新三板投研不足 蓝海市场遇估值难题

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新三板上市公司数量超过5000家后，仍以每天几十家的速度增长。然而，上市公司是什么样的，它们是否具有投资价值，却是一个谜。

由于缺乏投资和研究服务，投资者在面对庞大的企业时无所适从，许多上市公司自上市以来一直被忽视。投资和研究的不足不仅制约了市场交易的活动和发展，也是预期系统红利难以下降的重要原因之一。

投资研究服务的滞后也与诸多因素有关，如NEEQ投资研究的盈利模式尚未建立，券商内部激励不足等。然而，在巨大市场需求的推动下，随着分级制度的实施和公共资金的进入，新三板的投资研究服务迎来了前所未有的蓝海市场。

投资研究的不足制约了新三板的发展//

上周日，股份转让公司市场开发部主任胡逸民在深交所表示，新三板的下一步发展需要逐步完善投资研究体系，探索建立估值体系，让大家更好地了解上市公司。

截至上周五，新三板上市公司数量已达5259家，接近a股上市公司数量的两倍。目前，仍有1716家上市公司在接受审查，数千家企业已与经纪人签订合同，进入上市程序。随着上市公司数量增加到1万家，能否满足投资者和企业对投资和研究服务的需求，将决定新三板的下一步发展。

目前，投资研究仍然是新三板的缺点。虽然新三板上市公司数量多，目标质量高，业绩增长快，但市场存在统计数据不足、研究报告覆盖面不够等问题。但是，在现行的证券投资咨询管理规定中，并没有关于研究所如何出具新三板上市公司投资研究报告的相关条款。

券商研究部的一位负责人告诉《中国商报》，在主板上，一般证券公司将有100个研究机构，覆盖400-500家上市公司，但在新三板，不可能给100家做市商配备10名研究人员。记者了解到，许多券商对新三板的研究团队仍在建设中，一些研究人员自己也刚刚开始接触新三板。

投资和研究服务的缺乏，使得NEEQ投资者难以区分上市公司的投资价值，成为制约NEEQ流动性的主要因素之一。目前，新三板市场日均成交量在10亿元左右，远低于a股1000亿元的成交量规模。

缺乏投资和研究力量也是招标交易无法如期启动的原因之一。股份转让公司总经理谢庚去年10月表示，为了采用更有效的交易方式，至少需要投资和研究等三个条件。由于市场规模增长过快，新三板市场和公司的研究分析服务没有完全跟上。

除了人力物力的短缺，民生证券研究所执行董事关庆友也认为，新三板的投资研究还存在机制不健全的问题。“传统的投资研究是卖方，客户是基金公司和保险公司。然而，新三板的投资研究并没有固定的盈利模式。现在有这么多的上市公司，只能是专业的投资研究机构，为投资者做估值分析，但谁会支持这些机构呢？

股份转让公司总务总监贾在去年底召开的第一届金融新三板峰会上表示，2016年要进一步提升包括证券公司在内的各种投资研究力量，开发上市公司投资研究服务体系，降低投资者信息收集和投资决策成本。

估价问题与蓝海市场

在三板市场经历了去年第三季度最低迷的交易后，中国证监会及时发布了一些促进新三板发展的意见。《意见》除明确分级制度的实施外，还建议鼓励证券公司建立适应新三板特点的证券业务体系，并设立专门的一级部门，增加人员和资金投入。

记者了解到，证券公司的一些投资研究部门已经将NEEQ公司的研究激励等同于主板上市公司的研究激励，并鼓励研究人员更加关注NEEQ。胡逸民周日表示，下一步，股份转让公司将通过制度创新，安排引导券商在保荐、做市商、投资研究等业务上进行行业整合。

由于经纪公司的保荐业务利润较低，单笔业务的利润通常只有20万元左右，远远低于ipo业务。因此，券商需要整合保荐、做市商、投资研究、并购、市值管理和直接投资等业务，以获得更大的收益，并从长远来看分享企业成长的价值。这也是对证券公司投资银行本质的回归，独立定价能力是在完全市场化的环境中培养的。

然而，主板研究和新三板研究有很大的不同。新三板主要是成长型和创新型的中小企业。一些上市公司尚未最终确定其经营模式，一些公司成立时间较短，业绩波动较大。此外，一些子行业在a股中没有相应的目标。

关庆友认为，无论是现金流量折现等绝对估值方法，还是可比市场平均等相对估值方法，都不适用于新三板，对于上市公司的流动性折现水平也没有定论。

尽管如此，投资研究服务仍然是一个巨大的市场。联讯证券副总裁、新三板研究院院长曹卫东在接受《中国商报》采访时表示:“一方面，上市公司发展迅速，另一方面，投资者需要大量的企业信息和专业研究报告，这是一片蓝色的海洋。”

他表示，由于许多上市公司正处于成长初期，有必要加强对创业团队等非量化和个性化指标的研究。他表示，联讯证券新三板研究所正与腾讯、新浪等合作。，利用互联网从不同角度挖掘大数据，改善投资研究服务。

虽然新三板暂时不会降低投资者门槛，但它将定位于机构投资者主导的市场。未来，新三板将吸引更多的机构投资者，这将刺激投资和研究服务的需求。在今年的NEEQ政策中，有望率先进入市场的公共基金拥有相对完整的投资研究和风险控制体系，这将有助于提高NEEQ的整体投资研究水平。

中国证监会在11月的意见中指出，要支持封闭式公募基金和混合公募基金投资全国社保基金(NEEQ)证券，同时支持证券公司、基金公司、期货公司子公司、商业银行等机构开发投资上市证券的私募股权投资基金等产品，推动上市证券纳入保险基金、社保基金和企业年金的长期投资范围。