积极信号频出 A股凸现比较性价值

本篇文章1414字，读完约4分钟

我们继续在春节前进行分析，认为:(1)由于a股市场长期处于新生态的重建时期，2016年a股最可靠的投资机会是“跌出的机会”，1月份的市场“直线下跌”产生了2016年第一次跌出的机会；(2)单方面实施明确的供应方结构改革，使本已疲弱的经济不堪承受。因此，稳定经济是实施供应方结构改革的先决条件。在注重促进供应方结构改革的同时，在政策层面，有必要适当加强需求方的刺激。春节前再次降低购房首付比例的新政策在2016年发出了第一个积极信号；(3)基于美国经济的疲态，美元再次加息的过程和人民币贬值的潜在压力将明显低于人们此前的预期，这将为中国及时增加经济刺激提供机会；(4)春节后，稳定经济的政策预期将显著增强。稳定经济的政策是决定a股市场是否仍处于新低并确认阶段底部的关键因素；(5)在市场层面上，房地产行业已经成为关系到市场整体稳定的关键因素，房地产行业的供给面低于需求面，左侧与财务右侧的杠杆率相连。

现在，仅仅过了一个春节，“这个世界已经面目全非了。”首先，美元的主导性贬值使人民币贬值和资本外流的压力消失；第三，中国经济是第一个进行改革和推动结构转型的经济体，国内需求能力最大，产业结构最完整，是优秀的；又如，与欧美经济体相比，刺激政策已经基本用尽。汇率稳定后，各种金融资本杠杆得到控制，达成“清理僵尸企业”的共识，中国经济政策的“工具箱”可以重新打开，市场产生了新的积极预期。1月份新增信贷2.54万亿元，创历史最高单月纪录，春节后不同周期的市净率均明显下降，给市场两个最明显的积极信号:一是在“一手抓供给、一手抓稳定需求”的政策组合下，新增信贷大幅增加，预示着又一轮宽松周期的到来；第二，在10年期国债收益率继续低于3%的投资环境下，各种理财产品的收益率持续下降，各种私募和融资工具的信用风险相继暴露，春节后shibor利率的明显下降，清楚地表明资产配置缺口进一步加剧。

目前，在低风险和无风险资产收益率下降、美元贬值叠加、民间金融信贷风险频发的基本格局下，各类社会资本基本“无路可走”。经过三轮深度调整，虽然整体估值水平没有超卖或低估，但也进入了合理区间，即风险释放后有配置价值。各种投资资产开始出现比较优势，即在风险基本释放、估值基本合理、政策正转向积极的基本情况下，虽然未来没有牛市的理由，但a股市场不太可能在短期内继续下跌并扼杀它。

因此，即使1月份a股“垂直走向”的市场低点不具备成为大盘底的基础(中长期趋势应该有一个重新确认或盘整的过程)，至少也满足了中短期阶段性见底的条件。当然，由于历史上最重的“牛市筹码”在主板上积累到3500点以上，在创业板上积累到2500点以上，市场整体杠杆率大幅下降，内外环境仍处于变化期，市场心理在“被砍三次”后仍有一个漫长的愈合过程，市场反弹空不会很开放，指数可能会显示“是”

我们认为，机构投资者可能会利用本轮反弹调整年度配置结构和头寸结构，以及机构投资者调整年度配置结构所需的时间跨度。再加上人大前后市场稳定的预期，这一轮“宽而不高”的曲折反弹可能会持续到人大后的3月下旬至4月上旬。在指数“有宽无高”、市场再造新生态、投资机构和上市公司“扫自家门前雪”的市场条件下，个股在长时间内的表现顺序相当混乱，或者主要表现为无序轮换。部分战略性新兴产业股和防御性产业股的估值反弹、超卖股的技术反弹、供给方结构性改革的主题性投机和需求方产业刺激政策可能构成本轮反弹的主要市场色彩。