银行间隔夜利率最高飙至5% 春节前降准诉求或落空

本篇文章2054字，读完约5分钟

今年，为了在春节期间调整流动性，央行先后开展了三种操作:一是增加反向回购规模。据招商证券固定收款团队统计(报价为600999，买入)，截至今年1月20日，共投资5950亿元，净投资3050亿元，在整个春季28天内增加反向回购750亿元。

随着春节的临近，银行间市场的资金越来越紧张！

虽然央行在1月19日对22家金融机构进行了中期贷款操作，但三个月期的中期贷款利率降至2.75%，但资金仍相对紧张。

1月20日，上海银行间同业拆借利率(shibor)短期品种飙升，隔夜拆借利率上升2.40个基点，至1.9830%；7天期利率上升了2.50个基点，至2.3410%。银行间市场质押式回购的加权平均利率跃升至2.1304%，比此前的1.9939%高出近14个基点。

“现阶段金融机构表现出的流动性紧张，不仅是春节因素的体现，也是整体流动性紧缩的体现。”上海一家股份制银行的银行间金融部的一位人士向《21世纪经济报道》表示:“现阶段最好的办法是降低RRR汇率，特别是在人民币贬值预期强烈、资本外流压力较大的情况下，可以通过反向回购和mlf等短期成本来实现。”财政支持不能取代长期的免费资金。”

据华创证券债券研究团队计算，未来短期资金缺口约为2万亿元，中期资金缺口将超过1.25万亿元。

“我们不能因为供应方改革而放弃货币政策。可以理解的是，经济衰退周期与宽松的货币政策相匹配。”上述银行间金融部人士表示:“对汇率压力和资本外流的担忧，以及对大幅宽松政策的担忧，可能是未能压低RRR汇率的原因之一。另一种解释是，供应方改革绑架了货币政策，供应方改革似乎可以取代货币政策。”

对此，中信证券研究部首席分析师明明(报价600030，BUY)向《21世纪经济报道》记者表示:“不应该使用‘绑架’一词。中国央行的放水政策是需求方政策，供应方应专注于维持稳定，而不是任意放水。”

“我倾向于认为货币政策与供应方改革是一致的。”他说。

预期RRR下降的是空？

每年春节前，央行都会进行大规模的反向回购，规模可能在1万亿元左右。春节过后，它将回购和回收流动性，以满足春节前后的短期资本需求。

今年，为了在春节期间调整流动性，央行先后开展了三种操作:一是增加反向回购规模。据招商证券固定收款团队统计(报价为600999，买入)，截至今年1月20日，共投资5950亿元，净投资3050亿元，在整个春季28天内增加反向回购750亿元。

二是实施slo操作，缓解短期流动性短缺。其中，1月18日投放的550亿元为三天期，利率为2.10%；1月20日，1500亿元人民币以2.25%的利率投入了6天。

此外，央行还通过mlf操作投入了4100亿元人民币的流动性，其中3个月3280亿元，1年820亿元。

1月19日，央行在商业银行研讨会上表示，除了传统的公开市场操作，央行还将通过多边基金、补充贷款基金和私人股本基金安排6000多亿欧元的流动性支持。

华创证券的债券团队认为，央行已经基本排除了RRR减持的可能性，表示应通过公开市场工具应对短期资本压力，并通过mlf等工具提供中长期流动性需求。为什么央行不愿意降低RRR利率？该小组认为，这主要是由于汇率的约束和供应方改革的优先性，这降低了货币放松的必要性。

这意味着，上述同行业的股份制银行金融人士对“春节前降低存款准备金率”的需求可能会因空.而下降然而，值得注意的是，央行的公开市场操作和流动性支持工具已经失败，或者为RRR降息留下了一线希望。

华创证券债券研究团队计算出，短期资金缺口约为2万亿元，这要求央行通过公开市场操作进行对冲，这很困难；中期资金缺口超过12500亿元，恐怕难以被央行准备的6000亿元中期流动性支持工具所弥补。

流动性仍然宽松吗？

显然，由于目前“货币增长率不低，但投资增长率不高”的情况，这主要是由于投资回报率低和投资意愿下降。央行的“放水”不能解决这一矛盾，但应该保持实力，避免过度宽松引发更大的系统性风险。因此，对于未来央行的内部货币政策工具，其判断是“总体上更加谨慎和中立”。

原因有三:第一，来自汇率的压力；第二，货币供应并不疲软，现在经济面临的问题是投资需求低；第三，流动性仍然普遍宽松，进一步放松的必要性已经下降。

然而，流动性总体上仍然宽松的判断似乎与市场感觉不一致。

明明解释说，除了去年4月至6月因市场流动性过度宽松而暂停公开市场以外，央行一直通过公开市场释放短期流动性。经过去年RRR连续五次降息后，市场流动性非常稳定，银行间7日回购利率基本接近公开市场的7日反向回购利率，出现大幅紧缩局面的概率较低。

他进一步分析，货币市场利率风险依然存在，银行间质押式回购日均交易量接近2.5万亿，是2014年底的两倍多。货币市场的高交易量代表了金融机构对可持续融资的依赖。然而，在货币政策边际宽松意愿下降、期限利差极度压缩的背景下，一旦出现流动性波动，市场利率将面临巨大的回调风险。

"关注流动性的边际变化是今年投资的主要逻辑之一."他强调。