券商策略周报：调整心态 等待转机

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2016年第一周，沪深股市大幅调整，四次触发熔断机制。因此，市场在上周一早盘和上周四收盘。截至上周五，上证综指收于3186.41点，本周累计下跌9.97%；深圳成份股指数收于10，888.91点，本周下跌14.02%；创业板指数收于2248.99点，本周下跌17.14%，为去年6月以来的最大单周跌幅。

就行业表现而言，除煤炭以外的所有行业上周均出现下跌，除钢铁、银行和保险以外的所有行业均下跌逾10%，其中电子元件、矿产品和软件服务下跌逾19%。此外，互联网、媒体、物流、医疗保健、计算机设备等行业也紧随其后。

中泰证券:

考虑到汇率问题没有得到缓解，短期市场大幅上涨的可能性很低。新规的出台在一定程度上稳定了投资者的情绪，但也有必要防范市场上下波动的风险。有人建议，在短期内，中性头寸仍应是主要头寸。

西方证券:

在全球经济复苏乏力、投资者风险偏好降低的背景下，有一定迹象表明空已转向叠加技术面，反弹压力很大，仍有继续探底的风险，因此不宜在60日均线以下做多。

东北证券:

虽然中期仍有许多风险点，但在短期内，市场将逐步进入稳定和修复阶段，操作应该谨慎，但不要过于悲观。市场可以用“小心眼”的方法来应对，并抓住超卖反弹和供应方改革热点。

沈万红原:

短期风险释放的“先抑”已经实现，“后促”的机会正在逐步到来。在结构上，强调平行世界，大庙继续推荐调整良好的房地产、水电和电网，从根本上提高了确定性，服务业也有一定的好处。

CICC:

目前，人民币汇率处于持续压力之下，经济增长没有明显改善，大部分个股估值不低，中期市场环境仍面临挑战。建议投资者从2016年开始，保持稳定，坚持价值。

本质证券:

短期市场经历了两次打击，这需要更坚实的整合来修复恐慌。然而，这种大规模的挖坑也为春季市场提供了更强的确定性和更大的灵活性。

广发证券

短期内稳定和调整心态是关键

a股市场开盘第一年的大幅下跌，让对“春季风潮”充满期待的投资者陷入混乱。每个人现在的心态都很浮躁，这体现在两个方面:

1.第一种浮躁:一些投资者极度悲观，认为“糟糕的开始”意味着全年都没有机会。事实上，许多投资者对今年第二季度后的市场趋势感到悲观。他们只是认为应该利用第一季度的“春季风潮”，在3月份之后减少头寸。然而，年初之后的市场崩盘让他们担心“春暖花开”已经过去，全年的机会渺茫，因此他们对市场前景极度悲观。

2.第二种浮躁:一些投资者有强烈的心理来快速“恢复”他们之前的损失。在“熔断机制”暂停和“减持新规”出台后，许多投资者认为年初导致股市崩盘的利润空因素已经完全消除，所以他们首先考虑的是如何“逢低吸纳”和“反弹”，尽快“挽回”之前的损失，以免错过任何热点。尤其是在最近煤炭和钢铁等不受欢迎的股票上涨之后，就连那些曾经说过“永远不要碰周期性股票”的基金经理也开始考虑是否在短期内进行转换。在这方面，我们的观点是:

从交易层面来看,“熔断机制”放大了市场在短时间内的下跌，导致“空空间”向“时间”的下行，但市场在短时间内继续大幅下跌的可能性确实不高。去年底，我们对市场的看法从乐观转为谨慎，从那以后，我们一直在暗示风险。今年元旦后，市场如期下跌，但在“熔断机制”的影响下，市场短期跌幅明显扩大。站在现在的立场上，从时间上看，以前让我们谨慎的消极因素还没有得到根本的改善(主要是“调整结构”和“保证增长”的矛盾还没有解决)，所以现在还不是翻身的时候。然而，从空来看，上周的跌幅实在太大，这使得《空》提前上映。因此，我们认为市场短期内继续大幅下跌的可能性确实不高。

从政策角度来看，在经历了去年的大幅下跌后，监管当局在应对“大幅下跌”方面积累了丰富的经验，但应对“负面下跌”的手段还不够。如今，监管部门的反应速度越来越快，政策措施也越来越多，基本上可以把握市场的“痛点”。例如，果断中止“熔断机制”和迅速出台“减持新规”，都表明监管当局在应对“大幅下跌”方面有着丰富的经验。如果本周市场继续下跌，我相信管理层肯定会推出更多措施。然而，在市场真正企稳后，通过政策手段让市场走出“慢牛”是一个真正的“难题”，尤其是一旦市场企稳后陷入“负增长”，在政策层面仍然缺乏应对工具。

从资本角度来看，保本基金、年金、二级债务基础、万能保险等产品是早期a股市场的主要资本增量来源，但上周的下跌导致它们积累的“安全垫”不足。他们在市场前景中再次增持头寸将是一个非常漫长的过程。以前购买的最流行的产品，如保本基金、次级债务基础、万能保险和其他部分保本产品，都受到保本的限制，所以购买股票的规模完全取决于“安全缓冲”的厚度。在今年元旦之前，这些产品通过固定收益市场和股票市场努力积累了少量的“安全垫”。然而，元旦过后，许多“安全垫”立即被打破，许多受“保本”合同严格限制的产品甚至不得不直接被清理(这是上周市场下跌的原因之一)。因此，虽然这些保本产品的规模很大，但它们不太可能在“伤了元气”之后立即进入市场，在逐步增仓之前，需要重新积累足够的“安全垫”，这将是一个非常漫长的等待。

此外，从风险偏好的角度来看，由于“调整结构”和“确保增长”之间的矛盾尚未找到很好的解决方案，风险偏好可能会保持在相对中性和偏弱的水平，难以向上升级。

综上所述，建议持有大量头寸的投资者应停止“恐慌性抛售”，持有少量头寸的投资者应停止“报复性反弹”。市场可能在短期内企稳，然后进入“慢震熊市”阶段。此时，更重要的是调整心态，控制位置，规划长远。

我们不应抱着“大起大落”、“大悲大喜”的心态，而应逐步接受市场波动较小、投资热点减少的现实，以“慢冲击、慢承受”的心态进行投资。如果投资者在过去一周的高仓位中遭受了巨大损失，现在没有必要大幅减少仓位。建议在未来的冲击中，慢慢地、逐步地将头寸减少到中性水平；如果你以前去过空仓库，建议不要迅速增加满仓的反弹，而是应该增加少量的仓位，并布置长期的机会；如果一直保持中立立场，建议将结构从极度重视小盘股转向均衡配置。

长期的机会是什么？新兴产业着眼于消费服务，而传统产业则着眼于“既不破产也不破产”。具体而言，新兴产业建议重点关注内生增长势头最强的消费服务业(如教育、媒体、互联网信息服务等)。)，而传统产业则建议重点发展上游产业(如煤炭、有色金属、钢铁、化纤等)。)通过供应收缩而“生而死”。应该注意的是，这些是长期投资机会，短期内不太可能爆发。因此，建议现在不要直接进入整体仓位，而是在下一次市场震荡时逐步改变仓位。

郭进证券公司

“增量市场”短期内仍难以出现

中国证监会主动回应市场疑虑，在一定程度上修复市场情绪。上周末，中国证监会在新闻发布会上澄清了两个方面。其中一条明确表示，3月1日不是正式启动登记制度改革的起点，具体实施时间将在具体规则完成后公布；其次，新股发行将按照交易日均衡购买的原则合理安排，并在后期逐步调整。据估计，将会有大约半个月的真正的空时期。官方的积极回应将在提振市场信心、消除一些市场担忧以及分阶段帮助稳定市场方面发挥非常重要的作用。

未来，大股东董、将有序减持。总的来说，《减持条例》的核心是通过集中竞价交易，对董、等大股东的减持做出新的规范和限制，并保留大宗交易、协议转让等多种减持方式。在新的裁员规定下，我们可以大致推测出以下结论:1)从1月9日开始，一些公司开始披露裁员计划。根据提前15个交易日的计算，官方的减持行动最早只能在2月初开始；2)在股市崩盘期间，大股东通过二级市场购买的股票减持不受新规定的限制；3)中小投资者有知情权，可以在大股东面前减持。根据新规定，大股东需要通过集中竞价系统提前15个交易日披露减持方案，即大股东不能在减持方案披露后15个交易日内减持，中小投资者可以在大股东之前减持；4)“削减”可以通过大宗交易渠道进行，但对大宗交易削减的限制仍不明确。

人民币汇率的波动幅度是不确定的，所以我们希望央行尽最大努力保持相对稳定。过去一周，人民币汇率波动很大。离岸市场和在岸市场之间的人民币汇率差最多扩大到1600点左右，本币贬值近2%-3%，这也是股市大幅下跌的主要原因，与2015年8月中下旬的市场类似。上周，央行发布文件，重申央行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，完善人民币兑美元中间价报价机制取得了预期效果。文章还指出，一些投机势力试图投机人民币并从中获利，导致人民币汇率出现异常波动。我们认为央行可能有一些对策。

降低RRR以对冲流动性压力是一种普遍趋势，应该尽早完成。去年12月，美国近10年来首次加息。根据近期国际银行的一致预期，美联储在本月晚些时候的下一次政策会议上不太可能继续加息，但在3月中旬再次加息的可能性很高。考虑到国内整体外资流出压力仍然较大，外汇账户持续下降，预计通过RRR减息来对冲流动性压力是大势所趋，宜早不宜迟。

考虑到“增量报价”在短期内仍难以出现，建议投资者仍应从符合经济结构调整和产业升级的相关行业寻找超额回报，但行业内个股的差异化将进一步体现。就主题而言，我们推荐由事件或政策预期驱动的迪士尼、国有企业改革以及一号文件带来的农业部门。

国泰君安

旧钱退还，新钱预付

预期回报率低的“新货币”的影响增加。上周，从相对收益的角度来看，被低估的股票领涨，波动性的增加将改变a股的资本结构:对流动性和高估值的担忧导致追求更高预期收益率的“老钱”退出，边际影响力下降；然而，最近的下跌逐渐为预期回报率较低的“新货币”提供了一个买入点，其持续稳定的入市带来了基金影响力的增强。

市场对供应方改革的共识继续改善。目前，市场对供应方改革的政策共识进一步加强。我们认为，在全国人民代表大会之前和之后，供应方改革预计将推出一系列政策。按照“春季大转变”的逻辑，高度灵活的周期商品部门将首先通过生产能力的迅速收缩和商品价格的稳定从供应方改革政策的实施中受益。然后，随着增量资金的逐步进入，灵活品种将逐渐过渡并向高股利、高股利和低估值部门扩散。

休克后，休克会稳定下来。最近的市场波动更多的是由于风险偏好的波动。人民币贬值、a股减持和解禁，以及下跌的导火索共同推动了市场风险偏好的急剧下降。我们认为，目前整体流动性没有太大变化:一是资本外流情况预计会有所缓解，近期套期保值的可能性会增加；二是市场交易趋于正常化，规范减负解禁的措施陆续出台，抛售压力将得到缓解；第三，债券市场近期仍在稳步上涨，反映了宏观流动性。总体而言，市场将在短期震荡后企稳。

“春季大换血”继续推荐高弹性、高分红的行业，非银行金融成为行业配置的重中之重，投资主题继续推荐“农业产业化”和“其他经济”主题。

国鑫证券公司

随后看涨的确定性增加

春季市场还有机会吗？如果人们倾向于在一周前等待市场到来而不减少头寸，那么当上证综指从3539点跌至3100点，创业板从2714点跌至2100点以上，然后从多头变为空海德时，就没有必要了。

在大幅下跌之后，可能不会有立即反弹的大机会，因为市场没有因为上周的导火线而充分换手，所以想起来更难。回顾去年9月份小盘股的双底反弹，最重要的一点是股票投资者的头寸已经下跌。结合上周出人意料的市场走势和公募基金的净表现，我们可以发现大家的仓位仍然很重。减少仓位需要时间，即使短期内反弹，也会充满波折。

然而，随后看涨的可能性增加了。价格是投资的重要前提。为什么市场在崩盘前变得非常混乱，主要是因为股价太贵了？现在它已经下跌，经过一段时间的易手，市场前景仍有上升的希望。当然，春季市场的绝对高度应该降低。在大幅下跌之前，我们可以看看4000点，现在我们可以先看看3600点。

增长主题、传统消费、上游循环、低pe蓝筹股等。在过去一个月左右的时间里。增长主题仍是配置的主流，传统消费和低pe蓝筹股也是配置方向，而上游循环是新的热点。建议投资者平衡配置方向，不要刻意追求短期高回报。

2016年的市场前景如何？每个人都错了吗？因为以前看起来是乐观的，但现在演变成了“猴年的猴市”，一年四季看都是乐观的。事实上，市场对2016年从未如此乐观，谨慎乐观是一种更普遍的态度。

蔡襄证券公司

没有必要在盘整的底部恐慌

目前，市场仍处于底部盘整区，因此投资者无需恐慌。据估计，上证综指本周的波动幅度将在3000点至3300点之间。

首先，非减持规模明显低于预期。2014年，主要股东和高管通过二级市场或大宗交易减持了1162只a股，累计减持2112亿元。但与此同时，302只股票仍增持，全年净减持1296亿元；2015年共减持1175只a股，累计减持金额达到4566亿元。但与此同时，其中958家增持，2015年净减持2208亿元。上述减持是在原减持规定下实施的，即持股5%以上的股东、董事、监事和高级管理人员在12个月内减持不超过5%，而新公布的新减持规定规定上述人员的减持规模在连续3个月内不得超过1%。根据新规定，一年内的削减规模将减少20%左右。如果以2015年的净减排规模为基数，2016年的净减排规模将达到1800亿左右，仅比2014年增加500亿左右。

第二，人民币贬值对股市的传导效应被市场夸大了。目前，人民币在中国不完全可兑换，资本市场也不完全开放。因此，人民币贬值不会像1997年亚洲金融危机那样导致一些国家的股市暴跌，但正式加入特别提款权并将其纳入摩根士丹利资本国际全球指数(msci Global Index)也将保持人民币的强势。

第三，首次公开募股的速度不会马上公布。中国证监会在2015年12月9日发布的文件中明确规定了登记制度的“四个非原则”，即“登记制度的改革是一个渐进的过程，不会一步到位，新股发行的速度不会一步到位，新股发行价格不会一步到位，不会造成新股大规模扩张。”

海通证券

利润空在撤退中坚守阵地

2016年第一周，股市大幅下跌。1月4日和7日，它融化了四次，并提前关闭。随着股指下跌，市场情绪变得悲观。我们认为，从多空对抗的角度来看，利润空因素正在消退，而年初流动性宽松和政策不变的特点仍未改变，市场有望在大幅下跌后进入复苏和上升期。在这个时候，减少头寸是不合适的，我们应该坚持我们的头寸。

熔断机制暂停，市场回到了正确的方向。(1)1月4日的市场崩盘源于投资者对1月8日大股东限购解禁和人民币贬值的担忧。下降的原因是多方面的，但下降的方式和程度是混乱的。②融合机制加剧市场恐慌。从个股在熔断前的表现来看，在4日触发5%的熔断阈值前仍有一定的差异，但在7日触发5%的熔断阈值前，所有个股基本一致，总体呈下降趋势。可以看出，在以往的学习效应下，为了避免融合后陷入未售出的流动性危机，投资者的恐慌情绪加剧，推高了市场的跌势。③导火索暂停，大股东减持有限，市场回归正轨。1月7日晚，中国证监会正式发布公告，决定从1月8日起暂停实施a股指数融合系统。随着熔断机制的中止，市场有望恢复正常交易。

汇率和股票指数并不是因果关系，但情况在逐渐变化。(1)汇率与股票市场之间的直接关系是不稳定的，因为两者都是因变量，而自变量是货币流动性和经济增长。当货币宽松，经济增长稳定时，汇率贬值可以称为主动贬值，此时股市上涨；当经济陷入困境，基本面恶化时，汇率贬值可以称为被动贬值，此时股市下跌。②人民币从2014年初开始正式贬值，贬值的背景是货币政策的不断放松，特别是2014年11月的持续降息。然而，货币宽松等政策已经对冲了经济增长的下行压力，因此10年期国债的利率已经从4.6%下降到2.8%，因此股市在整个汇率贬值期间有所上升。③如何解释8月11日汇率贬值后a股的大幅下跌？背后的核心环节是全球金融风险。如果美联储继续加息，可能引发新兴国家的债务危机，类似于2010年和2011年的欧洲债务危机。届时，全球风险资产将受到影响，所以请关注美联储3月中旬的利率会议。

应对策略:坚守阵地。(1)利润空正在消退，形势正在逐渐变化，所以坚持你的立场。从多空对抗的角度来看，空的盈利因素正在消退，而年初流动性宽松、政策不断凸显的特点保持不变，市场预计将在大幅下跌后进入复苏和上升期。在操作上，此时不适合放轻松，所以我们应该坚守阵地。下一个值得警惕的时间窗口是在3月份的全国人民代表大会之后，届时美联储加息、去产能和去杠杆化等各种影响可能会集中。②供给方改革将刺激服务业潜在需求的释放，媒体、体育、医疗和教育领域已悄然推进。此外，不要忘记，与信息技术相关的大数据和云计算、与智能制造相关的机器人和智能汽车都是中期转型方向。改革关注军事工业。随着国有企业、事业单位和军队改革的不断推进，预计2016年资产注入将更加密集。

工业证券

交错的春节等待转机

第一季度具有操作价值的反弹时间窗口应该等到1月中旬，最迟在春节前后。RRR减少可能是反弹的重要催化剂。年初市场波动调整是由多种因素引发的，但融合机制只会让情况变得更糟。暂停“指数保险丝”机制只能停止霜冻，雪还在。(1)人民币汇率预期尚未稳定，美国12月非农数据大大超出预期，使得美联储第二次加息时间可能提前。除了央行积极干预汇率之外，只有RRR减息或大规模量化对冲才能稳定资本外流的预期。我们判断，1月19日发布的2015年第四季度宏观数据可能是政策执行的窗口期。(2)机构投资者头寸变动带来的负面影响将持续1-2周。由于上周市场流动性因熔断机制而枯竭，对于市值大、估值虚高的基金尴尬股和流动性差的小盘股，换仓和换仓带来的调整压力依然存在，预计1月下旬后影响将会减弱。(3)产业资本减少的心理影响。我们判断，从1月到3月，大股东董和每月的减持压力在1000-1500亿左右，处于历史较高水平。

投资策略:降低预期年收益率，打好从春节到两会的窗口期。建议愿意参与春季反弹的投资者在“人少的地方”寻找黄金，选择风险与回报高度匹配的机会。2016年的大部分投资机会都是结构性的。在作战策略上，我们要忍耐不要盲目行动，立足于防御反击，在别人惊慌失措后，精心布局。基于“创新+破旧”的理念，投资者可以选择四大投资领域(政策导向机遇、现代服务业、与“新股”相关的机遇、科技股深度反弹)，耐心布局，特别是对一些已经深入研究过、风险与回报匹配度较好的目标，积极通过短期冲击进行买入。