高盛“彻底”看空人民币前 悄悄干了一件事

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与其关注美联储和市场的关系，不如进一步简化美元和人民币的关系。

美元(代表美联储收紧或放松政策的意图)

人民币(作为中国经济、资本外流和整体波动的代表)

正如美国银行将美联储和市场之间的关系称为噩梦般的旋转木马一样，正是由于美联储和市场之间的反身性、循环关系和联系，双方无法摆脱彼此，变得比以往更加依赖对方。

下图显示了美联储和市场之间的关系。当美联储表示将提高利率时，市场受到了影响并出现下跌。当美联储看到这一点时，它推迟了加息。此时，市场再次复苏，一旦市场复苏，美联储希望再次加息。

美联储和市场之间的关系

现在高盛集团发布了一份报告，准确阐述了人民币与美联储公开市场委员会货币政策的循环关系。然而，高盛突然改变了对人民币近期走势的态度。高盛集团(Goldman Sachs Group)首席外汇策略师罗宾布鲁克斯(robin brooks)一直对美元持乐观态度，他表示，我们对人民币持有完全负面的态度，这与本周的亚洲观点以及我们对人民币的悲观预期一致。

高盛突然看空人民币的原因是中国的货币管理存在弱点。以下是它对这一弱点的解释:

可以肯定的是，中国已经明确表示，它将变成一个贸易加权的货币篮子，不再强调人民币兑美元汇率所传递的信号。但在国内，唯一重要的信号是美元对人民币的汇率。因此，当家庭和企业预计人民币将更快贬值时，更高的固定汇率可能很容易引发新一轮资本外流。

由于人们对央行干预外汇市场感到恐惧和恐慌，人们需要更多地关注最近由中国购买热引发的比特币飙升，以观察这一变化。高盛继续解释道:

尽管全球市场迄今采用了相对较低的固定汇率，但过去一年的一个规则仍然是关注资本外流和人民币贬值。在美元/人民币固定汇率大幅上升的一两周内，S&P 500指数暴跌。

左图显示美元对人民币的固定汇率已经连续一个月上升，右图显示资本流出规模可能再次增加。

罗宾布鲁克斯(Robin brooks)指出，去年八国汇率改革后和今年初发生的大规模资本外流可能会再次引爆。

高盛认为，复发风险增加，这反过来可能导致美联储收紧政策，然后美元将走强。高盛称之为人民币-美联储公开市场委员会货币政策周期。在这个周期中，美元和人民币之间双边汇率的重要性可能会减缓美联储货币政策正常化的步伐，高盛(Goldman Sachs)的美国团队已经强调了这一点。

言外之意:人民币贬值意味着规避风险。

高盛这次改变观点的第一个原因是市场不买人民币贸易加权指数。

转向贸易加权汇率的另一个弱点是，中国国内家庭和企业接受的主要信号仍然是对美元的双边汇率。由于美元对人民币的固定汇率在过去一个月再次上升，这可能会像去年8月和年底那样再次引发资本外流。这是因为资本外流主要是基于预期，而疲软的固定汇率不可避免地加剧了人们对人民币将大幅贬值的担忧。简而言之，尽管转向贸易加权汇率机制是有意义的，但中国人的思维已经深深地沉浸在双边汇率的历史中。这意味着降低美元对人民币的固定汇率并不像听起来那么容易。鉴于美元/人民币的固定汇率大幅上升，而主食指数在一至两周内受到影响并大幅下跌，固定汇率将对全球市场产生重大影响。

左图显示人民币贬值时，S&P指数暴跌，右图显示Dax和日经指数同步波动。

如上图所示，Dax和日经指数同步波动。由于美联储可能在今年夏天再次加息，重复加息的风险会增加。

这让我们回到2015年最大的热点:中国外汇储备的急剧下降。

从中国政策制定者的角度来看，在贸易加权的基础上，降低准备金率和保持汇率稳定之间存在一种权衡关系。例如，根据国际收支平衡表，第一季度资本外流为1550亿美元，因此今年资本外流可能达到6000亿美元。随着形势可能继续好转，这意味着今年和明年的外汇储备可能减少2000亿至3000亿美元，而2015年的外汇储备减少3430亿美元。

2006-2017年中国国际收支状况

高盛仍然认为中国的外汇储备(目前约为3.2万亿美元)足以应对这种下降。然而，高盛(Goldman Sachs)认为，市场有可能再次猜测一次性贬值的必要性，尽管政策制定者传达的信息一直是这是不可能的。

高盛(Goldman Sachs)表示，实质上，2015年年中和2015年底人民币大幅贬值后出现的避险浪潮将再次出现，尽管市场一直保持良好状态，因为它仍然不相信美联储(Federal Reserve)会再次加息。

现在让我们回到高盛对货币政策恶性循环的看法，它与文章开头图片中显示的噩梦旋转木马惊人地相似。那就是:

在所有这些问题上，美联储的行为仍不可预测。我们的基准情况一直是抵消增长和通胀的内在强劲势头的影响，有必要在一定程度上收紧金融环境。然而，如果金融形势在S&P 500指数下跌的基础上再次收紧，美联储可能会再次转向温和，我们称之为人民币和美联储公开市场委员会(Federal Reserve Open Market Committee)的货币政策周期，这意味着美国货币政策已经对中国产生溢出效应，中国正试图克服双边汇率盯住美元的传统。然而，S&P 500指数对人民币疲软的敏感度与美元集团的稳定机制有些相似，后者防止美联储行动过快。换句话说，基准情况仍然是，美国经济足够强劲，能够承受紧缩周期，这将使联邦基金目标利率在2019年第三季度达到3.4%。

美联储公开市场委员会的人民币货币政策周期。

当美联储态度强硬时，美元走强，美元兑人民币升值，S&P 500指数下跌，然后美联储的态度转向温和。结果，美元走弱，美元对人民币贬值，S&P 500指数上升。

就这样。高盛集团只是对货币采取了消极的态度，这可能会动摇整个家族。

这又提出了另一个问题:既然高盛集团倾向于先于客户采取行动，它会悄悄地卖出美元，买入人民币吗？回想一个多月前，高盛集团在战略上和策略上都变成了看跌态度，然后它只需要一点点火焰来释放下跌趋势。高盛集团可能已经通过让客户出售人民币找到了这个燃烧点。(双刀)