天龙光电有限公司于2014年成功扭亏为盈，通过收购资产获得合并收益并处置资产，避免了暂停上市的风险。在保壳前后，万福盛科和天龙光电都实施了无后门的实际控制器更换。

从上述案例来看，没有任何创业板公司暂停上市的实质性案例。这并不是说创业板公司在壳保护方面有专业技能，而是就游戏暂停规则而言，所有上市公司都有天生的壳保护本能。不同的是，创业板公司不被允许由第三方资产支持，因此保护它们的外壳相对更加困难。非创业板公司常用的债务重组和出售空壳，可能不适合创业板公司。

因此，当金亚科技、同花顺(300033，股吧)、李景田(300399，股吧)、安硕信息(300380，股吧)等10家公司近日就停牌风险发布密集公告时，创业板公司集中呈现群体性问题，以至于“谁将成为创业板首个退市公司”的问题接踵而至。

事实上，在法学理论上讨论创业板第一家退市公司是不公平的。根据《创业板上市规则》，创业板公司因财务或非法问题而动摇其上市地位的第一步是暂停上市，而不是直接退市，这与非创业板公司是一致的。产生误解的原因是创业板公司没有建立st制度，这相当于创业板公司在财务上获得了额外的一年宽限期。

对于创业板公司而言，一年的额外宽限期相当于非创业板公司上市后的下一个会计年度。如果创业板公司在此期间未能改善财务状况，将被暂停上市，一旦成功扭亏，将迎来未来三年。万福盛科等案例表明，创业板公司往往在亏损两年后的第三年积极改善财务状况。事实证明，这种改善没有不可逾越的门槛。

在被认为存在停牌风险的10家公司中，只有少数公司因财务问题陷入了停牌危机，如吉丰农业机械(300022，股吧)、星河生物(300143，股吧)等。从2013年到2014年，这些公司连续两年亏损，但它们在去年前三个季度盈利，除非去年第四季度出现巨额亏损，而且没有资产处置。

在实践中，即使创业板公司知道自己注定要完成扭亏为盈的任务，也必须在业绩预测或快报发布之前，按照规定披露暂停上市风险预警公告；然而，在内部消息人士看来，这样的风险预警公告只是例行公事。

毕竟，财务因素是可以量化的硬性指标。与财务因素相比，因违法行为导致创业板公司暂停上市的风险是不可预测的，这类公司往往不得不连续发布暂停上市风险公告。同花顺、李景田、金亚科技等公司因涉嫌各种违法违规行为被中国证监会立案调查，引发创业板停牌。如果同花顺提示其可能触及暂停条款中的“本所规定的其他情形”，李景田提示其可能触及欺诈性发行或重大信息披露违规。

那么，Flush、李景田和金亚科技等公司暂停上市的必要条件是什么？这些公司在公告中明确表示，“如果公司因调查受到中国证监会的行政处罚，并被认定构成重大违法行为”，且该行为实质上涉及暂停上市条款，中国证监会将依法做出是否暂停相关创业板公司上市的决定。

由于案件的不确定性和复杂性，Flush和金亚科技等公司的审判周期和最终审判结论是不可预测的。即使最终不构成重大违规或者中国证监会未作出暂停上市的决定，在此之前，创业板公司必须根据创业板上市规则及时发布公告提示暂停上市风险。事实上，宣布暂停上市的风险警示与即将暂停上市、暂停上市和摘牌有本质区别。

然而，就理解而言，暂停上市的风险警示公告往往被解释为暂停上市或退市，导致截然不同的结论，金亚科技就是一个典型的例子。根据证券时报？联华财经记者了解到，金亚科技已经被多家基金公司降级，这不一定与金亚科技暂停上市有关，主要是因为金亚科技已经暂停上市很长时间，期间二级市场发生了重大变化。此外，关于金叶科技暂停上市甚至退市的各种解释客观上使基金公司有了风险控制的要求，从而降低了金叶科技的估值。

到目前为止，还没有判断上述10家创业板公司是否会暂停上市，但可以预见，创业板公司绝不是资本市场永远的宠儿，一旦财务状况不可逆转地恶化或发生重大违法事件，就有可能暂停上市。