央行四天投放1.6万亿 资金“紧”情初步缓解

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中国央行为期4天的1.6万亿元投资，相当于RRR降息“紧缩”局面的初步缓解

货币市场最近的波动令人震惊，而央行对雷电的处理令人惊叹。面对流动性波动，央行自本周以来已连续四个交易日推出相关流动性操作。周四(1月21日)，央行又实施了4000亿元人民币的反向回购组合操作，交易量创下三年来新高，同时实施了3525亿元人民币的mlf组合操作。在过去的四天里，央行通过反向回购、国债现金存款、mlf和slo共释放了16025亿元，净投资13075亿元。在央行大量流动性的支持下，资金短缺在21日得到初步缓解，短期资本供应有所改善。市场人士指出，春节前资金需求较大，央行仍需保持流动性支持的力度和连续性。预计在央行的全面控制下，流动性紧张将难以升级，横截面问题不再大。

4000亿反向回购和大量交易

在向市场注入超过1万亿元人民币后，央行根本没有停止。周四上午，央行在公开市场推出了7天和28天反向回购组合操作，交易量达到4000亿元，创下近三年来的新高，其中28天反向回购2900亿元，7天反向回购1100亿元，均较周二同期大幅增加。

周二(1月19日)，央行通过7天反向回购和28天反向回购共投资1550亿元，其中7天反向回购800亿元，28天反向回购750亿元，后者是自2015年2月以来的首次操作。央行重启了28天反向回购，以延长资金进入公开市场的加权期限，此举旨在满足机构在春节期间迅速增长的流动性需求。与周二相比，央行周四的公开市场不仅增加了操作总量，而且大幅增加了28天反向回购的比例，交易量远远超过7天反向回购，进一步延长了此次资金投放的时限。

算上slo，央行在本周前四个交易日在公开市场操作。通过周二和周四的常规公开市场操作，央行在7天内投资1900亿元人民币，在28天内投资3650亿元人民币。在日常操作的间隙，央行周一进行了为期三天的550亿元人民币的slo操作，周三进行了为期六天的1500亿元人民币的SLO操作，总投资为2050亿元人民币。在过去的四天里，央行通过公开市场操作投资了7600亿元人民币，减去本周到期的三天slo和2400亿元人民币的七天反向回购，央行在公开市场实现了4650亿元人民币的净投资。如果把财政部和央行周二投入的800亿元国库现金存款计算在内，这个数字是5450亿元。此外，尽管周五不是常规操作日，但很难保证央行不会继续进行slo操作。因此，本周央行将通过公开市场操作渠道投资至少5450亿元，这足以被列入央行公开市场操作一周内三大净资本注入规模。

反向回购还不够吗？还有slf和mlf

除了公开市场操作之外，央行还经常采取行动，例如，mlf经常被用来增加中期流动性供应。上周五(1月15日)，央行对9家金融机构进行了为期6个月的1000亿元人民币的mlf操作。周二，央行又推出了4100亿元人民币的两个期限的mlf操作，包括三个月3280亿元人民币和一年820亿元人民币，并将mlf操作目标扩大到22家金融机构。

周四，反向回购的余热依然存在，央行宣布将对20家金融机构实施中期贷款便利化操作，总计3525亿元，其中3个月、6个月和1年期共1175亿元。

此前，央行官方网站周二发布了一份新闻稿，称将加强预调整和微调，并提前安排好春节前后的流动性安排，以有效满足金融机构的流动性需求。对于短期季节性现金需求，各大金融机构将根据往年情况进行公开市场反向回购操作，对节后到期和现金支取进行自然对冲。对于中期流动性需求，将安排6000多亿元资金，通过中期贷款、长期贷款、抵押补充贷款和再融资等方式支持。

具体来说，从短期反向回购和slo到中期slf、mlf、psl和再融资，除了降低存款准备金率之外，央行几乎放弃了所有现有的流动性工具。

从本周第四天开始，slo、反向回购和mlf相继出现。包括跨部门国库存款竞价，央行累计投放资金16025亿元，净投资13075亿元。应该指出，这仍然是不完整的统计数据。一些交易员表示，央行未能宣布slf和psl的操作并不意味着没有操作。事实上，上述储备工具中的slf也有消息。央行21日表示，央行分支机构为地方企业金融机构开展slf业务，提供足额、按需的流动性支持，积极发挥利率走廊上限的作用。slf的期限包括隔夜、7天和1个月，利率分别为2.75%、3.25%和3.60%。相关操作细节尚未公布。

目前，单个传销业务已远远超过6000亿元。如果“安排6000多亿元的资金”不够清楚，那么“提供充分的流动性支持和随需应变”就足够清楚了。业内人士指出，slf作为一种紧急流动性供给手段，发挥着利率走廊上限的作用。在满足特定利率的条件下，央行将开放流动性供给，从而确保流动性不会耗尽，利率波动不会超过上限。简而言之，只要条件满足，就有无限的流动性支持。

RRR可能基本上被排除了

如果说最近货币市场的波动令人兴奋，那么央行的处置是惊人的。第四天，投入了1.6万亿元，虽然没有减少，但更低。市场人士指出，央行采取多项措施，全面出击，以迅雷不及掩耳之势展示了央行保持充足流动性、保持市场利率稳定的决心。目前，有了足够的流动性护航，流动性紧张的势头很难升级，横截面问题不大。

在央行密集投资的安排下，周四的流动性紧张有所缓解。周四，银行间质押式回购利率仍主要上升，但核心交易类型隔夜回购利率下降。根据存款机构市场数据，昨日回购利率加权值收于2.09%，下跌4个基点，全天最高成交量为3.75%，低于前两天的5%；7天回购利率仍在上升，7天回购利率上升了3个基点，至2.42%，春节期间21天回购利率上升了19个基点，至4.04%，与1个月回购利率完全相反。

交易员表示，周四上午流动性仍然紧张。然而，在央行巨额反向回购的支持下，总部位于CDB的大银行增加了投资，并改善了短期资本供应(如隔夜)，或者得到了slf和mlf业务的支持。下午流动性进一步改善，贷款机构的需求在15点左右基本得到满足，大量机构在后期交易中融化。

市场人士指出，央行的密集努力和不断的声音逐渐稳定了市场预期。此外，slf可以提供紧急支持。春节前流动性预计极度紧张，资本利率波动幅度可控。当然，考虑到春节前集中提现和下周初存款支付等因素，资金紧张或波动的可能性仍然存在，但预计央行将适时给予流动性支持。

此外，分析师指出，央行的总流动性在不断增加，而一年期mlf等工具的出现，基本上排除了RRR节前减持的可能性。