黄金+商品——滞胀时期的黄金搭档

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作者:海通宏、蒋超、顾晓晓等。授权转载华尔街故事。

滞胀时期黄金+商品的最优配置

今年以来，资本市场的政策和表现都令人眼花缭乱，不知所措。我们发现滞胀是理解今年全球政策和资产价格变化逻辑的最佳解释。

首先，今年金价和大宗商品价格领涨。

如果对今年所有资产价格的表现进行排名，那么黄金和铁矿石的涨幅超过10%，螺纹钢、白银、日元等。增长了5%-10%，而且增长了0%-5%。有玉米、铝、大豆、欧元、铜等。，跌幅为0-10%，其中美元、美国股票和原油下跌10%

可以发现，除了著名的黄金，今年以来商品表现一直很好。工业金属、钢铁、铜和铝以及农产品、大豆和玉米都普遍上涨，最近油价的反弹也令人印象深刻。从国内资本市场的表现来看，钢铁、煤炭和石化行业的股票市场近期也表现良好，而债券市场则明显滞胀。

其次，黄金和大宗商品在历史上的滞胀期间价格上涨。

回顾历史，20世纪70年代是最著名的滞胀时期，在此期间，美国经济增长基本停滞，而通货膨胀继续上升。我们计算了美国72-80年的通货膨胀率，发现在这9年中，石油价格上涨了15倍，从每桶2.5美元上涨到每桶37美元，黄金价格上涨了10倍，从每盎司60美元上涨到每盎司600美元，而美国股市下跌了5.6%，道琼斯指数从1020下跌到964，债券市场急剧下跌。

此外，近期典型的滞胀期是2008年上半年。在美国次级抵押贷款的影响下，全球经济开始下滑，但通货膨胀继续上升。同期，油价上涨60%，金价上涨11%，美国股市下跌14%，上证综指下跌48%。

第三，中国和美国都显示出滞胀的迹象。

美国的核心cpi在1月份上升到2.2%，创下了过去四年的新高，其cpi在1月份跃升至1.4%，而四个月前仍在0%左右。

然而，中国的cpi在1月份达到了1.8%。如果我们考虑到增幅最大的食品重量大幅下降，中国1月份cpi的实际值应该是2.1%，应该是近16个月来的最高值。考虑到生产者价格指数仍在-5%以上，如果生产者价格指数下降到-3%左右，消费价格指数也不可能上升到3%左右。

无论美国1月份就业数据下降，还是中国1月份进口和发电量增长出现负增长，两国的经济增长率都在放缓。因此，从经济和通货膨胀的趋势来看，两国都有滞胀的迹象。

原因:或者货币过度发行。

从美国的角度来看，在15世纪末，我们讨论了美国在16年内会加息两次还是四次。因此，在股市暴跌后，市场现在预计美国在16年内不会加息。日本在16年后开始实施负利率。

就国内而言，今年年初，所有人都预期供应方改革会过重，但现在发现货币刺激过重。今年1月，中国的信贷规模达到了2.5万亿元，远远超过了2009年1月的1.6万亿元。1月份，m2增速也大幅反弹至14%，远超12%的目标增速，m1增速接近20%。无论哪种货币指数，它都远远超过了不到7%的国内生产总值增长率。

从历史经验来看，中国的m1增速比cpi提前了6个月左右，因此m1增速的反弹预示着未来6个月通胀可能会继续上升。

结果:水流量越低，商品效益越好

在过去几年里，在全球央行的量化宽松政策下，货币过度扩张，而经济陷入通缩。一个重要原因是资本没有流入实体，而是流入了金融市场。股市和房市的上涨将有助于吸收过剩的流动性。

然而，过去16年股市的下跌实际上给了市场一个教训。仅仅放债并没有提高经济增长率，也没有增加企业利润。因此，金融市场的崛起离不开实体经济。

因此，如果每个人都对金融资产价格上涨保持警惕，今年金融市场可能无法吸收更多的流动性，过剩的流动性很可能会流向大宗商品市场。

特别是在价格比较的影响下，美国和欧洲的股市已经上涨了七年，而大宗商品已经下跌了五年。当前的油价已经下降到1979年的水平。在30美元的基础上上涨到40美元是正常的，但这相当于反弹超过30%。

因此，本轮货币过度支出很可能有利于大宗商品价格，有必要关注有利于通胀的资产。

后果:宽松政策难以维持，债券市场需要谨慎

为什么滞胀的股票市场很难呈上升趋势？原因是，虽然价格上涨有利于商品股票的利润提高，但通货膨胀的增加会导致利率上升，抑制估值上升。

目前，世界各国央行都陷入了释放资金的泥潭。然而，从历史经验来看，金钱并不创造任何价值。过度发行的货币只会形成一个接一个的泡沫，包括房地产市场的泡沫和股票市场的泡沫。历史上，泡沫破裂的一个重要原因在于通货膨胀率的上升，这迫使央行提高利率并终止了水的释放。

因此，我们必须密切关注通货膨胀的变化和中央银行货币政策态度的变化。例如，去年年底，我们预测今年将有两次降息和四次RRR降息。现在，可能不会有任何RRR式的降息或降息。如果货币增长率继续超过，价格继续上涨，RRR会有目标性的增长吗？

但是，在滞胀环境下，利率下调的逻辑肯定会受到挑战，债券市场应该谨慎，缩短持续时间，等待加息后的下一次机会。