银行间资金有多紧张？交易员连续“跪了”好几天

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自本周初以来，资金突然开始吃紧。尽管中国央行通过公开市场操作不断注入数千亿美元的流动性，但交易员仍表示，很难找到资金。昨日，隔夜回购利率飙升至9个月高点，货币和债券市场的其他利率全面上升。

银行隔夜质押式回购的最新利率上升40个基点，至2.4%，最高交易价格达到5%。7日和14日回购利率的最新水平分别提高了50个基点和100个基点，这表明资金短缺。

华东一家银行的交易员表示，资金非常紧张，大型支付系统到5: 30还没有关闭。包括主要银行在内的主要供应商贡献了大量资金，贷款机构的头寸在早期交易中难以平衡。

《21世纪经济报道》援引银行间交易员的话说，通常的流动性管理习惯于库存，好日子已经太长了。每个人都没有慢下来，而且有点突然

差距有多大？

为什么资金会突然紧张？尽管央行已经投入了一定数量的流动性，但最近几天大银行的融资非常少，资金仍然紧张。目前的资金缺口受到长期和短期因素的影响。资金缺口的长期性，如减少外汇持有量和1月份的例行纳税，短期资金缺口包括存款准备金支付的影响和春节期间的现金提取需求。1月份外汇可能继续大规模减少，这加剧了金融短缺。

资金缺口有多大？根据对民生固定收益的估计，市场资本紧张，静态缺口资本约为万亿。

约4000亿财政存款已被上缴，本月外汇账户损失约6000-8000亿，春节前m0扰动约1万亿，mlf净投资+28天反向回购投资约4800亿，其中6000亿为后续流动性支持，而静态缺口资本约为1万亿。

Slo投资1500亿元缓解短期资金压力。但是，考虑到外汇账户的损失是低成本和长期的流动性，且资金缺口仍然存在，有必要推出长期流动性对冲，以稳定资金。

华创债券团队估计，短期资金缺口约为2万亿元。从现在到春节后近一个月，资金外流包括:短期资金外流主要是春节前居民的现金支取，可能接近2万亿；从中期来看，资金缺口包括平均每月外汇储备减少约7000亿元。1月份缴纳的税款约为3000亿元人民币，由于存款增长，每月还有一笔超额支付的法定准备金，约为1500亿元人民币。；今年1月26日，海外人民币参与银行也将偿还存款准备金，这可能会损失一些资金，估计有1000亿元。

杨妈，谁不降低标准。

资金如此紧张，但央行最近采取了更开放的市场操作来平抑资金，而预期中的RRR降息已被推迟数次。为什么央行不愿意降低RRR利率？

一方面，外汇账户下行压力很大，而汇率的约束使杨妈更加谨慎。另一方面，目前金融机构在同业中的杠杆率偏高，进一步放松和促进金融机构提高杠杆率可能无法有效传导到实体经济。

潘杰的邦德研究还指出，国王对RRR的轰炸减少应该在最关键的时候发动，而3月实际上是一个更关键的时间点。赤字率和地方债务的心理影响使得杨妈做出预期的引导非常重要，届时流动性效果会非常好。如果在1月底发布，3月份的操作将变得相对被动。

央行研究局首席经济学家马军表示，央行19日明确了提供中期流动性的规模，并安排了6000多亿元资金予以支持，这具有取代RRR降息的意义。这将对稳定市场预期和利率起到积极作用。分析师表示，一系列声明基本上排除了RRR降息的可能性，表明货币政策趋于中性和谨慎，同时避免了洪水。

未来如何注入流动性？

目前，央行只承诺了6000亿元的长期属性基金，这可以弥补一些长期缺口，但数额是不够的。央行将不可避免地注入更多流动性。市场关注央行将如何继续释放流动性。

董德志的团队认为，其余部分需要通过28天公开市场反向回购进行补充，预计补充规模需要达到2.4万亿元左右。目前，春节前的公开市场操作总数是5倍，每次至少需要5000亿个28天的品种进行补充(当然不排除7天滚动操作，但这种操作模式会使7天操作的规模越来越大)。

1.后期公开市场操作的重点是28天的品种；

2.各经营规模的中性预期在5000亿左右；

3.在央行暗示不会采取RRR减持措施的情况下，春节后，大量品种上市28天，mlf到期，外汇造成的长期资金缺口必须通过RRR减持进行对冲，因此RRR减持的时机必须在3月底或4月初。